中信证券解读民办幼儿园上市禁令：出乎意料 大浪淘沙

幼教行业巨变之际：大浪淘沙 众口铄金

中信证券

国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，其中进一步明确幼儿教育基本公共服务职能属性，并首次对幼儿园资本运作作出禁止性规定。虽然此次出台的意见政策只针对学前教育，但大概率将影响教育行业学校类资产的投资情绪，政策预期的不确定将显著加强。我们认为，对于高教、职业教育、K12培训等领域虽然会要求规范但预计不会出现类似的一刀切禁止。

11月15日，国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称“意见”），其中进一步明确幼儿教育基本公共服务职能属性，并首次对幼儿园资本运作作出禁止性规定。

本次关于学前教育深化改革规范发展的政策文件出台可谓出乎意料

虽然前期民促法送审稿已经引起市场对教育政策影响的关注，但幼教因属可选择营利性机构的范畴，因此单纯从资本化方向来说对该领域并无特别的担心。主要关注和担心是落在幼教的运营潜力、商业模型，以及普惠园必须在限期内达到80％的比例对一些中低端民办幼儿园的影响和替代。

预计民办园的财务监管大幅加强，盈利能力将有所降低

普惠园投资价值大幅削弱；现存的上市公司持有的幼教资产是否存在强制性变化面临不确定性；未来幼教集团发展或将聚焦于幼教资源和服务的提供商方向，以及向早教（0-3岁，培训类）延伸。

虽然此次出台的意见政策只针对学前教，但大概率将影响教育行业学校类资产的投资情绪，政策预期的不确定将显著加强。

我们认为，对于高教、职业教育、K12培训等领域虽然会要求规范但预计不会出现类似的一刀切禁止。因此，我们重申一直以来的观点：

高教潜在政策风险小，建议配置：

2017年，高等教育毛入学率仅45.7％。站在地方政府的角度，财政教育经费明显向学前教育倾斜的同时，想要提高高等教育毛入学率至55％-60％，需要促进民办高等教育的发展。我们认为，高教上市公司所处的广东、四川、重庆、云南、安徽等省份均是高等教育资源匮乏的省份，对民办高教的支持态度明确，未来选营利性的趋势确定。推荐的高教个股包括：中教控股、希望教育、中国新华教育、民生教育。

K12培训目前处于短期的调整阵痛中，但长期有利于龙头集中化：好未来、三垒股份（美吉姆，早教）。

职业教育符合国家人才需求和大的方向，建议积极配置：

11月14日深改组会议审议通过《国家职业教育改革实施方案》，鼓励和支持社会各界特别是企业积极支持职业教育，着力培养高素质劳动者和技术技能人才，进一步明确对职业教育的鼓励态度。推荐亚夏汽车（中公教育）。

教育信息化：

政策影响小，优选个股。推荐视源股份。

风险因素：

政策执行严格程度超预期的风险等。