中信证券2020年量化投资策略：“核心”演化为纲 技术迭代为本

核心观点

量化投资要兼顾市场逻辑与技术迭代。展望未来，在逻辑上，“核心资产”概念对竞争力的要求不变，但将更加强调稳健性；同时把握“核心资产”与成长风格的切换，厘清切换逻辑；而ESG主题或将成为“核心资产”未来的演化方向。在技术上，人工智能技术趋于普及，助推量化模型迭代是大势所趋。

市场回顾：量化视角下分化的2019。1）指数层面，市场以沪深300和中证500为界限形成了两个梯队，中小盘股全年仍然持续跑输大盘股；周期类行业指数显著跑输市场，消费类板块指数则显著跑赢。2）行业内，龙头股马太效应显著。行业龙头的优势地位仍在不断巩固，市场也给行业内大市值公司更高的估值溢价。3）价值因子的回撤反映了以行业来划分的股票集合内部不再具备可比性，这是由于公司在行业内的竞争地位成为了影响估值的新维度。4）当前跟踪各量化策略表现与市场风格相一致。

“核心资产”：内涵不变，稳健先行。1）多维度筛选长期基本面稳健的行业龙头，用量化的手段从市场占有度、盈利能力、定价能力、长期价格动量四个维度筛选行业龙头。2）使用主动手段防范短期业绩波动。长期基本面稳健并不代表短期业绩不会出现波动，从量化角度预测企业单期业绩难度较高，建议从基本面主动研究角度来解决问题。3）精选低估值个股，增强组合价格稳健性。在基本面稳健龙头组合中选择低估值股票，2019年以来，也可战胜沪深300与中证800。

成长风格：把握有质量、有核心竞争力的新增长。1）“核心资产”风格与成长风格切换的重要性已经超过大小盘的切换，且当前成长风格也已经不仅仅是小盘股风格的代名词，而是更强调有质地、有核心竞争力的增长。2）预期业绩增速的相对变化是成长风格的关键推动力。3）市场风险偏好中枢的提升是成长风格的重要催化剂。

ESG主题投资：“核心资产”的演化新方向。1）待本轮经济结构优化升级完成后，企业在环境、社会、治理等方面的影响力将更加突出，ESG概念将与“核心资产”的概念一脉相承，成为市场新的驱动力。2）全球ESG投资蔚然成风，欧洲和美国市场ESG管理规模占资管总额比例持续攀升。3）A股与香港市场持续推进ESG相关制度，企业披露家数不断增加。

人工智能：海外各类投资机构加大人工智能领域的布局，技术迭代为量化投资助力。1）案例一：基于随机森林的择时套保策略。2019年以来，该策略年华收益为18.7％，最大回撤为7.7％，夏普比率为1.5，综合风险收益比远好于买入持有指数。2）案例二：基于模式匹配的行业轮动策略。近十年来连续战胜基准，今年以来截至10月已经获得了32.9％的超额收益。

风险因素：1）模型风险；2）数据过度拟合风险；3）国内外政策变化导致市场大幅波动。