东阿阿胶扭亏曙光乍现？“水煮驴皮”走下神坛、清库存效果甚微

东阿阿胶股份有限公司（以下简称：东阿阿胶）自上市以来，一直是资本市场上公认的白马股，由于产品爱涨价，曾一度成为投资市场上最偏爱的上市公司之一，还被称为“药中茅台”。

8月26日，东阿阿胶发布了2020年中期财报：上半年，东阿阿胶实现营收10.95亿元，同比下降42.06％；归母净利润为－8402万元，同比下滑143.54％。

紧随其后，10月14日，东阿阿胶发布了前三季度业绩预告，第三季度盈利0.55亿元－0.67亿元！

单季度扭亏为盈，盈利曙光乍现，但东阿阿胶未来仍非坦途。一来消化库存的速度太慢，二来新高管水平如何，还有待时间检验。

扭亏曙光乍现，仍深陷亏损泥潭

10月14日晚，东阿阿胶披露的三季度业绩预告显示，预计该公司前三季度实现的归属净利为－0.29亿元至－0.16亿元，比上年同期下降了108％-114％。

尽管该公司前三季度仍为亏损，但该公司预计第三季度归属净利为0.55亿元至0.67亿元，比上年同期上升243.7％-322.4％。

对于第三季度净利润大幅增加的原因，东阿阿胶在公告中未明确说明，只是称今年以来，公司充分利用线下资源，线上线下相互赋能，深化商业模式变革，建立完善数字化运营平台，推进传统品牌营销的数字化转型。

虽然东阿阿胶单季净利转正，盈利曙光乍现，但想要走出泥潭并不容易。

据我们了解，自2018年以来，东阿阿胶的业绩一路向下。从2015年至2019年，该公司的扣非后净利润增速分别为18.4％、16.17％、12.73％、-2.32％和-128.03％。

2019年，东阿阿胶陷入上市24年来首次亏损，录得全年营收29.59亿元，同比下滑59.68％；亏损4.44亿元，同比下滑121.29％。继2019年巨亏超4亿元后，东阿阿胶今年上半年仍未走出漩涡。

据2020年中期财报显示，上半年营收再次下滑，报告期内，公司实现营收10.95亿元，同比下降42.06％；亏损0.84亿元，同比下降143.54％。

不过，资本市场对于东阿阿胶业绩改善并未呈现明显地信心提振。10月21日，东阿阿胶股价下挫，跌幅2.08％。截至10月22日下午收盘，东阿阿胶股价报39.15元/股，跌幅1.13％，总市值256亿元。

疯狂涨价17次，“水煮驴皮”走下神坛

据公开资料显示，东阿阿胶隶属华润集团，是阿胶系列产品生产企业。公司前身为山东东阿阿胶厂，于1952年建厂，1993年由国有企业改为股份制企业，1996年7月29日登陆深交所。

2005年，东阿阿胶的阿胶类产品营收为6.04亿，同比仅增长7.41％。彼时的东阿阿胶是阿胶行业的统治者，占据了超过70％的市场份额，即使如此，由于行业发展缓慢，东阿阿胶很快撞上了天花板。2006年秦玉峰上任，为了拓宽阿胶市场，打出口号："滋补三大宝：人参、鹿茸与阿胶"。

就这样，阿胶被拔高到与人参、鹿茸同等地位的珍稀滋补品行列，这也成为了东阿阿胶后来连续提价的基石。在看到贵州茅台越涨价越多人买之后，东阿阿胶也开始了自己的提价之路。

据不完全统计，到2018年，东阿阿胶连续提价17次，基本上是每年提价一到两次。与此同时，业绩与股价齐飞，2006年初时股价3元/股（前复权），到2017年巅峰时股价高达71.35元/股，是资本市场上公认的大白马。

在风光之时，东阿阿胶曾经牢牢把控了80％的阿胶市场份额，在行业中处于霸主地位。

但随着产品价格不断提升，消费者开始逐渐放弃购买阿胶产品，并把目标放在了更便宜的滋补产品上。

据不完全统计，东阿阿胶2005年以来，共提价18次，上涨近20倍。2001年，东阿阿胶阿胶块的零售价约为每公斤80元；到了2018年3月，就涨到每公斤零售价5996元，价格增长近75倍，甚至超过了茅台及北京房价的增幅。在此背景下，东阿阿胶董事长秦玉峰的“价值回归”理论横空出世。

他有一个广为流传的观点："明代的时候阿胶要卖到每斤3两多银子，换成人民币是8000多元，距离到顶还早着呢！"但2016年，人民日报发表了官微《关于“补血”的真相，你该知道！》，指出阿胶基本不补血，阿胶中的成分跟猪皮基本没有区别的结论。后来，国家卫计委12320也曾发过一条微博，提到阿胶不过是“水煮驴皮”。东阿阿胶的功效开始受到越来越多的人质疑。

与此同时，同仁堂、宏济堂、九芝堂等大批企业涌入阿胶市场，各类价格实惠、食用便捷的阿胶糕、阿胶粉等阿胶新品开始层出不穷，新晋品牌胜在价格便宜且阿胶产品种类丰富、食用方便，在电商平台上比较受年轻人喜欢。

作为主营保健营养品的企业，光靠营销手段和提价显然无法长久生存，随着越来越多产品的出现，功效好且价格便宜的阿胶产品才更有市场，消费者才愿意买单。价格虚高的产品可能会影响消费者购买需求，对企业而言是非常不利的。

清库存效果甚微 多名高管接连辞职

过去十多年间，由于东阿阿胶频繁提价，让不少下游经销商发现：囤阿胶比卖阿胶更赚钱。

于是，东阿阿胶越是提价，经销商越是囤货，加上阿胶五年的保质期，所以东阿阿胶的商品属性日益降低，而金融属性日益凸显。但羊毛出在羊身上，东阿阿胶成为金融产品需要做到独一无二的稀缺性，要建立在产品不管多贵，永远有人买的基础之上。

但这正是东阿阿胶不具备的，近年来由于价格高企和消费乏力，东阿阿胶的市场份额不断被蚕食。

据凤凰网报道，2012年前，东阿阿胶占据了80％的市场份额。但到了2016年，这个数字仅32％，竞争对手之一的福牌阿胶，市占率达到34.81％，价格仅为东阿阿胶的一半。

截至目前，阿胶市场参与企业有200多家。除了东阿阿胶、福牌阿胶等专业阿胶品牌之外，同仁堂、宏济堂、九芝堂、胡庆余堂、东阿国胶堂、贡禧堂等一众老字号品牌也相继进入了阿胶市场，凭借性价比进行差异化竞争。

因此对于东阿阿胶来说，现在的亏损还算不上多，但接下来积压的库存，才是未爆的大雷。

2017年－2019年的账面存货分别达36.07亿元、33.67亿元、35.22亿元，比2012年4.01亿元的存货多了近8倍。

2019年，东阿阿胶开始实施“清理渠道库存、主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量”的发展战略。然而，公司今年上半年的“去库存”似乎效果并不乐观，6个月过去了，东阿阿胶的账面存货仍高达33.02亿元。

我们注意到，存货周转率也自2014年开始低于标准值3次，且逐年走低。2020年上半年末 ，存货的周转天数已经达到1038.97天，这意味着目前现货周转一次需要3年多的时间。由于阿胶产品不像茅台没有保质期，时间越长越香且收藏价值越高。

东阿阿胶的保质期只有5年，公司给到经销商需要3年多，而许多经销商的大量陈货还没卖出，随时可能滞销，东阿阿胶的存货正随时面临产品到期后大额减值计提。而更令外界担忧的是，近段时间接连出现的人事变动，为接下来的运营稳定增添了不确定性因素。

10月11日晚，东阿阿胶发布公告称，东阿阿胶股份有限公司董事会近日收到王中诚先生提交的书面辞职报告，王中诚先生申请辞去公司副总裁职务。

据悉，进入2020年以来，除王中诚外，东阿阿胶今年还有约4名高管宣布离任或辞职。在泡沫刺穿、走下神坛之后，东阿阿胶的挑战才刚刚开始，留给东阿阿胶的时间真的不多了！