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中信证券:5年期LPR存在一定下调空间,但银行在息差压力下主动调整意愿不强

券商研报精选 2023-09-19 08:21:00

明明 章立聪

8月MLF降息过后LPR调整不及市场预期,9月央行宣布降准,叠加月初多家国有行宣布调整存款挂牌利率,引发市场对于9月LPR“补降”的猜想。我们认为,5年期LPR存在一定的下调空间,但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强。即便LPR报价下调,对于债市也很难直接视作一个利空的信号。

▍LPR下调对债市的作用路径:

①LPR下调后,信贷投放很可能放量,对应银行债券投资力度减弱。

②除了释放“宽信用”信号外,LPR调降也会通过改善经济发展预期,从而抬升无风险利率。

③LPR下调后,存贷款利率下行,受比价效应影响,相关的金融市场利率的走势也将继续向下。

④从企业融资的角度考虑,贷款渠道成本下行将带动一级市场发行利率走低。

总之,每一种逻辑都有其合理之处,但也存在一定的局限性,至于何种逻辑会成为主导,则需要结合具体的市场环境来进行判断。

历次LPR调整后债市行情变化:

LPR调整前后债市涨跌不一,其中30年期国债收益率变化相较10年期国债更为平稳。横向对比来看,2023年之前,LPR下调当日债市利率甚至会有所抬升;但近几次LPR下调后债市收益率往往趋于下行,调整幅度有所收窄。我们认为债市出现不同的反应是因为市场环境不同,主导逻辑并不一致。当LPR的调降配合一系列稳增长政策,极大地扭转了市场的悲观预期,债市收益率会有一个明显的上行;而当各类稳增长政策持续落地,市场已经较多定价了经济修复的预期,则会更关注“比价效应”。

9月LPR会下调吗?

从LPR的历史调整经验来看,LPR与MLF的相关性逐渐弱化;相对应的,降准、银行存款利率调整等都会触发LPR调降。今年8月MLF降息,但5年期LPR并未改变,说明LPR的调整也需要兼顾银行净息差的压力。我们认为,9月市场经历了降准以及国有银行集体下调存款利率,为5年期LPR提供了“补降”的空间。但从银行净息差压力来看,9月商业银行主动调降LPR的概率不高。

后市展望:

8月MLF降息后5年期LPR“按兵不动”,而9月降准以及国有行下调存款利率为长端LPR的补降提供了一定的空间。但是,目前银行面临较大的净息差压力,尤其是考虑到后续存量按揭利率调整和地方化债会增加其经营难度,我们认为,9月商业银行主动调降LPR的意愿不强。考虑到金融让利实体的背景,未来LPR仍有下调的可能,需要注意的是,我们认为LPR的调整不必然是债市的利空或利多信号,还需结合当时的市场环境和政策态度进行综合判断。

风险因素:

货币政策不及预期;经济修复不及预期;流动性超预期收紧等。

金融界提醒:本文内容、数据与工具不构成任何投资建议,仅供参考,不具备任何指导作用。股市有风险,投资需谨慎!
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