资料来源：WIND，天风证券研究所
资料来源：WIND，天风证券研究所
【策略】
历史上A股的ROE是如何趋势回升的？
1、货币政策对ROE趋势的影响比较间接，货币政策宽松并不一定能带来ROE的回升。
2、也就是说，落到股票层面，除了14-15年的金融创新以外（银行间资金通过购买伞形信托直接进入股票市场），任何不带来ROE回升的货币宽松，对A股市场的顺周期板块都作用相对有限。
3、ROE的回升，通常是中国的宽财政政策最为有效。历史上几乎每一轮ROE上升周期几乎都有宽财政政策的刺激，并且财政扩张对ROE的触底回升具有一定的领先性。
4、低乘数效应的财政扩张（减税降费）带来的是力度较弱的库存回补，对应ROE只能触底企稳，例如13-14年；高乘数效应的财政扩张（刺激需求）带来的是力度较强的库存回补，对应ROE趋势回升，例如09年、16-17年、20-21年。
5、美国的货币和财政政策导致的中美利率和汇率变化，并不一定能影响中国的财政政策。近期在美债利率破5%附近，推出特别国债同时提高显性赤字，也足够说明这一点。
6、年中以来，见正文图13，出现了类似蓝色库存回补的情况：减税降费为主的财政政策、原材料价格跌的足够多以后的高耗能行业库存回补，因此ROE也有企稳迹象。但是2024年能否转为粉色的库存回补，关键还看特别国债仅仅是以经济托底为目的，还是能够成为未来财政扩张的先头部队。这个问题的决断时间点，先看12月前两周的政策定调。
7、当前，我们维持第四季度策略报告《不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子》的推荐思路：倾向于寻找一些经历“戴维斯双杀”且未来可能出现产业拐点的行业，这其中，半导体周期、创新药产业链、电动车，都属于从21年下半年开始戴维斯双杀的行业，目前处于基本面和PB分位数的底部，同时具有外需属性、创新属性，并且如果中美关系稳定发展，也有受益逻辑。
风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。
【宏观】
货币政策新导向——三季度货政报告解读
11 月 27 日，央行发布了《2023 年第三季度中国货币政策执行报告》。本次货政报告的关键内容可以简单概括为两个容忍——容忍信贷增速的下降，容忍 M1 和 M2 的剪刀差。
第一个容忍 其核心思想可以概括为“增、减、取、舍”四个字，标志着货币政策对于金融支持实体的要求导向从增速更快转向结构更优、效率更高。 结构更优 , 需要有增有减。
第二个容忍体现在央行货政报告中对于近期关于资金空转讨论的回应。2022 年以来，社 融、M2 增速明显高于名义 GDP 增速，同时 M2 增速也明显高于 M1 增速，这似乎与“保 持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”有所矛盾，甚至存在“资 金空转”的嫌疑。
整 体来看，本次货政报告是中央金融工作会议召开以后的首份货政报告，在金融高质量发展的主题下，货币政策出现了一些新的导向——更加重视金融支持实体的结构和效率，适度容忍信贷增速的下降；更加重视货币政策在跨周期视角下的效果，适度容忍M1和M2的剪刀差。
风险提示：海外经济、主要央行货币政策存在不确定性，可能对国内货币政策产生影响。
【固收】
理解央行的用心——2023年第三季度货币政策执行报告点评
我们认为，央行只是在向市场传递信贷增量不稳定的原因。高质量发展确实要更注重信贷的结构和效率，但只要对经济增速还有诉求，就不能只盘活存量。“基本匹配”原则的含义，要基于稳增长的诉求、锚定潜在增速，按照跨周期视角下的更长维度做匹配。
宽信用，一是要有广义财政工具做配套，例如PSL等结构性工具、政策性金融工具、地产支持工具、狭义财政扩张等作引导。货币传导不畅、M1与M2剪刀差走阔，关键不在于货币不够宽松，而在于实体的资产负债表没有得到修复，这需要货币以外的政策支持。
二是要继续疏通利率传导机制。降低实际贷款利率，可能还是要依靠降低LPR，后续重心是引导主要银行根据自身经营需要和市场供求状况，进一步调降存款利率。
对于债市，宽信用前置、年内资金继续维持紧平衡，即使有降准落地，债市利好也相对有限，中央经济工作会议前建议偏防御。
风险提示：基本面数据不及预期，海外加息超预期，增量政策超预期
【金工】
量化择时周报：反弹有望重启，超配困境反转
宏观层面，短期进入宏观事件的真空阶段，有利于风险偏好的抬升；成交量上，上周五市场呈现缩量下跌，特别是权重指数跌幅明显低于市场平均，显示下跌空间或较为有限。估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也较为有限。综合来看，短期的风险偏好承压概率较低，市场仍有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到信号确认，我们认为，券商或将迎来困境反转，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
【非银】
中金公司
投资回暖+人力支出管控驱动业绩提升。公司23Q1营收/归母净利分别实现62/23亿元，同比分别+22.4%/+36%。我们认为业绩增长主要来自投资大幅改善+人力成本管控。23Q1投资收入同比大增143%，管理费用/营业收入由上年同期的60%降至56%。具体来看，23Q1经纪/投行/资管/投资收入同比增速分别为-7.8%/-60.4%/-6.4%/+143.1%。杠杆率（扣除客户保证金）5.6倍与上年末基本持平，roe2.5%，同比提高0.49pct。
中金公司在买方投顾、 场外衍生品等热门赛道上均具有显著竞争优势，港股IPO改革后融资市场有望复苏并带动公司投行业绩增长。公司人力成本相对较高，行业薪酬改革背景下公司或将优化激励机制，短期内有望进一步释放业绩弹性。根据23Q1最新财务数据相应更新23-25年盈利预测，归母净利由96/120/131亿元调整为103/125/143亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+36%/+21%/+15%，对应23年PB为2.22X，维持“买入”评级
风险提示：权益市场大幅波动，注册制推进不及预期，港股市场持续低迷
【通信】
中际旭创
公司发布2023年三季度报告，23年前三季度实现营业收入70.30亿元，同增2.41%；归母净利润12.96亿元，同增52.01%；扣非归母净利润12.44亿元，同增59.64%，业绩超市场预期。
AI需求加速释放，单季度利润环同比高增
随着各大厂商在AI大模型方面的加速布局催生算力基础设施建设加速，Q3单季公司收入30.26亿元（同增14.9%环增39.64%），归母净利润6.82亿元（同增89.45%环增87.36%），业绩亮眼。
发布第三期限制性股票激励计划，业绩考核彰显成长信心
公司股权激励计划拟以52.33元/股的价格，向董事、高管以及中层管理及技术骨干109人授予限制性股票总量800万股。其中首次授予720万股，业绩考核指标24-27年营业收入累计不低于135/305/510/745亿元，或归母净利润累计不低于26.50/56.20/89.30/123.40亿元。预留80万股业绩考核指标25-27年营业收入累计不低于170/375/610亿元，或归母净利润不低于29.70/62.80/96.90亿元，业绩考核目标保障公司业绩稳定性。
投资建议：考虑到公司前三季度业绩超预期。我们上调公司23-25年归母净利润分别由17.73/39.85/59.10亿元至18.91/39.09/59.07亿元，对应PE倍数为41X/20X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求低预期，全球疫情影响超预期，市场竞争风险，产品研发风险。
中天科技
展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：
①海上风电：公司今年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。
②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。
③光通信：光通信景气周期预计持续，价格回升业绩弹性可观。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。
盈利预测与投资建议：受整体海上风电建设节奏影响，我们调整公司23-24年归母净利润至36/48亿元（前值为40/51亿元），预计25年实现归母净利润65亿元，对应23-25年PE估值分别为13/10/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，海上风电项目推进进展低于预期，上游原材料涨价影响等
润建股份
公司于23年正式发布“曲尺”人工智能开放平台。公司以贴地懂行的能力，不断深化模型的能力和拓展模型的新应用领域。公司将进一步升级算力服务，打造智能算力中心。公司AI基建稳步建设，有望持续用科技赋能管维业务。
AI层面客户资源丰富。在公司合作层面，润建股份不仅已经与百度、阿里等建立了行业模型的合作伙伴关系，与中科院广州电子携手达成战略合作，还将有望与中国移动、中国电信、中国联通、华为等行业模型领先企业建立合作伙伴关系，有望从中持续受益。
盈利预测与投资建议：公司近年持续稳健增长，同时开拓新的AI方向，与巨头进行深度合作，有望受益于AI未来在B端的应用发展。我们预计公司23-25年归母净利润为5.5/7.9/10.3亿元，对应当前估值为20/14/11倍，维持“买入”评级！
风险提示：下游需求低于预期，行业竞争超预期，部分订单预中标能否最终签订合同存在不确定性，AI业务拓展低于预期的风险
中国移动
公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营收7756亿元，同比增长7.2%，其中主营收入6646亿元，同比增长7.2%，归母净利润1055亿元，同比增长7.1%；Q3单季度实现营收2449亿元，同比增长8.1%，其中主营收入2124亿元，同比增长9.6%，归母净利润293亿元，同比增长3.8%。
实控人增持股份持续推进，彰显未来发展信心
近日公司发布《关于实际控制人增持公司股份进展暨继续实施增持的公告》，实际控制人中国移动通信集团计划自2022年内择机增持本公司人民币普通股股份，累计增持金额不少于30亿元且不超过50亿元。22年11月30日，中国移动集团延长增持计划实施期间至2023年底。22年1月21日至23年10月16日期间，中国移动集团通过上海证券交易所交易系统累计增持公司26258410股A股股份，约占公司已发行股份总数的0.123%，约占公司已发行A股股份总数的2.909%，累计增持金额约15.14亿元（不含佣金及交易税费），已超过增持计划下限的50%。中国移动集团将继续实施增持并在2023年12月31日前完成增持计划。
盈利预测与投资建议：C端业务基本面持续向好，ARPU值稳步回升，5G渗透率持续提升，智慧家庭业务持续推进。政企市场业务快速成长，5G应用和云业务打开成长空间。预计公司23-25年归母净利润为1366、1477、1592亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争超预期，5G应用进展慢于预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等。
【电子】
立讯精密
VisionPro作为新一代空间计算平台构建全新PC生态，产品力、应用潜力、销量有望超预期，立讯作为VisionPro整机制造独家供应商，卡位关键，有望跟随VisionPro行业高速成长。立讯作为VisionPro整机组装独家供应商，关键卡位新一代消费电子平台，后续有望跟随产品持续迭代创新同时挖掘零部件弹性，进一步提升单机价值量；VisionPro预期带动公司实现AirPods—>AppleWatch—>手机—>VisionPro增长逻辑切换，从存量市场份额提升切换至跟随VisionPro高速成长，打开长期成长空间；
汽车业务多维产品布局面向万亿级市场，出海口策略成功加速汽车Tier1业务成长。汽车领域产品布局多元：以线束为基础进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品，多维产品线充分受益于汽车电动化、智能化、网络化转型；合作整车企业提供为汽车零部件提供出海口，加速产品研发、导入、量产进程：①奇瑞：集团持有奇瑞控股20%股权，上市公司与奇瑞新能源成立合资公司；②广汽：与广汽集团及广汽零部件成立立昇汽车科技；集团业务深度协同：体外收购标的BCS汽车电子积累深厚，掌握优质客户资源（宝马、大众、通用、福特等），积极布局智能座舱&智能驾驶领域拓展能力边界；
投资建议：预计23/24/25年实现归母净利润110/150/210亿元，给予24年30倍PE，对应63元/股目标价，维持“买入”评级。
风险提示：终端产品销售不及预期、消费电子降价压力影响收入体量和盈利能力、新产品&新领域开拓不及预期、VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期。
【计算机】
顶点软件
公司2023年前三季度实现营业收入4.57亿，同比增长17.76%；归母净利润1.20亿，同比增长63.31%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长61.29%。公司单Q3实现收入1.77亿元，同比增长11.56%；对应归母净利润5811.42万元，同比增长52.63%，扣非归母净利润5357.23万元，同比增长46.39%。
公司单Q3的收入同比增速为11.56%，增速对比前两季度略有下滑，我们判断为公司项目确收主要集中在Q4导致。但考虑信创不仅针对交易业务，公司今年以来在机构服务、财富管理、资管、投行等领域信创化的方案也都有落地，我们预期公司整体业务发展健康。
考虑下游客户经营情况以及公司确收节奏，我们下调公司2023-2025年营业收入分别至7.83/10.24/13.49亿元（前值为8.14/10.32/12.71亿元），同比增长25.42%/30.69%/31.75%；2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.16/4.19亿元（前值为2.45/3.18/3.96亿元），维持“买入”评级。
风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期
【传媒&海外】
美图公司
公司十余年软件轻量化的经验和稳固的C端工具软件市场卡位是美图在工具软件赛道的最大优势，工具软件领域美图已验证从图片到视频的升维能力（从美图秀秀到Wink）和场景拓展能力（从C端到电商和口播），因此我们认为美图或依然具备向其他高维素材工具或其他设计场景拓展的可能性，或有望在全新设计场景或细分工具市场推出新的经过AI整合后更具备生产力的产品。
我们认为美图公司在商业模式成功切换、创始人重新出任董事长后，战略层面全面聚焦主业已兑现强劲的主业收入增长，同时公司在C端的竞争格局优势或被低估，依托于长期积累的经验和用户有望在AI时代工具软件加速整合和革新的过程中重新抢占原有专业工具软件市场，我们建议持续关注公司的生产力产品节奏和前期产品的出海计划。我们预计公司23/24年营收为28.78/37.03亿元，我们给予美图公司2023年10XPS估值，对应309.5亿元港币市值，目标价6.96港元，维持“买入”评级。
风险提示：1）大模型效果不及预期风险；2）工具软件市场竞争加剧；3）B端及海外市场拓展不及预期；4）测算具有主观性。
盛天网络
公司成立于2006年，并于2015年在深交所创业板成功上市。 目前，公司已构建跨场景的平台、内容和服务体系，发展出语音社交、IP运营、游戏运营与发行、互联网营销等主营业务。
IP游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期。公司手握多款精品IP资源，核心贡献业绩产品《三国志2017》《三国志·战略版》表现优异，其中《三国志2017》于2017年8月底上线，2020-2022年流水分别为12.3/9.7/7.5亿元，2023前三季度流水保持稳定。《三国志·战略版》2019年9月正式公测，常年位于畅销榜前列。
社交产品和服务矩阵完善，AI落地+A/VR布局构筑新成长。除了游戏内容，公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵，其中游戏社交产品“带带电竞”上线后，助推游戏服务业务在2022年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”，通过对社交垂类赛道的多元布局，结合AI创新玩法，有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控，打造社交业务增长曲线。
我们预计公司2023~2025年营业总收入为16.1/22.1/24.9亿元，同比变动-3%/+37%/+13%，对应归母净利润为2.1/2.9/3.4亿元，同比变动-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局，我们采用SOTP分部估值法，预计公司目标市值102.5亿元，目标价为20.93元/股，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等。
【军工】
国光电气
公司发布2023年三季度报告。公司前三季度实现营收5.78亿元，同比-18.64%；归母净利润5447万元，同比-57.81%；扣非后归属于母公司净利润4837万元，同比-62.04%。
我们认为公司深耕微波器件领域，形成真空器件、固态器件双轮驱动，尤其是在真空器件领域优势显著，随着电子对抗、低轨卫星建设推进，微波器件业务有望持续发展。同时核工业领域发展加速，需求旺盛。但近期公司受客户阶梯性降价及军用产品税制改革影响，我们预测公司在2023-2025年的归母净利润为1.30/3.04/4.58亿元（前值为：23-24年预测归母净利润5.04/7.51亿元），对应P/E为74.71/31.99/21.26X，维持“买入”评级。
风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。
【机械】
巨星科技
公司发布2023年中报。2023H1实现营收52.45亿元，同比-15.86%；实现归母净利润8.73亿元，同比+36.01%；实现扣非归母净利润9.06亿元，同比+45.2%。
1）盈利能力持续提升，汇兑收益带来利好
2023H1，公司汇兑损益为-1.43亿元，去年同期为-0.63亿元，给公司带来财务费用降低。
2）OBM占比持续提升，订单有望逐步修复：
2023H1，公司自有品牌（OBM）营收25.66亿，同比+3.88%，占营收比例48.93%；客户品牌（ODM）营收26.46亿，同比-29.32%，占营收比例50.44%。公司大力发展自有品牌，电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长。
盈利预测：我们预计公司内生增长+外延并购将带来持续利好，预计公司23-25年归母净利润分别为16.75/20.31/25.84亿（此前对23-24年归母净利润预测为20.05/24.39亿，主要系考虑今年海外消费下行等影响），对应PE分别为13.65/11.26/8.85X，维持“买入”评级！
风险提示：海外市场需求不及预期；并购进展不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动等。
【医药】
亿帆医药
公司2023年上半年营业收入19.44亿元，同比增长9.87%，其中2023年Q2同比和环比分别增长16.46%和7.14%。受资产减值与信用减值影响，扣非后净利润0.94亿元，同比降低10.6%，若剔除该因素影响后，扣非净利润为1.34亿，较上年同期增长20.30%。考虑到维生素产品销售价格下降、政府补助减少、资产减值及信用减值损失增加，公司业绩整体符合预期。
公司海外医药产品在2023年上半年实现了2.68亿元的营业收入，相较于去年同期增长了1.96%。其中，直营市场和新兴市场分别贡献了1.32亿元和1,967.15万元的营业收入，分别同比增长17.90%和163.49%。2023年上半年，非索医药也取得了显著进展，在利比亚成功实现了多项产品的首次销售；注射用万古霉素和舒更葡糖钠注射液也获准在阿联酋和欧洲地区上市销售；还成功通过了沙特阿拉伯王国食品药品监督管理局（SFDA）的生产现场核查。
我们预计公司2023至2025年营业收入为47.05亿、58.92亿、65.09亿元人民币，实现归母净利润4.60亿、5.25亿、8.21亿元人民币。维持“买入”评级。
风险提示：研发不达预期风险、商誉减值风险、汇率波动风险、国际化经营风险、安全生产与环保风险和资产减值风险
【家用电器】
海信家电
23Q1-Q3：公司实现营业收入649亿元，同比+13.81%；归母净利润24.26亿元，同比+126.76%；扣非归母净利润20.63亿元，同比+165.99%。
收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7-8央空销额yoy+10.1%，海信家电23Q3空调内/外销出货量yoy分别为+52.87%/+19.52%，冰箱内/外销出货量yoy分别为+20.48%/+48.65%。根据第三方数据情况，我们预计Q3公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。
利润&费用方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率为22.1%，同比+1.62pct，净利率为6.11%，同比+2.07pct。
投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。我们预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元，对应PE为10.7x/8.6x/7x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险
【轻纺&教育】
学大教育
公司23Q3收入5.42亿，同增32.1%（23Q1同增4.5%、23Q2同增30.8%）；19Q3至22Q3学大收入分别为7.4、6.4、5.7、4.1亿。
顺应职业教育趋势，聚焦实现战略布局 。公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块，充分依托多年积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道，构建以培养高素质职业技能人才为目标的现代化职业教育发展新生态。
公司密切跟踪教育政策及市场需求变化完善业务结构，优化校区布局，保持传统个性化教育领域业务优势、品牌形象的同时，持续布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务，夯实核心竞争力。由于23Q3公司收入上涨为5.42亿，同增32%，归母净利同增173%，因此上调盈利预测（23-25年预测归母前值分别为1.2亿元、1.6亿元、2.0亿元），“维持“买入”评级“。我们预计23-25年归母净利润为1.39/1.90/2.40亿元，EPS分别为1.14/1.56/1.97元/股，对应PE分别为33/24/19x。
风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险等。
瑞尔特
公司23Q3收入5.7亿同增18%，归母净利0.6亿同减12%； 23Q3毛利率29.5%同增3pct，归母净利率11.0%同减3.6pct。
产品质量与研发能力业界领先，性价比优势凸显。2024年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。线下扁平化创新，轻资产网点快速扩张。线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在618等节日表现突出，不但专业团队建设能力强，而且充分契合当前消费趋势。
维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.50/3.08/3.65亿元，EPS分别为0.6/0.7/0.9元/股，对应PE分别为19/15/13x。
风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。
江山欧派
公司发布23年第三季度公告，Q3业绩表现靓丽。23Q1-Q3营收27亿，同增22.22%，归母净利润2.9亿，同增842.52%，扣非净利润2.5亿，同增751.82%，盈利能力大幅提升。单Q3营收11.03亿元，归母净利润1.5亿，同增273.7%，扣非净利润1.4亿，同增246.9%。主要系公司大力推动营销变革，多元渠道驱动收入增长以及各项费用的显著优化。
渠道端多轮驱动，大宗体系持续优化，代理及经销渠道逐步发力。公司深入全渠道布局，同步开拓直营工程和代理工程业务，注重核心客户聚焦，开辟学校、医院、酒店、康养、公寓等多元赛道以挖掘新增量，23Q1-Q3工程渠道实现营收9.06亿同增11.13%，代理商渠道收入8.55亿元同增54.01%。公司线上线下联动销售，现已自建“欧派健康整装商城”和“欧派有品网上商城”，通过全面入驻各大电商平台，提供一站式购物，强势赋能门墙柜一体化发展，全覆盖、多元化、立体化营销网络的建立有望使营收规模持续扩大。
公司收入结构呈多元良性发展势头，将重心由头部客户迁移至全渠道深入布局，我们预计公司23-25年EPS分别为2.19/2.84/3.39元/股，PE分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：地产行业波动风险；经销商管理风险；渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧；新房销售及二手房交易不及预期等。
嘉益股份
下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张
随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。
随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023年1-9月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达96.96%与102.71%。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用OEM、ODM为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计23-25公司归母净利分别为4.51/5.42/6.56亿元，EPS分别为4.34/5.21/6.31元/股，PE分别为10/9/7x。
风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。
【建筑建材】
亚士创能
公司三季度实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长32.73%
公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润23.88/0.81亿元，同比+2.47%/+15.67%，前三季度实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+130.28%。
Q3涂料价格下降拖累收入， 防水材料增长显著
分业务看，23Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入6.09/1.96/0.77亿元，同比-2.0%/-17.7%/+99.0%，环比分别-13.1%/+0.9%/-3.7%，主要系价格下滑所致。
看好中长期成长性，维持“买入”评级
当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率，同时上海等地城中村改造也有望带来新的需求增量，中长期仍具备较好的成长性。考虑到前三季度减值较多，我们下调公司23-25年归母净利润的预测至1.2/2.9/3.9亿元（前值为2.1/3.0/4.0亿元），给予24年18倍目标PE，目标价12.24元，维持“买入”评级。
风险提示：小B业务开拓不及预期，原材料价格大幅上涨，地产链景气度下行超预期等。
【交通运输】
吉祥航空
民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升
2013-2019年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。
公司盈利增速有望高于行业
航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。
2024-2025年盈利有望大幅增长。
随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。我们预测2023-2025年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1亿元，EPS分别为：0.46、1.15、1.58元/股。采用可比公司PE估值法，给予18x2024EPE，目标价为20.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。
【农林牧渔】
温氏股份
2023q1-q3公司实现营收647亿元，同比+16 %；实现归母净利润-45亿元，同比-761%；其中单q3，实现营收235亿元，同比-3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96%。2023q3末，公司固定资产335亿元，较23q2末环比-1.5%；在建工程43亿元，较23q2末环比+16%；生产性生物资产54亿元，较23q2末环比-1%；资产负债率60.31%，较23q2末有所改善。
我们的分析和判断：1、生猪板块：强α改善（出栏高增、成本下降），板块后续盈利有望大幅改善！2、家禽板块：黄鸡景气有望提升，板块利润扭亏为盈。
投资建议：维持“买入”评级。基于：1）后续成本改善可预期；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2023年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化有望加速，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！考虑到：①前三季度猪价比较低迷带来全年猪价低于预期；②黄鸡出栏量体重略高于此前预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为888.61/1216.11/1324.13亿元（23年前值877.53亿元）；预计归母净利润-23/198/190亿元（23年前值+6.8亿元）；对应EPS分别为-0.34/2.98/2.85元/股。
风险提示：疫情风险；猪价不达预期；政策变动风险；出栏量不及预期
【中小市值】
海默科技
公司竞争优势：以技术为基加速数字化转型，背靠山海新能进军新能源
1）产品技术优势：公司深耕油服行业多年，拥有健全的技术创新体系，成功研制出国内首台套水下多相流量计工程产品，已应用于中海油流花29-2、流花21-2等项目，推动海洋油田高端设备国产替代；
2）数字化优势：公司于国内率先布局油田数字化，油田数字化产品已实现批量商业化应用，有望赋能加速整体业绩增长；
3）海外渠道优势：公司海外运营渠道优势突出，海外客户资源丰富，陆续在沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋等国取得订单；
4）打造第二增长曲线：公司依托山海新能在新能源领域的资源优势，加速CCUS、氢能等新业务布局，有望打造新的业绩增长点。
投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为7.50/9.52/12.13亿元，归母净利润0.63/1.30/1.80亿元，对应EPS为0.16/0.34/0.47元，当前股价对应PE为46.98/22.72/16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予2024年30倍PE，对应目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。
