2024，央企的机会在哪里？——点评“研究将市值管理纳入央企负责人考核”
事件1：2024年1月24日上午，国务院国资委在新闻发布会上称：“着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报”、“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，引发投资者高度关注。
事件2：2024年1月23日，证监局主席易会满主持召开党委扩大会议强调：“加快建设中国特色现代资本市场”、“大力提升上市公司质量和投资价值，构建中国特色上市公司估值体系。”
央企ROE：拐点率先出现、绝对水平最高、回升确定性强。【1】截止2023Q3，剔除金融后A股央企整体ROE-TTM环比回升0.3PCT至8.7%（图1），拐点率先出现，绝对水平亦位列各类企业首位。展望2024，国资委在此前召开的中央企业负责人会议上明确要求：“净资产收益率同比改善”，央企ROE继续回升的确定性强。【2】在中期内，国资委明确：“提升增加值，提高中央企业对国民经济增长的贡献度”，经济复苏阶段央企利润增速有望持续领先。【3】国资委继续强调价值创造：“坚决遏制盲目投资冲动，减少低效无效资本占用，形成更多有利润的收入、有现金流的利润”，和资本市场对央企上市公司的期待高度一致。
图1：央企ROE：拐点率先出现、绝对水平最高、回升确定性强
资料来源：Wind，申万宏源研究
性价比再度凸显，考核市值或将成为新一轮央企价值重估的关键催化。2022年11月21日易会满主席初次提出“中特估”时，A股央企PE、PB分别为9.01、0.93；截止最新，市场持续调整后央企整体PE、PB回到了9.80、0.95，与当初基本持平，其性价比依旧凸显。此外，自2023年初国资委将考核体系更新为“一利五率”后（图2），本次首次明确表示“研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，以此为指挥棒引导上市公司“及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度”。极高的安全边际+ROE持续改善的预期+考核市值的政策催化，央企新一轮价值重估值得期待。
图2：2022-2024央企考核指标体系变迁
资料来源：Wind，申万宏源研究
图3：A股实体类央企整体分红率快速提升
资料来源：Wind，申万宏源研究
政策逻辑+市场逻辑双轮驱动，高股息央企依旧是攻守兼备的最佳选择。一方面，聚焦价值创造考核ROE&现金流，央企拥有持续高分红的能力；另一方面，经济转型过程中需要财政来源多样化，央企高分红的动力也空前高涨：除金融后A股央企整体分红比例自2019年的29.6%迅速攀升至2022年的52.4%，年均上行7.6PCT（图3）。分红比例上调为持有央企提供了额外回报：在维持股息率不变的假设下，若除金融后2023年央企整体分红率自52.4%继续上行7.6PCT至60.0%，则对应资本利得为14.5% —— 叠加持有获得的股息及ROE改善后利润的成长，持有高股息央企的潜在回报水平相当可观。
绝对低估值央企具备修复空间。A股央企内部估值同样分化，以大建筑为代表的部分央企估值极低，具备较大修复空间。此外，若后续“将市值管理纳入考核”的政策落地，此类上市公司深度破净，也是市值管理动力最强、边际改善最大的方向。
风险提示：国企改革政策推出的节奏不及预期。
