货币与流动性小组
核心观点
四月，预计金融机构人民币贷款新增9000亿，各项贷款增速降至9.6%
1）政策加码，居民购房仍在观望。四月，政策对房地产的支持进一步加码。月初，住建部披露全国31个省份均已建立房地产融资协调机制，并将房地产项目“白名单”推送商业银行；月末，中央政治局会议提出“研究消化存量住房和优化增量住房的政策”。据克尔瑞统计，四月共47座城市54次松绑房地产政策。但政策发力到市场回暖，需要传导过程。从市场成交来看，四月仍较为冷淡。CRIC系统显示，重点城市新房成交978万平米，环比下降17%，同比下降43%；二手房成交796万平米，环比新增12%，同比下跌9%。基于房地产交易现状，四月居民中长期贷款或将负增长，规模约在-800亿左右（2023年-1156亿，2022年-314亿）。此外，消费者信心指数处于历史低位，预计居民短期贷款仍然不强。
2）企业信贷进入淡季。四月，制造业PMI持续处于扩张区间，其中需求动力（新订单+新出口订单）表现较强，但相比上月小幅回落，预计信贷需求回暖将是支撑当月企业信贷的主要因素。政策工具投放方面，截至一季度末，结构性政策工具投放余额7.54万亿，较上季增加294亿。其中，科技创新再贷款、碳减排支持工具与交通物流再贷款减少明显，抵押补充贷款（PSL）贡献了主要增量。四月，抵押补充贷款连续第二个月净归还，规模明显放大，反映企业信贷主要靠市场内生需求来拉动。综上，预计企业贷款新增规模约在4000亿左右（2023年5570亿，2022年704亿，2021年4460亿）。
3）高频数据显示，银行信贷仍然偏弱。四月，商业银行转贴现利率环比走弱。其中，国股、城商与三农3M转贴现利率月均值分别较上月下行0.53、0.53、0.52个百分点；半年转贴现利率分别较上月下行0.44、0.44、0.42个百分点。月底，转贴现票据利率下行尤其明显，预示票据融资仍将处于高位。
综上，四月新增人民币贷款约在9000亿左右（2023年约7200亿，2022年约6500亿），可谓淡季不弱。信贷投放超上年同期的表现，一方面受经济回暖的影响，另一方面则与央行平滑全年信贷投放有关。结构上“企业强、居民弱”的格局仍将延续，票据融资或将发挥主要作用。
四月，预计新增社融8500亿左右，增速8.7%
三月，在信贷与政府债双重走弱的影响下，社融增速从9.0%（2月）回落至8.7%。四月，受信贷淡季与政府债净融资同比减少等影响，预计新增社融8500亿，增速与上期持平。
分项来看：
1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增7000亿左右（上年同期4400亿）。
2）政府债净融资-435亿，其中国债净融资-984亿，地方债净融资549亿。过去三年同期，政府债净融资分别为3691亿（2021）、3410亿（2022）与4269亿（2023）。
3）企业直接投资约1492亿（上年同期2661亿），其中企业债净融资1230亿，IPO/增发等集资金额262亿 。
四月，预计 M2同比增长8.5%
根据M2派生途径，预计4月M2减少约1400亿，同比增长8.5%。其中，实体经济信贷派生M2约9500亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生M2约2200亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生M2约-300亿上下。
结论与市场影响
受政府债发行偏慢、企业直接融资放缓等影响，四月社融增速预计与上月持平，仍处于9%下方。但在市场回暖与信贷平滑的影响下，人民币贷款可能“淡季不弱”。往后看，四月政治局会议要求“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，推测政府债集中供给可能到来，将对五月社融增速回升起到促进作用。
货币政策方面，四月政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，说明降准降息将依据政府债发行情况与汇率运行来相继抉择，灵活应对。结合当前形势，5月政府债供给主要集中在国债与地方债方面，特别国债的推出可能还要延后，推测当月降准必要性不强。另外，由于美联储降息仍不确定，人民币汇率仍然敏感，降息短期也难以落地。
风险提示：
国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。
以上内容来自于2024年5月6日的《信贷淡季不弱——四月社融数据预测》报告，报告作者马瑞超
