中信证券：“安全”和“去风险”在各国决策中的权重明显提升，建议重点关注能源资源安全和国防安全

文｜连一席 沈思越 秦培景 裘翔 杨家骥

刘易 遥远 崔嵘 拜俊飞 敖翀 王喆

扈世民 付宸硕 陈卓

“新的动荡变革期”在全球一系列选举活动的作用下开始映入现实。一方面，中东、俄乌等地的地缘扰动明显增加，东亚局势也暗流涌动；另一方面，美国全球领导的能力与意愿下降，国际秩序和力量对比面临深刻调整。在此背景下，全球环境的不确定性和不稳定性增加，“安全”和“去风险”在各国决策中的权重明显提升。我国2024年两会政府工作报告就指出“要加强领域的安全能力建设”，且特别强调了能源资源的安全保障和大国储备体系的构建，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设的1万亿元特别国债于5月陆续发行。安全主题下，当下更加建议关注能源资源安全和国防安全。

▍全球地缘政治格局呈现危机态势，国际秩序和力量对比面临深刻调整。

近期，俄乌、中东等局部地缘冲突仍在继续，且未见缓和迹象，美国掌控全球的能力和意愿近年来明显下降，难以对局势进行有效控制；但与此同时，美国重返亚太的战略思路不会改变，台海、南海与朝鲜等热点问题仍然紧张。我们认为，世界正在进入“新的动荡变革期”，而其本质是保守主义的全球性回潮与尚未完全褪去的自由主义激烈碰撞下的具体体现，且此次保守主义回潮，无论是发达国家还是发展中国家，都出现了相互对立、过度强调安全的思潮，形成了对外的安全泛化。展望今年后续，美国大选将于年底进行，国际环境不确定性或进一步加剧。国际咨询机构欧亚集团2024年1月发布的报告将“美国大选和政治分歧”列为2024年全球十大政治风险之首。而随着二季度两党正面对决逐步开启，中美关系至2024年底或进入大选扰动期。

▍“安全”和“去风险”在各国决策中的权重明显提升。

我国官方文件和表态愈发强调安全的重要性。2024年两会政府工作报告强调加强重点领域的安全能力建设，除国防安全外，还特别强调了能源资源安全，指出要“强化能源资源安全保障，加大油气、战略性矿产资源勘探开发力度；加快构建大国储备体系，加强重点储备设施建设”。此外，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设的超长期特别国债于5月17日开始陆续发行。而美国近年对华政策强调“去风险”，已连续多届把制造业回流作为其经济政策的重要内容。2022年5月，拜登政府正式确立了以“投资、结盟、竞争”为核心的对华战略，并在此框架下对内继续以制造业回流为抓手推动美国“再工业化”，对外则以“近岸外包”和“友岸外包”重塑供应链格局，以降低对华依赖。据Reshoring Initiative报告，2019年以来美国回流岗位数量逐年递增，至2022年已超20万个。

▍安全主题下，当前建议重点关注能源资源安全和国防安全：

1）能源安全：俄乌危机后，欧盟能源危机带来深刻教训，各国对能源安全的保障力度明显上升。与此同时，大国竞争加剧、地缘局势紧张通常会对油价产生短期脉冲式影响。我们认为，油价短期走势仍需持续跟踪中东、俄乌等多地局势演进，若以色列、伊朗等地局部危机加重，不排除布油期货价格短期冲高至90美元/桶甚至更高区间的可能，看好供应偏紧的基本面格局有望支撑未来 2-3年Brent油价维持中高水平。建议关注原油产业链，尤其是石化央企、地方国企的投资机会。

2）资源安全：新形势下，战略性矿产资源重要性日益提升。一方面，美联储降息预期升温，4月我国制造业PMI数据保持在扩张区间，美国PMI虽有所回落但仍有50.0，验证需求韧性，上述有利因素或带动金属板块走出震荡行情，重回强劲走势。另一方面，国内以铜铝为代表的工业金属和以黄金为代表的贵金属在上游供给端呈现较高的对外依存度，随着海外主要生产国政策、生产扰动不断，供给端的强约束有望为铜铝价格提供支撑；而在国内供给端受限以及需求端受益黄金储备长期增长的趋势下，金价也有望获得长期支撑；持续看好铜铝金板块配置。

3）运力安全：A.油运：看好油运景气周期，供给端强约束打造本轮油运上行周期核心，24/25年新船下水数量个位数背景下，船舶老龄化加速叠加环保公约将进一步下修有效运力，油运供需缺口预计仍然持续。B.集运：红海区域地缘冲突影响最大板块，短期受益于绕行带来的运营效率下行和需求端的边际改善传导至运价端，但考虑集运整体在手订单仍然较高，2024/2025年仍将有大量新造船下水，后续仍需观察供需关系变化情况。

4）国防安全：俄乌危机后，传统安全问题重回国际舞台，各方安全困境凸显。美国全球领导的能力与意愿下降，更多热点地区呈现力量真空，局部冲突概率上升。欧洲与中东战事延续，同时美国重返亚太的战略思路不会改变，台海南海与朝鲜等热点问题仍然紧张。在此背景下，重视国防安全是必然选择。与此同时，解放军于上月成立信息支援部队，部队建设愈发强调信息化、现代化、智能化、无人化。建议关注：导弹、卫星互联网、智能装备、两机等“新域新质”方向。

▍风险因素：

全球经济和制造业复苏不及预期；美联储超预期加息或降息不及预期；国内宏观流动性超预期收紧；金属价格大幅波动风险；能源资源品上游供给超预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；国内产业政策出现超预期变化等。

▍投资建议：

“新的动荡变革期”在全球一系列选举活动的作用下开始映入现实，“安全”和“去风险”在各国决策中的权重明显提升，当下建议重点关注资源能源安全和国防安全，包括：

1）金属：持续看好铝、铜、金板块配置，推荐致力于海外投资、拥有优质海外资源布局的企业。

2）石油：建议把握石化央企、地方国企的投资机会。一方面以“三桶油”为代表的央企目前仍处于估值提升阶段。另一方面聚焦油气开采行业。

3）海运：整体看好油运景气周期。

4）军工：把握以下“新域新质”方向，A.导弹；B.军用通信&卫星互联网；C.航发&燃机；D.智能装备。