瑞银紧急预警：高档白酒需警惕逆势增产潮

瑞银近期发布的报告剖析了高档白酒行业面临的挑战，特别是在2024至2025年间，预计零售价格将面临压力。这一预测基于多维度的考量，包括消费趋势的转变、供需关系的微妙变化，以及企业在供应调控上的局限性。

报告指出，尽管前六大白酒企业的总产能预计将在2025年较2023年增长37%，但在需求疲软的市场环境下，若行业领头羊未能有效遏制产能扩张，高端白酒价格将面临明显下行压力。这一判断与当前白酒市场的发展趋势相呼应，特别是考虑到30至59岁男性白酒饮用人口的逐年减少（复合增长率为-0.57%），预计2023至2025年间白酒消费总量将下滑13%。

此外，报告还强调了社会库存作为影响高端白酒盈利增长的另一关键因素。过去几年间，高端白酒批发价格的飙升促使投机者与终端消费者积累了大量库存，目前社会库存量已相当于超过一年的销售量，且库存价格略高于当前市场价格。这一现状进一步加剧了市场对未来价格走势的担忧。

基于上述分析，瑞银对覆盖的七家龙头白酒公司的盈利预期进行了调整，将EPS（每股收益）的复合年增长率预测从2020至2023年的19%下调至2023至2025年的8%，反映出对行业盈利增速放缓的审慎态度。同时，瑞银还将四家白酒龙头——茅台、五粮液、泸州老窖和汾酒的评级从“买入”下调至“持有”，意味着未来一年内这些公司的股价可能呈现区间波动。

6成酒企逆势扩张产量，茅台目标价不断下移

从当前市场数据与行业趋势出发，瑞银证券关于高档白酒行业面临的价格压力及产能扩充的分析显得颇为合理且有据可依。

首先，聚焦于产能层面，A股市场中的白酒板块展现出强烈的增长态势，特别是头部企业的产能扩张尤为突出。在统计的20家上市白酒企业中，达到65%的企业在2023年实现了产量同比增长，这一数据直接反映了行业内的生产扩张动力。

其中，五粮液、山西汾酒及今世缘等企业更是以超过千万升的增量引领市场，五粮液的年产量更是达到了18410万升，同比增长5477万升。贵州茅台同样不甘落后，其产能扩张达到825万升，年度产量突破1亿升大关，进一步巩固了其行业领军地位。

转向价格预测领域，国内多家券商机构的观点与瑞银证券不谋而合，均指向了白酒价格的下行趋势。具体而言，以贵州茅台为例，对于未来一段时间内的白酒价格，券商们普遍调低了预期，2023年初预测的180天最高价由2600元滑落至当前的2486元，显示出市场对于价格回调的共识。

同时，贵州茅台预测的最低价也下跌至1758.10元，与去年同期相比减少了28.6元，这一变化不仅反映了市场需求的变化，也预示着行业竞争加剧背景下价格战的潜在风险。