资产配置｜BEAS：基于ETF的主动系统化解决方案

文｜刘方 赵文荣 刘笑天 顾晟曦

ETF既是系统化投资的基础工具，也是资产配置主动观点的表达载体。本文阐述了以ETF工具为基础的六大解决方案，策略涵盖“固收+红利”配置策略、基于宽基股债的多资产配置方案、多资产全天候配置方案、“固收+全球多资产”配置方案、周度行业主题ETF配置策略以及基于股票型ETF的指数增强策略等。对于资产拥有者而言，BEAS可以提供体系化的配置流程，针对客户特定的投资目标给出定制化的解决方案。对于资产管理者而言，BEAS可以将解决方案产品化，提升客户服务效率、降低客户沟通成本，打造系统化、规则化的产品线。

▍费率低、透明度高、流动性好以及工具丰富度提高等因素共同驱动指数化工具在资产配置中的重要性不断提升。

截至2024年7月末，ETF合计规模27459亿元，日均成交额合计1289亿元。在主动投资的超额收益日益衰减的市场环境中，ETF费率低、透明度高、流动性好等特征凸显，适合作为被动投资工具进行配置。机构投资者对ETF的配置需求日益提高，以券商自营和私募信托为代表的机构投资者的ETF成交活跃度高。

▍被动工具的主动管理在海外也是趋势。

海外养老金、主权基金、保险资金等大型机构资金以长期稳健收益为目标，在股债投资中更加重视Beta端的积极配置，是指数投资趋势的重要参与者。Model Portfolio业务提供了以ETF和共同基金为底层资产的组合解决方案，根据投顾客户的风险偏好提供主动配置方案；以贝莱德、高盛为代表的海外资管机构均着力布局该业务。

▍BEAS：基于ETF的主动系统化解决方案。针对不同风险偏好水平的投资者，我们设计了6种ETF配置解决方案：

“固收+红利”配置策略：“固收+红利”绝对收益配置方案以长期国债和红利指数作为底层资产，利用固收和红利的低相关性形成风险分散，结合“风险平价+预警机制”进行动态配置。从历史回测来看，年化收益6.25%、最大回撤3.19%。能够在控制波动、降低回撤的同时实现相比单一固收的收益增厚。

基于宽基股、债的多资产配置策略：基于宽基股债的多资产绝对收益配置方案以股票和债券ETF等作为底层资产，结合风格择时、久期动量、风险平价等理念进行动态配置。从历史回测来看，年化收益8.75%、最大回撤4.21%，能够在控制回撤和波动的同时实现较高的超额收益。

多资产全天候配置策略：多资产全天候配置方案定位于实现绝对收益，以股票ETF、国债ETF、黄金ETF等作为底层资产，结合全天候思想与风险平价的理念进行动态配置。从历史回测来看，黄金版多资产配置方案年化收益6.47%、最大回撤5.28%；商品版配置方案年化收益6.13%、最大回撤4.70%，能够实现较为稳健的超额收益。

“固收+全球多资产”配置策略：“固收+全球多资产”配置方案定位于实现绝对收益，采用“趋势跟踪+风险平价”的方式构建全球多资产配置组合，再根据组合保险模型构建“固收+全球多资产”配置策略。从历史回测来看，年化收益率为6.50%，最大回撤为3.00%，能够实现较高的收益风险比。

周度行业主题ETF配置策略：周度行业主题ETF配置方案定位于实现相对收益，根据趋势跟踪信号和行业预警信号周度优选和剔除行业主题ETF，把握市场的结构性行情，捕捉行业轮动的收益。从历史回测来看，周度行业主题ETF配置方案自2014年以来的年化收益21.87%，年化波动率25.09%，年化超额收益率19.11%，超额最大回撤为13.81%。能够实现较好的长期超额收益表现。

基于股票型ETF的指数增强配置策略：基于股票型ETF的指数增强方案定位于战胜给定的宽基指数，我们结合ETF的反转效应和折溢价效应，以及ETF的行业和市值分布特征构建了周度交易型策略。从历史回测来看，策略相对中证800年化超额收益15.09%，相对最大回撤14.02%，能够在控制行业和市值暴露的前提下的稳定战胜基准指数。

▍基于ETF主动系统化解决方案（Based on ETF's Active Systematic Solution，简称“BEAS”）的应用探讨。

ETF既是系统化投资的基础工具，也是资产配置主动观点的表达载体。对于资产拥有者而言，BEAS可以提供体系化的配置流程，针对客户特定的投资目标给出定制化的解决方案。对于资产管理者而言，BEAS可以将解决方案产品化，提升客户服务效率、降低客户沟通成本，打造系统化、规则化的产品线。

▍风险因素：

基于历史数据测算，不代表未来收益；模型存在失效风险；ETF存在跟踪误差。