中信证券：把促进物价合理回升作为重要考量，伴随政策逐步落地见效，预期或将持续改善

2024年10月18日央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、证监会主席吴清等领导在2024金融街论坛出席开幕式并发表演讲，我们认为发言再次释放积极信号，涉及提振资本市场、推动经济企稳向好、支持新质生产力发展壮大等内容，预计配套的一揽子增量政策也将加快落地生效。

▍事件：10月18日，2024金融街论坛年会开幕，主题为“信任和信心——共商金融开放合作共享经济稳定发展”。央行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、证监会主席吴清等领导出席开幕式并发表演讲。

▍推动经济企稳向好是本轮一揽子增量政策的重点，10月18日央行行长潘功胜表示“当前经济运行需要实施较强的宏观总量支持政策”，这也是央行在政策制定和形成过程中的三点考虑之首。具体来看：

（1）把促进物价合理回升作为重要考量，伴随政策逐步落地见效，预期或将持续改善：10月18日央行行长潘功胜强调“目标体系方面，将把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用”。9月CPI（同比0.4%）的表现低于市场预期，尤其核心CPI仍处于历史低位；PPI同比跌幅扩大（-2.8%），已经连续24个月为负。价格的背后反映的是需求，9月下旬以来一揽子增量政策组合拳相继推出，我们预计消费品以旧换新、财政政策等将逐步落地见效，形成推动物价水平回升的合力。

（2）此轮存款利率先于贷款利率调降，或有利于稳定银行息差：同日商业银行已经公布下调存款利率，我们预计10月21日公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。这是自2022年9月以来国有大行第六次主动下调存款利率，与7月上一轮降存款利率对比，此次定期存款挂牌利率下调幅度更大，达到25个基点，预计将对冲后续存量按揭利率下调以及贷款利率下调对银行净息差的影响，保障商业银行稳健经营，持续加大对实体经济融资支持力度，但同时也可能会进一步导致存款转移。

▍提振资本市场是强信心的突破口，央行、金管总局、证监会等部门在这方面的政策协调性不断增强，包括正式启动两项针对股市的机构性货币工具使用、强调支持新设保险证券投资基金、坚决打击违规减持等。具体来看：

（1）两个针对股市的货币工具正式启动使用：9月24日国新办新闻发布会上，央行宣布新设创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，是首次创设结构性货币政策工具支持资本市场。10月18日，央行行长潘功胜表示两项工具正式启动使用。

a.关于互换便利，质押品范围拓宽到公募REITs，同时适度放宽风险指标。互换便利工具使用主要包括三步：一是央行通过公开招投标确定SFISF操作的互换费率和中标结果，互换期限1年（可提前到期可申请展期），质押品包括AAA债券、股票ETF、股票及公募REITs，互换操作获得的利率债只能质押，质押率原则上不超过90%，中债信用增进公司进行盯市管理，补仓线设置不低于75%；二是互换操作获得的利率债只能质押，即在银行间市场回购融资，不得卖出，这不占用银行间市场债券借贷规模，也不计入债券交易正回购余额；三是按照“专款专用封闭管理”的原则投入股市，相关融资资金可部分用于对冲互换便利方向性投资的市场风险，原则上不得超过融资资金规模的10%。同时，参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围，或能降低风险指标占用、帮助提升机构参与自由度。根据金融时报报道，目前已有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已经超过2000亿元。

b.关于再贷款，贷款资金坚持“专款专用，封闭运行”，鼓励中央企业发挥带头作用。首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期，累计期限估计可达3年，21家全国性金融机构即日起可以开始发放。若是上市公司回购股票，则上市公司应当符合特定条件，且不是已被实施退市风险警示的公司。若是主要股东增持股票，主要股东原则上为上市公司持股5%以上股东，具备债务履行能力，且最近一年无重大违法行为。同时，申请贷款的上市公司和主要股东应当开立单独的专用证券账户和对应的资金账户，确保贷款资金“专款专用，封闭运行”。21家金融机构于每季度第一个月10日（遇节假日顺延）前以正式文件向央行申请再贷款，央行按贷款本金的100%向21家金融机构发放再贷款。

（2）强调推动投融资平衡、提高上市公司质量以及实现权责制衡：10月18日证监会主席吴清在2024金融街论坛年会上再次强调要“紧紧围绕资本市场高质量发展，强本强基、严监严管，防范风险，有效发挥资本市场功能，更好服务经济社会发展大局”。具体而言，一是投融资协调发展、支持“长钱长投”；二是提升上市公司质量，加大分红、回购等市值管理力度；三是实现权责有效制衡，针对近期市场关注的减持问题，表示“无论是过去一年，还是9月下旬以来，上市公司并没有出现‘扎堆减持’和大量违规减持现象”。根据wind统计，今年以来重要股东减持金额规模相对平稳，9月、10月（截止10月19日）的分别为96.5亿元、86.1亿元。

（3）支持保险公司设立私募证券投资基金：10月18日国家金管总局局长李云泽表示，“支持符合条件的保险机构新设私募证券投资基金”。针对保险机构设立私募证券投资基金，我们认为这符合加大中长线资金入市的指导思想，根据金融监管总局数据，截至今年三季度末，保险公司总资产29.6万亿元，保险资金运用余额27.2万亿元，其中股票和证券投资基金3.48万亿元，占比仅12.8%，仍有较大提升空间。同时，险资直接设立私募证券投资基金入市也可以帮助降低权益资产市值波动对保险公司净利润的影响。此前由中国人寿和新华保险联合发起设立总规模500亿元的我国首只保险私募证券投资基金运作顺利，未来更多保险私募证券投资基金或将出现，尤其是权益投资占比较高的险资可能意愿会更强。

▍支持新质生产力发展壮大始终是高质量发展的重要内涵，涉及资本市场培育壮大耐心资本、优化科创企业并购重组、加大金融资产投资公司科技创新投资等内容。

10月18日证监会主席吴清表示“进一步支持新质生产力发展壮大”，再次强调抓好新发布的“并购六条”落地实施、着力培育壮大耐心资本等内容。此外，更多的创新模式也在加快应用落地。10月18日国家金管总局局长李云泽表示，“鼓励金融资产投资公司在支持科技创新方面发挥更大作用，新一批18个试点城市签约意向性基金规模已超过2500亿元”。金融资产投资公司的设立，综合考虑了我国间接融资为主的融资结构，是具有中国特色的科技金融。这一模式标志银行股权投资角色的深化，也能够保障企业对重大攻坚项目的控制权和决策权，避免股权结构过去分散、混乱。

▍风险因素：

国内政策出台时点或力度、推行效果不及预期；资本市场改革不及预期；国内宏观经济复苏不及预期。