如何高频监测公募基金仓位变化？

文｜唐栋国 张子辰 赵文荣 何旺岚 王亦琛 郭佳昕 中信证券研究

公募基金是A股市场的重要参与者，其持仓变动对后市行情或产生较大影响；但现行监管规定下，公募基金持仓披露相对低频、滞后，对投资参考性存在明显的局限性。

本文实证检验了二次规划法和卡尔曼滤波法能较准确地监测公募基金持仓信息；2017年至2024H2，A股仓位变动方向测算准确率达73%，平均绝对误差仅1.46%；30个中信一级行业平均绝对误差0.32%，仓位变动方向测算准确率平均接近80%。此外，高频监测基金持仓信息有助于在特殊行情中洞悉基金经理调仓动作，亦是指数增强FOF策略构建的基础。

▍投资聚焦：公募基金是市场的重要参与者，其持仓信息披露相对低频、滞后，测算高频持仓是观测基金经理投资行为、构建指数增强型FOF策略的必要条件。

截至2024Q2末，公募基金持股市值约5.7万亿元，远高于外资持股市值。其持仓变动与资金流向对A股行情产生较大影响，基于主动公募基金增减仓构建的行业组合也具备较为明显超额收益。但现行监管规定下，公募基金披露持仓低频且滞后，难以及时获得准确信息；构建指数增强型FOF策略时，也需要根据公募基金持仓信息控制其与基准指数之间的风格、行业偏离。因此，高频监测公募基金持仓信息具备较强的投资应用场景。

▍二次规划法和卡尔曼滤波法能够相对准确测算公募基金高频持仓，其中二次规划法测算行业增减仓胜率较高。

二次规划法依据基金经理历史持仓特征和交易习惯刻画约束条件，寻求与基金日净值收益率偏离度最小的投资组合，测算持仓为底层股票持仓。卡尔曼滤波法根据基金截面行业持仓特征，结合行业日收益率与基金日收益，计算得到行业仓位最优估计，测算持仓为行业持仓。以每半年度公募权益基金整体行业仓位测算与真实值比较来看，行业仓位平均测算偏差0.32%，二次规划法行业增减仓测算胜率较高。

▍投资应用：

1）洞悉特殊行情下的基金经理投资行为：基金高频仓位测算可及时测得2023年一、二季度基金主动增仓通信行业，主动减仓电新行业。

2）高频跟踪基金指数分布特征：截至10月18日，测算万得偏股基金指数前三大持仓行业为电子（12.1%）、医药（10.7%）和机械（7.2%）；中证偏股型基金指数前三大持仓行业为医药（11.7%）、电子（11.6%）和食品饮料（7.8%）。

3）助力构建指数增强FOF策略：使用主动权益基金/主被动权益基金构建沪深300指数增强FOF策略，自2018年至2024年9月相对沪深300指数的年化超额收益率分别达9.9%/7.4%，年化跟踪误差分别约5.8%/3.2%，较传统的沪深300指数增强基金有明显优势。

▍最新仓位监测行为解读：

1）自2023年以来，主动权益基金平均港股仓位持续上升、跨市场配置趋势明显；2024年下半年至今，主动权益基金净增仓机械行业，净减仓食品饮料行业。

2）2024年10月18日的测算数据显示，主动权益基金前三大配置行业为电子、医药、机械，前三大配置板块为科技、制造、周期；港股仓位均值约7.3%，处于近3年以来较高水平。

▍风险因素：

模型有效性降低；基金转型；大额申赎冲击；基金经理风格漂移或投资策略转变。