中信证券：煤炭行业预期改善，风格助力板块上涨

文｜祖国鹏

3月13日煤炭板块领涨大盘，行业悲观预期明显改善。我们认为近日上涨或主要受到高股息风格的强化、动煤价格企稳、板块筹码结构优化等因素带动。我们认为，煤价底部预期基本明朗。若后续需求改善带动库存进一步去化，煤价上涨通道将会打开，目前板块龙头公司的红利水平依然具备吸引力，在政策鼓励长线资金入市的背景下，可逢低布局低估值公司和红利龙头。

▍煤炭板块领涨，或受三大因素催化。

3月13日，中信煤炭一级行业指数涨幅为4.24%，跑赢沪深300指数4.64pcts，领涨市场。我们认为板块大幅上涨或主要受到以下三大因素驱动。

1）潜在的供给收缩预期：近期市场对于减产保价、限制进口等政策关注度提高。2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会曾发布倡议书，提出5项倡议优化行业供给，包括严格执行长协、有序推动煤炭产量控制、增加原煤入洗率、有效控制劣质煤进口等措施，有助于平衡国内供需，维护行业平稳运行。近期若有倡议相关的政策落地，有助于改善煤价预期，或对煤价预期形成直接利好。

2）动煤价格企稳，煤价悲观预期缓解：近一周，环渤海港口动力煤市场价止跌企稳，结束连续下滑趋势，主产地煤价则大幅反弹。根据CCTD中国煤炭市场网，3月10日以来，山西大同/内蒙古鄂尔多斯/陕西榆林5500大卡电煤车板价分别上涨0.8%/3.2%/1.9%。

3）板块已经过充分调整，筹码结构有所优化：今年年初以来，煤炭板块已出现较大幅度调整，至3月12日中信煤炭一级行业指数累计下跌12.7%，筹码结构优化，后续上涨阻力较小；在高股息风格强化、情绪好转的催化下，板块易于上涨。

▍全年煤价底部预期基本明朗，静待需求改善带动价格回暖。

今年以来环渤海港动力煤市场价最高累计下跌10%，跌幅超出市场预期。近期煤价企稳反弹，我们认为全年煤价底部已基本明朗，即便后续4月淡季动力煤价调整，底部或有望维持在670元以上，全年均价预期仍有望达到750元以上。焦煤方面，当前山西吕梁主焦煤价格已跌至近十年来16%分位，处于2016年供给侧改革以来相对低点；后续随地产和钢铁需求弱复苏，价格也有望逐步进入回暖通道。

▍风险因素：

宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。

▍投资策略：目前煤价和股价底部基本明朗，可逢低布局红利龙头及低估值公司。

目前龙头公司2025年股息率还可维持在5%以上，港股龙头的股息率吸引力更为明显，若供给收缩相关倡议落地，行业反弹持续性可期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。