大摩策略：预计中国市场波动性将加剧，到年底指数仍有进一步上行空间

3月27日，摩根士丹利（分析师Laura Wang）发布中国股市策略报告指出，A 股市场情绪随成交量下降以及中国市场股权融资活动的增加而下滑。鉴于关税的不确定性，预计市场波动性将加剧，但收益和流动性方面的积极迹象表明，到年底指数仍有进一步上行的空间。

与前一周相比，A 股投资者情绪有所下降：

加权摩根士丹利 A 股情绪指标（MSASI）和简单摩根士丹利 A 股情绪指标（MSASI）分别较 3 月 19 日的前一截止日期下降 16 个百分点，至 68% 和 62%。日均成交量、沪深 300 股指期货成交量和北向资金成交量分别较前一周（3 月 1 - 19 日）下降 18%、146%、16% 和 139% 。市场一致预期的盈利预测调整广度仍处于负值区间，但自 2024 年 11 月下旬以来，下行势头有所放缓。

南向资金连续第 53 周（自 2024 年 2 月初起）保持净流入：3 月 20 - 26 日，南向资金净流入 35 亿美元，年初至今和当月净流入分别达到 508 亿美元和 188 亿美元。

中国股市的盈利结果及其他因素显示，2025 年指数将有更大的上行空间：

到目前为止，明晟中国（MSCI China）2024 年的业绩显示，无论是从公司数量还是加权盈利来看，净利润均超出预期 8%，这是自 2021 年第三季度以来的首次。与其他地区相比，这一超出预期的盈利表现不仅令人瞩目，而且表明中国股市在全球范围内也具有较强的竞争力。目前，全球主要股票市场中，超过 50% 的公司已公布业绩，明晟中国以 8% 的净利润超预期排名第二，仅次于净利润超预期 13.7% 的明晟日本，大幅领先于欧洲、美国、广义新兴市场和亚太地区（不含日本）。因此，鉴于其出色的盈利表现以及香港市场来自南向资金的独特流动性支持，我们认为明晟中国在估值方面应与明晟新兴市场（MSCI EM）持平。此外，我们中国经济团队对 2025 年盈利预测的上调以及对人民币汇率不那么悲观的预期也对此起到了推动作用。

图表 1：摩根士丹利 A 股情绪指标（MSASI）：68%（加权），较 3 月 19 日下降 16 个百分点

图表 2：2019 年 1 月 1 日以来摩根士丹利 A 股情绪指标（MSASI）的走势