中信证券：外部扰动加大，聚焦三大主题

文｜秦培景 刘易 王冠然 侯苏洋 卿施典

任恒毅 白弘伟 田鹏 王涛 王子昂

随着A股进入业绩披露期，以及外部扰动加大，市场整固的同时主题风格高低切换，前期市场关注度较高的主题退潮，业绩、关税等因素成为新催化，建议关注业绩超预期主题、化工原料涨价主题、中美博弈主题。我们延续从3月份以来的主题配置观点，建议继续关注业绩确定性高或订单确定性强、估值水平相对低位的相关板块和资产。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，预计高位主题板块将震荡回调。从催化因素分析上看，美国“对等关税”即将落地，OFC 2025聚焦三大领域、火山引擎联合英特尔将举办AIoT“智变浪潮”技术沙龙。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注业绩超预期主题、化工原料涨价主题、中美博弈主题，我们在报告中还梳理了10个标的构成的主题推荐组合供投资者参考。

▍A股大势：外部扰动加大，业绩确定性高、估值在低位的资产受关注度持续提升。

过去两周，主题行情持续降温，前期热门主题明显回调，红利资产韧性凸显。从外部环境上看，美国“对等关税”即将于4月2日落地，外部扰动加大；俄乌冲突已演变为国际地缘博弈新焦点，俄乌停火协议不确定性增加。从内部上看，2025年1-2月中国经济呈现“财政发力托底、结构优化承压”的特征。从资金面来看，市场流动性和活跃性持续下降。从事件催化上看，美国“对等关税”即将落地提升了外部不确定性；OFC 2025将聚焦AI算力网络、6G演进、量子通信与光计算三大核心领域；火山引擎联合英特尔将在深圳举办AIoT“智变浪潮”技术沙龙，多模态AI的端侧应用、AI出海、AI玩具交互体验等概念受到关注。最后，综合以上信息，我们本周推荐业绩超预期、化工原料涨价、中美博弈三个主题。

▍主题环境：海外扰动加大，市场成交量萎缩，对业绩确定性高、估值相对位置低的资产关注度提升。

1）国家主席习近平系统阐述了中国扩大开放、深化合作的政策方向。2025年3月28日，习近平主席会见40余位国际工商界代表。习近平强调，外资企业是“中国式现代化的重要参与者，改革开放和创新创造的重要参与者，联通世界、融入经济全球化的重要参与者”。面对全球经济不确定性，习近平重申"对外开放是中国的基本国策"的坚定立场，承诺“利用外资政策没有变也不会变”。

2）美国“对等关税”即将落地，外部扰动加大。特朗普在当地时间3月23日表示，他将于4月2日同时实施广泛的针对每个贸易伙伴的“对等关税”（reciprocal tariffs）以及额外的“行业特定关税”（additional sector-specific tariffs）。美国关税政策的启动、反复无常和不确定性，以及欧盟等主要贸易伙伴的关税反制，导致全球贸易困难升级，或将进一步抑制全球经济增长。

3）普京提议乌克兰在联合国托管下重新选举，美乌矿产协议草案又生新变数。2025年3月28日，普京提出由联合国主导在乌克兰建立临时管理机制的方案，主张通过多边合作推动乌克兰重新选举，继而与俄方签署国际认可的和平条约。该提议遭到美国白宫国家安全委员会明确反对。据《金融时报》等披露，特朗普政府最新草案要求乌克兰将自然资源项目及相关基础设施收入的50%注入美乌基金，美国有权获得全部利润，并需优先偿还美国提供的千亿美元援助及4%年息。乌克兰议员热列兹尼亚克痛批草案“文字太恐怖”。

4）上周市场情绪震荡转弱，红利韧性凸显，主题赚钱效应较弱。上周两市平均单日总成交额小幅下滑至1.23万亿元，周一至周四大盘震荡，周五大盘快速下跌。从资金面上来看，上周融资融券余额继续小幅上行，融资融券资金换手率下降，两市主力净流出的规模缩窄。主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300、中证1000已接近超跌区间；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）均处于较弱区间，中证1000、科创50已进入超跌区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度出现背离，中证1000偏离度大幅下降，中证2000偏离度继续向上，应持续关注双方偏离度回归趋势；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均波动下行。

▍催化因素：美国“对等关税”即将落地，OFC 2025聚焦三大领域，火山引擎联合英特尔将举办AIoT“智变浪潮”技术沙龙。

1）第50届光网络与通信研讨会及博览会（OFC 2025）将于2025年4月1日至3日在美国旧金山举办。OFC 2025聚焦AI算力网络、6G演进、量子通信与光计算三大核心领域，有望成为光通信与AI、量子、6G融合的里程碑，建议重点关注AI算力网络、量子通信、绿色技术三大主线，以及硅光、薄膜铌酸锂等关键材料的进展。

2）4月2日，火山引擎联合英特尔将在深圳举办AIoT“智变浪潮”技术沙龙。火山引擎将从行业解决方案、边缘智能、对话式AI、豆包大模型、生态合作等不同角度，解读如何驱动AI硬件技术的落地；扣子团队将发布一站式AI硬件方案；英特尔团队将披露“AI PC+扣子”端云协同方案，展现AI智能体新体验；巨量引擎团队则将拆解AI硬件商家如何在抖音做好生意增长，揭秘“技术营销”新范式。建议关注多模态AI的端侧应用、AI出海、AI玩具交互体验等方向。

3）特朗普预计将在4月2日宣布“对等关税”。美国计划根据贸易伙伴对美商品的关税水平，对进口商品征收相同税率的关税，特朗普将此称为“解放日”。“对等关税”或将对全球贸易格局、产业链布局、市场预期等产生多维度冲击，应当重点关注征税国家范围、税率、有无豁免等要点。

▍重点聚焦：从经济数据和行业高频数据的角度，寻找潜在的业绩超预期主题；化工原料涨价主题，有望受益于国际化工巨头涨价以及细分行业供给扰动；“对等关税”即将落地，自主可控、贸易摩擦将升级迭代，关注中美博弈主题。

▍风险因素：

中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月30日发布的《主题策略聚焦20250330—外部扰动加大，聚焦三大主题》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。