中信证券：市场悲观预期已加速出清，关注三条主线的投资机会

来源：中信证券

2025.4.14-4.18

写在前面

上周我们认为，美国关税政策加大了市场的不确定性，国内经济景气度将受到外部扰动影响，重点跟踪后续谈判进度。

展望本周，特朗普关税政策存在较大的不确定性，美国资产波动加大、衰退风险提升，国内政策空间充足，但需根据实际情况应对，在长期资金的承接下，市场悲观预期已加速出清，弱EPS关联的自主可控和科技主题或相对更优。

—研大势—

丨关税仍处于博弈阶段，国内政策等待加码时机。

❶特朗普关税政策左右摇摆，“不确定”成为新常态。

4月2日，特朗普宣布了新一轮“对等关税”政策；4月7日至4月9日，针对中国的反制措施，又两度加征关税，至此，本轮美国对中国的累计关税已提升至145%；4月9日，特朗普宣布暂停对其他国家的加征关税，为期90天，暂停期间保留10%的基准关税；4月12日，美国宣布将智能手机、电脑和其他电子产品排除在“对等关税”之外。

特朗普上任以来，关税政策频繁变动、路径并不透明，这种不确定性逐渐成为新常态。一方面，未来90天仍处于各经济体博弈的时间窗口，关税作为谈判手段或仍会被频繁调整；另一方面，特朗普团队内部对关税政策也有较大分歧，特朗普言论与行政命令的不一致也导致政策执行混乱。

❷美国“股债汇”三杀，衰退风险加大。

新一轮“对等关税”宣布以来，标普/纳指分别下跌5.4/5.0%，10y/30y美债利率分别上行36/37个bp至4.49/4.87%，美元指数跌3.7%至99.77，信用危机下美元资产普遍调整。

当前美国经济已经呈现出，基于统计的硬数据强劲，基于问卷调查的软数据转弱，估算年初以来各项关税措施将累计提升PCE平减指数约1.2%，对美国GDP拖累的幅度短期峰值和长期稳态或分别达到1.1%和0.5%，关税政策的不确定性也加大了市场对衰退的担忧。特朗普需要在中期选举前，实现经济上行、市场上行、赤字下行、通胀下行的多重目标，美国宏观的不确定性仍然较高。

❷国内政策空间充足，等待加码时机。

本轮关税博弈以来，我国反制力度明显升级，反映政策层面已做好了充分预案和准备，回顾2015、2018、2020年，外部压力明显加大后，都催生了超预期的总量刺激政策。

在货币政策方面，二季度央行可能会适时降准降息；财政政策方面，今年财政资金的下达和使用有望加快，增量财政政策也会纳入考量，支持的方向可能包括以旧换新、生育补贴及出口企业补助。

考虑到特朗普关税政策仍然具有较强的不确定性，对冲政策或还需等待实际影响明确后择机加码，第一轮政策将更多是预防和应对。

丨悲观预期加速出清，市场筹码底部已现。

关税风险在假期发酵后，周一集中爆发，上周后四个交易日市场则更多呈现出消化和修复的特征。近一周ETF净流入约1700亿，其中沪深300、中证500、中证1000、创业板指挂钩的ETF产品均有明显的资金流入。

4月8日中央汇金公司负责人答记者问时表示，中央汇金公司是资本市场上的“国家队”，发挥着类“平准基金”作用，随后央行表示将在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。

近一周两融余额减少约900亿，受迫性卖盘被快速消化，活跃资金也已在3月提前撤出。

考虑到关税政策的不确定性，其对包括中美在内的全球经济的影响仍然难以准确估量，无论外需还是内需品种，基本面的不确定性始终存在。在当前悲观预期已加速出清的状态下，弱EPS关联的自主可控和科技主题或相对占优。

—聊配置—

丨市场悲观预期已加速出清，关注三条主线的投资机会。

综上，特朗普关税政策存在较大的不确定性，美国资产波动加大、衰退风险提升，国内政策空间充足，但需根据实际情况应对，在长期资金的承接下，市场悲观预期已加速出清，弱EPS关联的自主可控和科技主题或相对更优。

❶具有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司，如半导体、创新药、军工等。

❷具有修复机会的科技主题，如端侧AI、国产算力、智驾产业链等。

❸稳定红利领域，如电力、运营商、银行等。

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丨近期信·策略观点回顾丨

丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较

资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。

注： 红色点代表中信证券某权益类基金投顾组合，灰 色点代表全市场主动权益类基金。 主动权益类基金样本统计范围为2021/10/19之前成立的普通股票型、偏股混合型基金（合计1960支）。 统计时间区间为2021/10/19-2024/11/15。 基金投顾组合及全市场主动权益类基金历史业绩仅供参考，不代表未来表现，不构成对未来表现的预测或承诺。