中信证券：民航客流双位数增长，航油压力或逐步缓解

文｜扈世民 张昕玥 张庆焕

2025年“五一”假期出游需求旺盛，国家文旅部预计国内旅游人次有望突破3.5亿，同比增长15%以上，据交通运输部统计，假期前3天跨区域流动人员人次同比增长4.9%，其中民航/铁路同比增长12.5%/10.5%，均超过节前预期，表现亮眼。假期航空利用率升至历史高位，5月1日窄体机利用率较2019年提升0.7h，受益于供给受限以及航司收益策略优化，料价格端更加稳健，我们预计假期平均全票价同比跌幅或5%以内。同时在免签政策刺激下，跨境游“双向升温”。假期前3天国际航班量恢复率升至91%（较清明假期恢复率+2.1pcts），民航暑运表现可期。波音交付扰动对供给增加形成进一步限制，我们预计2025年机队净增速或降至1%~2%，叠加油价下行预期对航司业绩形成有力支撑。期待顺周期、促消费政策传导至航空需求端。

▍“五一”假期国内旅游人次同比增长15%以上，其中前三天民航/铁路旅客发送量同增12.5%/10.5%。需求双位数增长彰显韧性，叠加油价下行预期，民航暑运表现可期。

据国家文旅部预测，2025年劳动节假期国内旅游人次有望突破3.5亿，同比增长15%以上。据交通运输部统计，2025年五一劳动节假期前3天，全社会跨区域流动人员累计8.4亿人次，同比增长4.9%，其中民航/铁路旅客发送量同比增长12.5%/10.5%。相较于清明假期，劳动节假期时间更长（亦可拼假，“请4休11”），旅客出游范围更广，出游人次、长距游占比较清明假期有明显提升。2025年劳动节假期市场热度空前，出游人次再创新高，超过节前预期，显示了旺盛的因私出行需求以及高涨的景气度，县域目的地热度延续攀升态势，政策刺激下入境游呈现明显增量，总量及结构方面均有亮点。我们建议关注出行链，若内需政策进一步出台，需求端或有更多体现，航空供需格局加速优化，Opec+会议决定6月增产41.1万桶/日，国际油价下跌打开航司利润率空间，暑运旺季业绩或有超预期表现，建议关注布局时机。

▍前三天民航日均发送旅客219万人次、创历史新高，行业飞机利用率单日超过2019年。票价“跳水”现象有效遏制，料假期平均全票价同比跌幅或5%以内。

据交通运输部统计，2025年劳动节假期前3天，全民航日均发送旅客219.2万人次，同比显著增长12.5%（清明节假期为同比增长10.9%），超过节前预期（民航局预测为日均215万人次，同比增长8%）。假期民航出行数据亮眼，我们认为或主要受益于长距出游需求高涨以及去年因雨水天气导致了低基数。据航班管家，假期前3天，全民航日均航班量同比增长6.2%（其中国内/国际日均航班量同比增长4.5%/22.1%），较2019年同期增长13.0%。假期期间民航客运量增长明显超出了航班量的增长，或主要由于行业运力增长显著放缓以及发动机维修数目较往年扩大，因此行业利用率处于高位，例如假期首日行业窄体机利用率8.7h，较2019年同期增长0.7h，我们预计航空客座率也处于历史同期的高位水平。自3月以来，民航国内线经济舱价格同比跌幅逐步走稳，行业价格自律叠加供需优化逐步起效，假期临期跳水情况同比好转，我们预计五一假期平均全票价同比跌幅或在5%以内。

▍假期前3天国际航班量恢复率升至91%，在免签政策刺激下，跨境游“双向升温”。

据国家移民管理局预测，2025年劳动节假期全国口岸日均出入境人员将达到215万人次，同比增长27%，在一系列入境免签、离境退税等政策的刺激下，今年跨境游表现出“双向升温”的态势，据携程统计，今年“五一”假期入境游订单同比大幅增长173%，上海、北京、广州为Top3入境地，客源国以韩国、日本、新加坡居首。从假期间的国际航班量来看，据航班管家，Top5为往返日本、韩国、泰国、中国香港和马来西亚，恢复率为118.7%/ 100.9%/ 66.0%/ 89.1%/ 130.5%，其中赴日游保持了较高的热度，假期前3天国际航班量累计恢复至2019年同期的90.8%，较今年清明节恢复率提升2.1pcts。

▍铁路前3天全国铁路旅客发送量同增10.5%、好于预期，同期高速公路人员日均出行量同比增长4.9%，料高速公路车流量进入同比正增长通道。

据交通运输部统计，2025年劳动节假期前3天，全国铁路旅客发送量同比增长10.5%，好于节前预期（国铁集团预计4月29日至5月6日的8天中，旅客发送量将同比增长4.9%），其中假期首日客运量2311.9万人次，刷新历史记录。铁路运输数据表现亮眼或主要受益于及时增大运力投放、动态优化售票策略、服务品质持续提升性价比凸显等。据交通运输部统计，2025年劳动节假期前3天，全国公路客运量同比增长4.9%，其中高速公路及普通国省道非营业性小客车人员日均出行量达到2.4亿人次，亦同比增长了4.9%，自驾游出行占比保持较高水平。据携程《五一旅游出行预测报告》，今年假期出行仍然显现出下沉化趋势，县域市场迎来供给双侧共振，旅游热度同比增长25%，高出高线城市11pcts。我们认为愈加受欢迎的低线城市目的地也持续带动了公铁出行的需求。

▍风险因素：

宏观经济增长不及预期，出行需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期。

▍投资策略：

2025年五一前3日民航/铁路出游需求双位数增长，全社会跨区域人员流动量同比增长4.9%，铁路、民航、公路客运量分别同比增长10.5%、12.5%、4.9%。其中民航日均发送旅客219万人次、创历史新高，票价“跳水”现象有效遏制，料假期平均全票价同比跌幅或5%以内。同时在免签政策刺激下，跨境游“双向升温”，同期国际航班量恢复率升至91%（较清明假期恢复率+2.1pcts），民航暑运表现值得期待。叠加油价下行预期，将对航司业绩形成有力支撑。波音交付扰动对供给增加形成进一步限制，料2025年机队净增速或降至1%~2%，期待顺周期、促消费政策传导至航空需求端。

本文节选自中信证券研究部已于2025年5月5日发布的《物流与出行服务行业2025年五一假期出行数据点评—民航客流双位数增长，航油压力或逐步缓解》报告。