

文|李奕臻 朱昱锟 王文聪 霍商贤 王伟达
外销接单兑现、以旧换新拉动内销需求改善、黑电龙头加速全球渗透,2024Q4及2025Q1家电板块业绩稳健,其中白电和黑电板块较好。展望未来,我们预计家电行业内销有望持续受益于国补,外销需求在新兴市场支撑下韧性较强,推荐稳健经营标的。
▍家电外销接单兑现,重点关注出口链企业。
根据海关数据,2024年全年国内家电出口额达1001亿美元(YoY+14.1%),其中空调/冰箱/洗衣机出口额分别同比增长21.1%/20.7%/9.7%。我国家电2025Q1出口额242亿美元(YoY+8.4%),其中空调/冰箱/洗衣机出口额分别同比增长20.7%/11.2%/0.2%。从2025Q1来看,得益于前期订单兑现,家电公司外销增速显著高于内销,主要因:1)关税扰动下,美国提前补库;2)新兴市场快速发展。展望后续,我们认为,在中美贸易摩擦缓和、新兴市场放量的背景下,家电外销景气仍会持续。
▍国补持续拉动,3月增长提速。
据商务部新闻发布会,25Q1限额以上家电和音像器材零售额同比增长19.3%,其中3月同比增长35.1%;近期已经下达今年第二批消费品以旧换新资金,前两批一共下达超过1600亿元,后续还有1400亿元左右。我们认为国补拉动效果有望延续。国补扩容拉动厨小电需求复苏。2025年中央及地方政策将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类产品纳入补贴范围,部分地区政策及京东平台进一步扩展覆盖品类,叠加天猫、淘宝通过区域专享政策强化地方渗透,拉动厨小电需求进一步复苏,25Q1厨小电多数品类恢复增长。展望2025H2,我们预期国补政策将继续对家电行业产生拉动作用。
▍黑电:MiniLED+大尺寸成为基调,中国龙头加速全球进击。
中国龙头领衔大尺寸化布局,75’’超越65’’成为国内第一大尺寸。2024Q4以来国补拉动+企业推动,显示技术逐步向Mini LED聚焦。AVC数据显示,2025Q1中国彩电Mini LED市场零售量渗透率为24.4%,同比+20.6pcts。洛图科技预计2025年全球/中国市场Mini LED电视的出货量分别达1339/923万台,同比分别+71%/+122%。对中国品牌而言,Mini LED不仅能够助力企业改善盈利和优化产品力,更是突破海外高端市场的重要抓手,助力品牌定位和均价上行。伴随着LCD面板产能迁移,中国企业引领Mini LED技术布局、聚焦产品研发与营销投放,综合竞争力加速提升,有望持续攫取全球份额。
▍风险因素:
欧洲和第三世界需求不及预期;关税政策超预期波动;下游需求不及预期;行业竞争加剧;原材料成本波动;第三方数据机构数据失真。
▍投资策略。
内销受益国补,外销接单兑现,家电板块2024Q4、2025Q1业绩稳健,分板块看,白电和黑电业绩较亮眼。展望未来,1)内销随着国补推广,家电企业有望受益政策而起量,零售逐渐改善;2)外销对美出口转产海外、欧洲出口韧性较强、新兴市场需求仍高景气,后续外销增长有望延续;3)国补支撑小家电消费需求,小家电公司业绩有望回暖。
本文节选自中信证券研究部已于2025年5月17日发布的《家电行业2025年下半年投资策略暨2024年年报及2025年一季报总结—外销接单兑现,板块业绩稳健》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。