发现十倍股，从泡泡玛特说起

提及盲盒，多数人脑海中首先浮现的必是泡泡玛特。

这家企业早已成为国内盲盒与潮玩领域的代名词，在Z世代群体中建立起深厚的情感联结。

如今，这股热潮正迅速向海外市场蔓延。随着去年LABUBU的强势出圈，泡泡玛特一跃成为全球现象级焦点，明星晒照、热搜不断，掀起“一娃难求”的抢购狂潮。

这份热度同样传导至资本市场，自2024年2月起，泡泡玛特股价从19.8港元/股攀升至最高233.2港元/股，累计涨幅超10倍，市值于5月27日首次突破3000亿港元，达3132亿港元。

亮眼表现背后是扎实的业绩支撑，根据最新业绩快报，2025年一季度泡泡玛特营收同比增长165%-170%，其中海外营收增幅高达475%-480%，展现出迅猛的增长势头。

回溯泡泡玛特的发展历程，这家成立于2010年的企业，初期以文创用品与潮玩零售为主，主要代理销售潮玩品牌。历经十余年发展，通过全球范围内的艺术家挖掘，凭借强大的IP孵化与运营能力，以盲盒为核心产品打造了MOOLY、SKULLPANDA、THE MONSTERS等众多知名潮玩形象，目前已构建起覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，成为中国最具代表性的潮流文化娱乐公司。

泡泡玛特的成功，源于对Z世代情绪消费与潮玩社交属性的精准把控。

首先，Z世代情绪消费的转变是推动泡泡玛特成功的核心驱动力。

Z世代（1995-2009年出生）被定义为与互联网相伴成长的一代，目前人口约2.3亿，占我国总人口的17%，正逐步成为消费主力。

国民经济增长则是驱动Z世代情绪价值消费快速增长的主因。根据马斯洛需求理论，当基本生存需求得到满足后，人们会转而追求情感与价值满足。

2024年我国人均GDP达1.35万美元，Z世代在经济飞速发展的环境中成长，生活富足使其消费目的不再局限于实用，而是愈发重视消费带来的体验感，为情绪消费开辟了广阔空间。

此外，社会压力上升带来的情绪纾解需求，亦是推动情绪消费的重要因素。年轻一代普遍面临高强度工作压力，下班后多处于独处空间，社交面较窄，陪伴缺失的环境下，情绪消费需求强烈。

而潮玩兼具收藏与情感寄托功能，能够提供情感共鸣与个性表达，在年轻人追求个性化、悦己消费的趋势下，潮玩被赋予“情感陪伴”价值，成为释放情绪、获取治愈能量、构建“精神小宇宙”的重要载体。

泡泡玛特盲盒的机制恰与这一心理完美契合，普通盲盒拥有不同主题，每个主题包含12种或6种不同设计，并有一款特殊设计的隐藏款。拆盒瞬间带来的未知感引发强烈的情绪波动，而隐藏款机制更是增添惊喜感。这种不可预测性有效激发乐趣与重复购买行为，促成高频次消费。据Mobtech研究院数据，惊喜感是潮玩盲盒消费者购物的主要动机。

另外，社交属性则助力泡泡玛特实现快速传播。

盲盒爱好者通过线上线下社群分享抽盒攻略、交换款式，满足社交需求；社交媒体上的开箱晒图、拆盲盒视频等行为，通过他人点赞与评论强化购买的正向反馈，这些自发传播最终扩大品牌曝光。

与此同时，泡泡玛特官方成立多个微信社群，促成用户社交圈子形成，并通过会员精细化运营增强用户粘性，推动会员数量持续上涨。

并且，粉丝社区的构建有效深化粉丝心智，显著提升会员销售额占比与复购率。截至2024年末，泡泡玛特会员数量达4608.3万人，同比增长34.1%，会员营收贡献率高达92.7%，复购率维持在50%左右的较高水平。

当前，泡泡玛特正通过扩充IP阵容、品类拓展与全球化布局加速扩张。

第一，IP运营与创意设计是推动泡泡玛特发展的核心动力。

泡泡玛特凭借全球范围内发掘潮流艺术家与设计师的能力，通过签约、收购、孵化、联名等方式，构建了多元化IP库，自有IP数量不断增加，并结合公司成熟的IP运营体系，成功打造多个热门IP形象，如今已构建自有IP壁垒。

随着去年LABUBU爆火，2024年THE MONSTERS系列收入突破30亿元，同比增长726.6%；新兴IP中，CRYBABY形象受泰国粉丝追捧，成为第四大IP，2024年收入11.6亿元。2024全年更是有4个IP收入超10亿，13个超1亿元，自有IP收入占比提升至85.3%。未来，依托优秀的IP运营能力，公司IP矩阵将进一步拓宽，头部IP数量有望持续增加。

第二，品类拓展的全场景触达，正在推动泡泡玛特场景多元化。

2024年，泡泡玛特将产品线重新分类，形成手办（核心收藏）、毛绒（大众把玩）、MEGA（高端藏品）、衍生品（日常渗透）的消费闭环，价格覆盖从几十元盲盒到数千元藏品。用户不仅购买玩具，更通过毛绒的独特设计、MEGA的限量属性彰显潮流身份；吊坠、吊牌及别针等衍生品则可挂在书包、行李与手机上，兼具文化与功能性，融入日常生活并强化社交属性。

目前，公司产品结构持续朝着多元化方向发展，2024年，传统手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，实现稳健增长。搪胶毛绒自2023年推出后，2024年成为年度爆品，品类收入激增1289%至28.3亿元，销售占比从3.2%提升至21.7%。MEGA和衍生品等其它品类均同比翻倍增长。未来，随着品类结构优化与扩充，乐园、游戏等新业态将为公司注入新活力，收入有望进一步提升。

第三，全球化布局正在推动泡泡玛特加速扩张。

自2018年启动海外布局以来，泡泡玛特构建了线上线下全渠道覆盖体系。2020年韩国首尔首家海外门店的落地标志着其国际拓展的实质性突破，随后通过"双线融合"模式持续深化DTC战略。

2024年公司品牌影响力实现质的飞跃，顶流明星Lisa在社交媒体晒出全套“心动马卡龙”系列盲盒及LABUBU公仔，直接带动热门款脱销；泰国公主巴黎时装周佩戴包包悬挂LABUBU的时尚造型引发全球关注；同样英超球星贝克汉姆在社交平台展示女儿赠送的LABUBU玩偶。三大国际名流的背书效应形成叠加，以曼谷为战略支点迅速辐射东南亚市场。

在此基础上，泡泡玛特实施精准区域扩张战略，2024年在越南、印尼、菲律宾、意大利、西班牙五国开设首店，同步在法国卢浮宫、越南巴拿山乐园等文化地标打造特色主题店，在英国牛津街、美国圣地亚哥等商业核心区建立旗舰店。截至2024年末，泡泡玛特港澳台及海外门店数量已达130家。

同时，泡泡玛特通过举办行业展会、艺术家签售会等深度运营活动，品牌IP的全球认知度更是实现指数级提升。

财务数据显示，2024年海外收入同比激增373.8%达50.7亿元，总营收占比高达38.9%，其中东南亚市场凭借619.1%的同比增幅成为最大增长极，北美市场亦以556.9%的增速表现亮眼。

正是由于公司出色的战略决策，除2022年受公共卫生事件影响，其余年度业绩均呈快速增长态势。2024年，更是受益于爆款IP运营成功、产品结构改善与全球化路径打通，业绩迎来爆发式增长，营收、净利润分别达130.4亿元与31.3亿元，同比增长107.0%与189.8%。

其次，随着供应链持续优化，采购成本降低，规模效应下期间费率改善，叠加毛利率更高的海外业务占比提升，2024年其毛利率与净利率分别为66.8%与25.4%，同比分别增加9.0%与46.8%。同时，规模效应下公司2024年存货周转天数由2023年的133天下降至102天，营运能力大幅提升。未来，随着供应链优化与海外本土化运营效率提升，公司盈利能力与运营能力有望持续稳步增强。

另外，门店数量方面，泡泡玛特全球扩张持续，2024年，全球零售商店、机器人商店数量达531家、2492家，但相较于乐高全球1069家的门店数量，仍有广阔增长空间。

综合来看，泡泡玛特以IP孵化、全品类布局及全球化渠道的闭环生态，已构筑深厚业务壁垒。2025年，预计公司将通过IP深耕、品类拓展、海外扩张持续释放业绩增量，加速向全球化潮流文化企业迈进。

作为国内潮玩绝对龙头，其强大IP孵化与运营能力已塑造难以复制的品牌壁垒，稳居行业领先地位。线下乐园、游戏等新业态相继落地，毛绒、MEGA等新品类持续突破，推动收入结构向多元化均衡发展。同时，全球化进程加速，海外市场份额与品牌影响力双提升，逐步构建多平台、多品类、多IP的潮玩帝国。

展望未来，随着全渠道体系完善与海外拓展深化，公司凭借全流程IP赋能商业模式，有望巩固龙头地位。相较于国际巨头，其成长空间广阔，正从盲盒单一品类向全球化潮玩生态跨越。