




道生天合IPO过会背后:关联交易存疑,曾突击“清仓式”分红
金融界 2025-06-19 16:27:14
6月13日,道生天合材料科技(上海)股份有限公司(以下简称“道生天合”)成功通过上市委会议审核,即将登陆主板。然而,在上市委会议现场,道生天合面临诸多问询,涉及原材料供应、市场竞争、毛利率下滑、产能扩张及财务状况等问题。道生天合的经营风险与财务疑云引发市场高度关注。
客户与供应商身份重叠,交易合理性存疑
道生天合自2015年成立以来,专注于高性能热固性树脂材料的研发、生产和销售,产品涵盖风电叶片用材料、新型复合材料用树脂及新能源汽车胶粘剂三大系列。然而,公司与客户及供应商身份重叠的情况尤为突出。
2022年至2024年,道生天合与23家企业存在双向业务往来。资料显示,公司向绿色家园采购单价低于其他供应商5%-9%,销售单价却每吨优惠3485.44元;与兰科化工的交易中,2021年11月以高于市场价3000元/吨的价格销售环氧树脂,却解释为“市场货源紧缺”。然而,公司未能提供充分的市场可比数据支持其价格波动的合理性,引发监管部门对交易公允性的质疑。
经营现金流“失血”与巨额分红并存,财务结构承压
道生天合的财务状况同样令人担忧。2020年至2022年,公司连续三年现金分红8000万元、8000万元和9000万元,累计分红2.5亿元。然而,同期经营活动现金流净额连续三年为负,累计净流出7.3亿元。
然而,道生天合控股股东为易成实业,实际控制人季刚、张婷夫妇通过直接和间接方式合计控制公司60.47%的股份,按持股比例计算,约1.5亿元分红落入夫妇二人口袋。
值得注意的是,公司分红时间节点“精巧”规避了证监会新规对IPO前“清仓式”分红的监管红线。根据规定,报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80%或超过50%且累计分红金额超过3亿元,同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的,将被视为突击“清仓式”分红。
道生天合2020年至2022年分红金额占同期净利润(扣非净利润孰低)总和的比例为75.47%,募集资金中补流和还贷金额合计占原计划募资总额的比例为23.13%,虽未触及红线,但财务操作引发市场质疑。
应收账款高企,议价能力薄弱
道生天合的应收账款问题同样突出。2022年至2024年,公司应收账款账面价值分别为11.07亿元、9.78亿元和10.46亿元,占各期营收的比例分别为36.60%、32.18%和34.24%。
同期,前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为76.87%、71.94%和68.44%,且前五大客户集中于风电行业。应收账款前五名客户与销售前五名客户高度重合,2023年和2024年除时代新材外,其余客户全部在应收账款余额前五名单中。这种现象表明,公司可能通过“以价换量”及“依赖赊销”来维持市场份额,产品附加值低、定价权薄弱。
道生天合虽成功过会,但其经营风险与财务疑云仍需警惕。市场将持续关注公司未来的业绩表现及财务健康状况。