华泰证券:南向资金持续流入,是港股整体行情和行业轮动的核心驱动力

券商研报精选 2025-06-30 07:58:02
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来源:华泰睿思

过去一周,伊以停火协议达成推动市场修复,香港虚拟资产牌照发放进一步提振市场情绪。指数快速回暖反映的是在南向资金持续增配、外资关注度提升、香港本地资金面宽裕的综合作用下,市场流动性高度宽松放大了人民币资产重估的赔率优势,这一趋势或将贯穿全年。配置上,三季度或依然有波动,但反而提供配置机会,逢低买入并持有依然是可行操作,重点关注科技(硬科技、互联网及AI)、消费(地产周期下半段的修复性机会,如互联网消费、医药、大众消费领域的个护、乳制品及农林牧渔等),大金融(香港本地股及中资股)仍作为底仓配置。

核心观点

南向资金持续流入,是港股整体行情和行业轮动的核心驱动力

上周南向净流入260亿人民币,日均流入52亿,环比前一周继续上行(vs 日均30亿人民币)。年初至今南向累计流入6794亿元,接近2024年全年总和(7440亿),且流入持续性强,大规模资金沉淀在港股市场。港股扩容和增配是重要中长期趋势。我们在《海外市场2H25展望:再平衡进行时》(2025.6.3)中测算,现存公募增配或带来5000亿港币流入,若考虑其他南向投资也完全按测算比例配置,增配空间高达万亿港币。南向资金也是港股行业轮动的核心动力。我们以港股通中介持股数据测算,今年2-3月行情中,南向大幅增持港股(0.7pct,数值指该中介持股占比变动,下同),红利、新消费、AI科技和创新药四个板块均有增持(0.4pct、0.5pct、0.9pct、1.5pct);4月以来南向继续增持港股(1.0pct),并加大创新药、新消费和红利增持力度(3.2pct、2.0pct、1.4pct),AI科技增持幅度放缓(0.4pct)。

外资4月后增持幅度比南向低,AI科技和新消费参与更多

EPFR口径下,年初至今外资净流入2.1亿美元,其中主动型外资流出54.4亿,被动性外资流入56.5亿。在美元走弱,国内地产调整进入后半场的大背景下,外资已不再流出香港市场(25年至今流入2.1亿美元 vs. 24年流出31.5亿美元)。从国际中介持股口径看,2~3月及4月以来的港股两段行情中外资也有增持,但后半段行情增持幅度相对南向更低(分别增持0.8 pct、0.1pct)。结构上,年初科技行情期间外资减持红利及创新药(-0.5pct、-0.2pct),增持AI科技及新消费(0.8pct、1.1pct),4月以来趋势进一步强化。往后看,在人民币不再走弱甚至有升值预期的大背景下,我们对外资在中国资产进行分散性配置的需求并不悲观。

香港本地资金在流动性宽松后增持,但并非主要贡献

二季度HIBOR走低、M2高增的大背景下,本地资金市场参与度上升,香港本地和中资中介分别增持0.1pct、0.6pct。香港本地中介更偏好新消费(0.4pct)、中资中介同时偏好新消费及AI科技方向(均为0.9pct)。展望看,港币触及弱方保证下上周金管局已经回收部分流动性,但如我们此前预测《港币技术性触及弱方保证无需过虑》(2025.6.18),此举对市场影响可控

空头动能不足,今年来回购规模相对稳定

空头方面,过去一周恒指沽空交易占比10.8%,环比下行1.1pct。此外,恒指看沽/看购持仓比快速下降(6月19日1.43 vs. 27日1.33),轧空或也是上周指数快速上涨的原因。产业资本方面,过去一周港股回购金额约38亿港元,环比前一周66亿有所下行。但全年来看,港股市场的走强并未大幅削弱回购热情,全年至今回购累计981亿港币,与去年同期1167亿港币差距不大,产业资本亦是港股资金面的重要支撑。

风险提示:地缘不确定性和美元走势;杠杆仓位水平;板块拥挤度

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本周重点图表

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市场表现

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估值比较

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盈利调整

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资金面和市场情绪

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回购、增发、IPO 及解禁

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风险提示

1)地缘不确定性和美元走势:若海外地缘政治不确定性提升,则或影响市场风险偏好美元指数超预期波动,使得相关测算与我们的模型假设有所差异。

2)杠杆仓位水平:由于该部分数据缺失,部分板块或个股内杠杆水平或较高,市场波动加剧下杠杆或放大波动。

3)板块拥挤度:若部分板块拥挤度进一步提升,市场短期情绪扰动下可能会使得板块超预期下跌,或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。

相关研报

研报:《港股行情和轮动的资金面线索》2025年06月29日

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