中信证券：医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块稳步向上

文｜陈竹 韩世通 宋硕 曾令鹏

沈睦钧 王凯旋 唐寅灏 蒋罗昕

顾资然 李文涛 张斌斌 任杰

徐嘉琪 朱家成 王郑洋 章树立

25Q2医疗健康产业整体来看业绩表现预期较为稳健。我们对重点覆盖的80家医药公司2025Q2业绩进行预测，其中预计62家公司净利润有望实现同比正增长或持平（部分公司采用收入增速指标，部分无季报公司采用半年度指标）。近期利好政策密集出台，集采优化和鼓励创新的政策趋势有望延续。我们延续医疗健康产业2025年下半年投资策略观点：得益于集采等政策趋势优化、商业医疗保险推动、AI产业催化赋能等医药外部环境的向好，以及在医药创新进入收获期和关税扰动推动自主可控趋势的驱动下，我们认为2025年下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势确定性较高，同时分化也将更加明显，拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向。考虑到创新药板块除海外斩获外，新增国内政策大力支持，我们认为医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块稳步向上。建议横向维度上，下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。

▍25Q2医疗健康产业整体来看业绩表现预期较为稳健。

我们对重点覆盖的80家医药公司2025Q2业绩进行预测，其中预计62家公司净利润有望实现同比正增长或持平，预计18家公司可能出现同比负增长或发生亏损（部分公司采用收入增速指标，部分无季报公司采用半年度指标）。

▍近期利好政策密集出台，集采优化和鼓励创新的政策趋势有望延续。

其中《医疗保障法（草案）》的出台，我们认为使得医保有法可依，利好中国医疗体系生态健康发展，同时我们认为本次草案最重要的一点在于医保基金支付范围制定将综合考量多部门意见，集采优化趋势或将延续，未来集采定价方面或有望更加遵从市场化。国家医保局、国家卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出了加强对创新药研发支持、支持创新药进入医保目录和商业健康保险创新药品目录、鼓励创新药临床应用、提高创新药多元支付能力、强化组织保障等5方面16条举措，对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持，力求实现“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”目标，我们认为将有利于进一步支持创新药子行业高质量发展。

▍投资策略：

我们延续医疗健康产业2025年下半年投资策略观点——得益于集采等政策趋势优化、商业医疗保险推动、AI产业催化赋能等医药外部环境的向好，以及在医药创新进入收获期和关税扰动推动自主可控趋势的驱动下，我们认为2025年下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势确定性较高，同时分化也将更加明显，拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向。考虑到创新药板块除海外斩获外，新增国内政策大力支持，我们认为医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块稳步向上。建议横向维度上，下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。

▍风险因素：

地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商保进展不及预期风险；关税政策变化超预期风险等。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月7日发布的《医疗健康产业2025年中报业绩前瞻—政策拐点明显，向好趋势明确》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。