中报预告有何线索

来源：李美岑投资策略

核心观点

回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。

正如我们 6月22日《蓄力新高》中判断，全球宽财政+宽货币周期向上，景气周期向上+外资流入权益特别非美权益，叠加国内政策有为+资本市场改革，行情有望蓄力冲击新高。当前上述长期催化仍然延续，本周中美芯片放宽+产业改革推进+景气验证继续支撑行情，我们持续展望行情震荡向上、继续新高。

政策端，国内坚定反内卷+支持新质，美国对华芯片进口放宽，多重利好继续支持行情。

国内政策：周五工信部发布会体现当前各产业思路： 1 ）上游原材料反内卷：钢铁 / 有色金属 / 石化 / 建材等； 2 ）中下游产业升级 + 数字化转型；机械 / 电力装备等提升优质供给能力，落实数字化转型实施方案；纺织 / 轻工 / 食品 / 医药等将印发实施数字化转型方案； 3 ）新质生产力坚定支持：推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展。

中美视角：本周黄仁勋访华表示美国已批准英伟达 H20 入华销售，一方面国内芯片供给缺口得到缓和、上游算力相关和下游 AI 应用等均受益，另一方面反映中美贸易持续缓和。

景气端，信用超预期，制造和消费稳健。 6 月社融超预期、同时 M1-M2 剪刀差修复，示意信用端有所修复。制造和消费的 ttm 同比增速企稳，反映景气端整体稳健。投资端地产增速又有所下滑。海外流动性看，美国通胀和零售均向上，同时本周特朗普对鲍威尔再度 TACO ，后续降息趋势明确但启动时间仍需观察，应重视 9 月会议前的 6-7 月美国经济和通胀数据。

中报业绩有何线索

1 ）中报预告情况：TMT、非银已预告中报业绩亮眼。当前全 A 中报预告披露率 29% 、预喜率 44% ，全 A& 非金融中报盈利增速在整体法下较 Q1 回落。行业中， TMT 中的计算机、传媒，中游机械设备，以及公用、交运 Q2 业绩在中位数法与整体法下均较 Q1 改善。

2 ）结合行业逻辑看中报预期：上游涨价，中游、TMT、公用需求超预期，非银受益于市场行情向上。上游原材料：基化、有色涨价明显。中游制造中，铁路装备受益于需求端客流增长 + 新线投产 + 既有线路加密。 AI 应用侧发力带动 TMT 各环节需求，板块整体受益。金融中，上半年权益市场趋势向上，带动券商手续费收入高增预期。

3 ）盈利预测：需求不足导致营收增长乏力，但上市公司降本增效，叠加成本回落，全A中报盈利增速或触底回升。预计 25H1 全 A/ 全 A 非金融营收同比分别 -0.04%/-0.13% ，盈利同比分别 +4.74%/+3.29% 。单季度口径，预计二季度全 A/ 全 A 非金融营收同比分别 +0.41%/+0.33% ，盈利同比分别 +5.07%/+0.85% 。

配置方面， 关注中报表现亮眼，且具备中长期逻辑的龙头化、国产化、全球化三大主线。当下“反内卷”去产能的背景下，龙头化主线表现或更优。

1）龙头化-反内卷&产业整合深化： 反内卷的周期（纯碱玻璃等建材、氧化铝等），有外需 / 政策带动的制造 ( 汽车、农机、工具等 ) ，盈利改善的服务消费 ( 旅游、游戏等 ) 。

2）国产化-空间广阔&进程提升： 电子 (GPU 、半导体设备 ) ，计算机 ( 信创、金融科技等 ) ，新材料 ( 铜箔等 ) ，机械 ( 数控机床、实验仪器等 ) 。

3）全球化-从代工到创新： A 股工程机械、消费电子等创新能力提升且业绩验证需求， H 股创新药、新消费、广告等。此外美国对华芯片进口放宽，关注中美贸易缓和受益板块。

风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。