2025年中报预告的景气线索

文｜裘翔 杨家骥

截至2025年7月16日，A股2025年中报预告披露率27%，预喜公司占比43%，与上年同期基本一致。预喜比例较高的有非银、上游资源品和出口导向的制造业，沪深300为代表的大盘蓝筹预喜率相对中小票明显更高。2024年盈利较差的企业集中在地产链和供给格局较差的上中游环节，亏损共性原因包括竞争加剧等。大类行业层面，科技中报亮点集中在北美AI供应链、游戏，内需利润相对平稳，稳定好转的行业包括消电、软件/应用等，部分公司通过优化产品结构实现毛利率的提升，下半年需关注AI产业趋势在生态领域的兑现；上游资源品以价格为线索，短期承压的黑色系和新能源上游需观察“反内卷”政策对供需的影响；消费整体虽面临需求疲弱与竞争加剧，港股新零售龙头预计盈利好于A股，A股部分子行业景气回升，龙头企业展现较强韧性；医药板块中报预告业绩表现较为稳健；金融板块券商中报预告盈利高增长。

▍中报业绩预告显示盈利周期继续磨底。

截至2025年7月16日，A股2025年中报预告披露率27%，预喜公司占比43%，披露率和预喜率均与去年同期基本一致。按行业划分，预喜比例较高的包含非银、上游资源品和出口导向的制造业；按宽基指数划分，沪深300为代表的大盘蓝筹预喜率相对中小票明显更高。

▍2025H1盈利较差的企业集中在地产链和供给格局较差的上中游环节。

对业绩预告类型为首亏、续亏企业进行梳理，从净利润亏损规模来看，亏损规模排名前4的中信一级行业分别为房地产、电新、汽车、基础化工，集中在地产链和部分供给格局较差的行业。业绩预告类型为“首亏”的企业净利润规模占比较高，包括非银、轻工、汽车、食品饮料（个别零食公司）等。上半年“续亏”较为明显的行业集中在地产开发商、光伏、航空、钢铁等。从业绩预告亏损理由来看，市场竞争加剧、公司营收下滑为主要原因，此外还受成本增加、政策影响、外部环境扰动等政策影响。

▍2025年中报预告的景气线索：

1）科技中报亮点集中在北美AI供应链、游戏，内需利润相对平稳。上半年科技领域最确定的产业趋势在于北美AI推理算力需求快速放量，对应到A股中报业绩预告方面，北美AI供应链相关的光模块、PCB等上市公司财报和市场表现均十分亮眼；游戏行业正处于高景气周期，业绩持续向好，出海和AI打开想象空间。此外，业绩稳定好转的行业包括消电、软件/应用等，部分公司通过优化产品结构实现毛利率的提升，下半年需关注AI产业趋势在生态领域的兑现，就目前而言，科技板块内需主导个股整体处于经营承压的阶段，仅电子板块内需导向公司体现为温和复苏，计算机和传媒的内需导向公司多数仍处于亏损状态。

2）上游资源品以价格为线索，后续关注“反内卷”对供需的实际影响。2025年二季度，有色金属呈现贵金属支撑打底，基本工业金属因预防性补库带动价格回暖，小金属则迎来普涨的行情。化工板块部分产品价格底部反弹，上市公司业绩、利润率也出现改善，例如制冷剂、农药化肥、添加剂等。黑色系和新能源上游则维持价格下行，板块盈利也逐季下滑，整体呈现供给偏多、价格偏弱的情况，展望下半年，建议关注“反内卷”政策对于黑色系、新能源上游商品的定价转变。

3）消费板块中报结构分化显著，需聚焦细分赛道。消费整体虽面临需求疲弱与竞争加剧，但港股新零售龙头预告盈利情况明显好于A股，A股部分子行业景气回升，龙头企业展现较强韧性。纺织服装中，品牌服饰表现稳健，代工制造受益于关税缓和，头部企业具备较强抗风险能力。酒类行业分化明显，高端白酒稳健、次高端承压，啤酒表现符合预期，黄酒延续复苏态势。社会服务板块整体环比改善，餐饮、旅游、酒店等子行业景气上行，免税与人力资源逐步修复。食品饮料领域，乳品、饮料、零食等子行业表现不一。

4）医药板块中报业绩表现较为稳健。得益于集采等政策趋势优化、商业医疗保险推动、AI产业催化赋能等医药外部环境的向好，以及在医药创新进入收获期和关税扰动推动自主可控趋势的驱动下，我们认为2025年下半年医疗健康产业的业绩和估值修复趋势确定性较高，同时分化也将更加明显，拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革预计将是下半年相对更有确定性的布局方向。

5）大金融业绩预告披露主要集中在非银领域，已披露企业的券商中报预计高增速，但个别租赁、期货公司出现业绩预告“首亏”情况。

▍风险因素：

业绩预告不代表整体盈利实际情况；国内经济复苏不及预期。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月21日发布的《A股行业比较系列—中报预告的景气线索》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。