中信证券：8月上半月市场面临的外部地缘政治环境，中美关系延续阶段稳态，全球关税格局渐趋清晰

文｜杨帆 遥远 危思安 张念通

我们判断，8月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：中美关系延续阶段稳态，全球关税格局渐趋清晰。中美方面，中美团队在瑞典斯德哥尔摩举行第三轮经贸会谈，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。在稀土牵制和中期选举需要下，特朗普更可能选择对华“寻求交易”，而非“极限施压”。今年10月28日APEC峰会计划于韩国庆州举办，或成为中美会晤的潜在契机。通过梳理历史上中美元首会晤的影响，我们发现中美元首会晤对于A股和离岸人民币汇率的日度和周度级别提振效应相对明显；但近年来对于贸易的边际影响并不明显，原因或在于我国外贸结构的多元化趋势。全球方面，随着美国与欧盟最终敲定广泛的贸易协定框架，自今年4月以来困扰各方的关税争端与贸易谈判，已经基本呈现出相对明朗的图景，全球经济与市场面临的不确定性正边际收敛。

▍地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。我们判断，8月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：中美关系延续阶段稳态，全球关税格局渐趋清晰。

▍当地时间7月28日至29日，中美团队在瑞典斯德哥尔摩举行第三轮经贸会谈，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。在稀土牵制和中期选举需要下，特朗普更可能选择对华“寻求交易”，而非“极限施压”。

从会晤性质上看，此次中美斯德哥尔摩会晤可更多理解为工作组的常态化定期会晤，与此前两次中美会谈的背景不同；5月中美日内瓦会谈主要是为了打破中美彼此征收高额关税的僵局，而6月中美伦敦会谈则主要是为了沟通在稀土、芯片等领域的出口管制问题。从会谈成果来看，推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期，符合本次会谈的功能定位。往后看，在美国同欧盟、日本等重要贸易伙伴谈判落地、特朗普谈判精力可能转回中美的背景下，8月中旬美国对华对等关税豁免延期应是大概率事件，但针对具体行业的232关税和针对中国的芬太尼关税或仍需较长时间博弈，我们判断中美关税格局和双边关系大概率将维持稳定。

▍今年10月28日APEC峰会计划于韩国庆州举办，或成为中美会晤的潜在契机。通过梳理历史上中美元首会晤的影响，我们发现中美元首会晤对于A股和离岸人民币汇率的日度和周度级别提振效应相对明显；但近年来对于贸易的边际影响并不明显，原因或在于我国外贸结构的多元化趋势。

我们认为，在稀土管制对美国形成明显牵制的情况下，叠加中期选举的需要，特朗普短期内难以通过极限讹诈获取更多筹码，更可能推动局部交易，如年内访华达成采购订单等分歧较小的合作。今年10月28日APEC峰会计划于韩国庆州举办，若特朗普届时有亚太行程，或成为中美会晤的潜在契机。通过梳理历史上中美会晤以及相关事件的市场影响，我们发现中美元首会晤对于A股和离岸人民币汇率的日度和周度级别提振效应相对明显。我们也同样复盘了历次中美会晤之后我国对美外贸趋势的变化，发现在2018年之后，会晤对于中美贸易的中短期边际影响并不明显，我国外贸结构更多呈现多元化的趋势。

▍随着美国与欧盟最终敲定广泛的贸易协定框架，自今年4月以来困扰各方的关税争端与贸易谈判，已经基本呈现出相对明朗的图景，全球经济与市场面临的不确定性正边际收敛。

最终落地的关税政策或分为几类：一是对美国的所谓“友好国家”征收10-15%的对等关税+232行业关税，涉及英国、欧盟、日本、韩国，以及后续可能达成协议的澳大利亚、瑞士等。二是对逆差较大的“产业链协同国”征收20%左右对等关税+232行业关税+更高的转口关税，涉及越南、菲律宾、印尼、印度，以及后续可能达成协议的其他东盟国家等。三是对体量较小无需单独谈判的贸易伙伴加征10-15%的对等关税。四是对个别“不配合谈判国”征收50%以上的极端惩罚性关税，如巴西。整体来看，美国与各国最终达成的关税协议税率水平低于7月特朗普向各国发出信函的威胁值，更明显低于4月初宣称的对等关税税率值，因此整体意义上特朗普整体关税格局已变得“有迹可循”，全球经济与市场面临的不确定性正边际收敛，企业在微观出海决策上的确定性也或进一步提升。

▍中欧方面，中欧峰会上双方在气候变化与多边主义等全球性议题上达成多项共识，稀土出口管制的政策优化及中企出海有望缓解欧方在供应链安全与产业竞争力方面的结构性焦虑。

7月24日，第二十五届中欧峰会在北京举行，中方领导人与来访的欧洲理事会主席科斯塔、欧盟委员会主席冯德莱恩举行正式会晤。在峰会背景上，特朗普带来美欧关系扰动，中欧之间亦需通过对话解决彼此关切。在会晤成果上，中欧在气候变化与多边主义等全球性议题上达成多项共识，稀土出口管制的政策优化及中企出海有望缓解欧方在供应链安全与产业竞争力方面的结构性焦虑。在投资机遇上，中欧贸易今年以来开局良好，机械、车辆等行业拉动我国对欧出口；随着欧洲加速推进战略自主，其大规模财政支出计划有望带来机遇，能源设备、工程机械和关键材料或为中国企业潜在合作切入点。

▍风险因素：

中美博弈超预期加剧；全球关税风险升级；美国经济形势超预期恶化；地缘政治形势超预期恶化；欧洲经济基本面超预期恶化；中欧经贸关系超预期恶化。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月31日发布的《地缘政治半月谈（12）—中美元首会晤的市场影响：复盘与展望》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。