华泰证券：存储周期持续上行，关注国内产业链投资机遇

券商研报精选 2025-10-13 08:33:01

10秒看完全文要点

看要点

来源：华泰睿思

存储周期持续上行，关注国内产业链投资机遇

自9月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，且涨价幅度多超市场预期。DRAM方面，AI驱动的HBM及高容量DDR5需求仍保持旺盛，推动4Q25主流DRAM价格继续稳健上行，且美光FY25Q4业绩会上表示26年DRAM市场供需关系仍将保持紧张；NAND方面，除原厂严格控制产能稼动率外，HDD供应短缺叠加AI推理应用快速增加进一步加大企业级SSD需求，推动NAND供需结构持续优化，4Q25价格涨幅或较3Q25有所扩大。供需共振推动存储周期向上，国内存储产业链相关公司详见研报。

核心观点

闪迪、美光等陆续宣布涨价，4Q24 DRAM/NAND价格延续涨势

9月初，闪迪率先发布涨价函，面向渠道和消费者客户的新报价及订单涨价超10%，反映人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长的存储需求；随后美光、三星电子亦陆续宣布涨价，奠定4Q25存储价格持续上涨趋势。同时，我们观察到美光指引下季度（9月-11月）Non-GAAP毛利率50.5-52.5%，大超彭博一致预期的46.1%，亦反映持续改善的存储价格环境。此前，由于智能手机、PC等消费电子需求复苏较为缓和，市场预期4Q25 DRAM、NAND价格涨幅环比均将收敛。但据TrendForce（9月）最新预估，4Q25 DRAM整体价格将环比增长13%~18%；NAND Flash平均涨幅将达5%~10%（3Q25：3%-8%），涨价幅度或较3Q有所扩大。

HDD供应紧缺叠加推理需求增长，推动企业级SSD应用加速渗透

据TrendForce报道，西部数据及希捷等全球主要HDD供应商因近年未规划扩大产能，致使Nearline HDD（近线硬盘）已出现供应短缺，交期达52周，从而进一步加速北美CSP厂商对高效能的企业级SSD应用。同时，AI大模型推理应用呈快速增长态势，持续提升的上下文长度以及对话轮次使得KV Cache容量快速提升，逐渐成为大模型推理效率及效果提升的主要矛盾。我们测算，在LLaMA-2-13B模型推理中，仅考虑单个请求token数为4096且并发请求数10个，则以FP16精度进行缓存时，对应所需KV Cache容量便达31GB，随请求轮次增加及并发请求数提升均将使其呈倍数级快速提升。铠侠、美光等致力将部分KV Cache从HBM、DRAM卸载至SSD，形成多级缓存结构，将显著带动NAND需求增长。

手机/PC AI升级拉动单机容量配置，AI眼镜带来新增市场需求

手机/PC AI升级带来的单机存储容量提升成为端侧存储需求增长的主要驱动力。以苹果手机为例，其最新发布的iPhone 17全系列已取消128GB闪存配置，以256GB起步，且Pro Max机型首次提供高达2TB选项，高端机型闪存已基本进入512GB以及TB时代。此外，以AI眼镜为代表的AI新兴终端需求快速增长，带来新增存储市场需求。根据维深数据，2030年全球AI眼镜出货量将达到9000万副，考虑AI眼镜AI处理能力不断升级，未来存储容量亦将进一步增加，我们预计2030年AI眼镜存储市场规模将超20亿美金。国内存储模组厂商在该领域布局领先，有望充分受益。

风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产存储供应链技术进展不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险。本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

正文

存储：供需共振，推动周期持续上行

供给：海外原厂严控NAND产能，HDD供应出现短缺

海外原厂严控NAND产能，推动供需关系改善。2024年底以来，美光、三星、SK海力士、西部数据等海外大厂纷纷宣布将积极减产NAND，推动市场供需平衡持续优化。且往后看，海外存储原厂CAPEX投入仍将主要聚焦HBM及高容量DDR5产能建设，NAND产能扩张保持相对谨慎。根据IDC数据，2025年全球NAND位元供应量同比增加15%，预计2026年增速为16%，整体保持相当水平。

HDD数据中心存储占比达80%，供应短缺将加速SSD渗透。AI带来数据中心海量数据存储需求，其中，机械硬盘（HDD）承担数据中心超80%存储容量需求。据TrendForce（9月）报道，因西部数据及希捷等全球主要HDD供应商近年未规划扩大产能，致使Nearline HDD（近线硬盘）已出现供应短缺，交期达52周，从而进一步加速北美CSP厂商对高效能、高成本的企业级SSD应用。

价格：4Q25 DRAM/NAND价格继续上行，NAND涨幅环比扩大

海外存储原厂陆续发布涨价函，4Q25 DRAM/NAND价格继续上行。9月初，闪迪率先发布涨价函，面向渠道和消费者客户的新报价及订单涨价超10%，反映人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长的存储需求；随后美光通知客户，包括DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等内存产品全部停止报价，且相关产品价格可能调涨20%-30%；9月下旬，三星电子亦宣布第四季度将涨价，其中，LPDDR4X、LPDDR5/5X等DRAM产品预计上涨15%-30%，eMMC/UFS预计上涨5%-10%。伴随各大原厂陆续发布涨价函，奠定4Q25存储价格持续上涨趋势。

据TrendForce（9月）最新预估，4Q25 DRAM整体合约价格将环比增长13%~18%，其中，DDR4/LPDDR4虽面临原厂延长供应时间影响，但由于原厂及下游整体库存水位均较低且客户端DDR5/LPDDR5升级仍需一定时间周期，我们预计4Q25价格环比亦将继续上行；此外，NAND Flash平均合约价格涨幅将达5%~10%（3Q25：3%-8%），超此前市场认为4Q25涨幅环比将收敛的预期。

需求：数据中心需求旺盛，端侧依赖AI升级拉动

数据中心：企业级存储需求旺盛，推理应用快速增长或将进一步拉动NAND需求

2024年企业级SSD及HBM市场规模分别为262/200亿美金，2025-2027年CAGR达10/35%。自2022年11月ChatGPT发布以来，生成式AI进入快速发展阶段。AI大模型持续迭代驱动云端AI算力需求快速增长，海内外主要云厂商持续加大数据中心资本开支投入。AI大模型训练及推理对高速存储需求显著提升，既需要高容量DDR5及HBM存储巨量参数和中间计算数据，又需要企业级SSD存储大量数据集（LLM训练语料、图片、视频等）。2024年，AI数据中心建设驱动下，全球企业级SSD需求旺盛，SK海力士、铠侠企业级SSD全年收入增长超300%。据IDC数据，2024年全球企业级SSD/HBM市场规模为262.2/200亿美金，预计2027年将增长至351/488亿美金，对应年复合增速10.2/34.6%。

AI推理快速增长，有望进一步拉动NAND需求。目前，微软、谷歌等头部厂商日均token调用量均已突破万亿级别，AI大模型推理应用正加速落地。在AI推理中，以往SSD主要应用于存储RAG和LLM参考的相关文档和知识库。此外，需要在HBM或DRAM中加载模型权重，以及持续缓存注意力计算的中间状态（KV Cache）。

KV Cache容量主要受模型Transformer层数、注意力头（head）、注意力头维度、单个请求最大token数、数据精度以及并发请求数等因素影响。以LLaMA-2-13B模型为例，若单个请求token数达4096，并发请求数10个，且以FP16精度进行缓存，则对应所需KV Cache容量达31.25GB。伴随AI推理中处理的上下文长度持续加长以及对话轮次进一步增长，KV Cache容量将快速提升，逐渐成为大模型推理效率及效果提升的主要矛盾。

铠侠、美光等均积极推进AI SSD产品的研发和推出，致力于将KV Cache从更高成本的HBM、DRAM中部分卸载至大容量、高性价比SSD。8/28，华为举行数据存储AI SSD新品发布会，通过AI SSD产品构造HBM+DRAM+SSD三级缓存体系，其中在SSD层通过存算一体技术，将AI 推理的中间结果（如长序列对话历史）持久化存储，形成PB级KV Cache池，带来AI推理效率和时延表现提升。

手机/PC：AI升级拉动单机存储容量提升

AI手机对内存升级提出明确需求，本地模型参数增长对闪存配置也有所拉动。当前旗舰手机中12/16GB LPDDR5X已成为主流配置，闪存配置也基本从256GB UFS4.0起步。目前主流安卓旗舰机型大多已实现70亿LLM的本地部署，根据Counterpoint数据，本地大模型参数的上限将在2024年增长至130亿，2025年有望达到170亿。根据联发科预计，130 亿参数AI大模型运行约需13GB内存（INT8精度），若加上6GB APP保活和4GB安卓OS，合计手机内存容量总需求将达到23GB。此外，AI手机对于闪存的容量/性能要求也会随着本地部署模型的参数量增长而有所提升，但短期来看AI手机对闪存升级的迫切性排序仍在内存之后。但我们也观察到UFS在智能手机市场的市占率持续提升，UFS 4.0 增长更为显著。容量方面，高端机型基本进入512GB以及TB时代。

24年PC单机DRAM容量达到10GB，在AI本地部署拉动下，预计29年有望超过15GB。AI模型本地部署对PC存储规格升级需求明确，例如，阿里通义千问7B模型的原始大小是14.4GB，在联想的Lenovo AI now中运行的模型则压缩到了4GB。由此，AI大模型+电脑本身的缓存，大概要5-6GB内存运行，而OS本身需占用5-6GB，故未来运存最低或也需要12/16GB才能保证PC稳定运行。IDC预计，2029年笔记本电脑的单机DRAM容量将从2024年的10GB提升至超15GB，增幅达50%。

AI眼镜：全球销量快速增长，打开新成长空间

AI眼镜存储在主板BOM成本中占比达10-15%，仅次于主控SoC，2030年有望带来20亿美金新增市场。2024年10月以来，包括百度、回车科技、Rokid、影目、闪极、小米在内的多家公司加入智能眼镜战场。据Wellsenn预测，25年全球AI眼镜出货量有望达到550万台，2030年将进一步增长至9000万台。目前小米、雷鸟、Meta等厂商的AI眼镜存储配置大多采用基于LPDDR4/4X和eMMC5.1合封的ePOP芯片，容量通常为2GB+32GB，存储在主板BOM成本占比约10%-15%（参考Meta RayBan AI眼镜）。随着AI眼镜AI处理能力不断升级，未来存储容量有望升级至4GB内存+64GB闪存。根据我们测算，2025年AI眼镜对应存储市场规模约0.85亿美金，2030年有望超过20亿美金。

风险提示

1) 下游需求复苏不及预期风险；

2) 国产存储供应链技术进展不及预期风险；

3) 地缘政治风险；宏观经济波动风险；

4) 本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。