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2018年10月贸易数据点评:进出口超预期 资源品进口大增

2018-11-09 09:03:25

中金固定收益研究 

事件

按美元计,中国10月出口同比15.6%,高于市场预期的11.7%,前值14.5%。中国9月进口同比21.4%,大幅高于预期的14.5%,前值14.3%。10月贸易帐顺差340.1亿美元,低于预期的351.5亿美元,其中对美贸易顺差317.8亿美元,较上月有所收窄。

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10月进出口超预期。出口仍然受到抢运和人民币贬值提振,但是对美出口边际走弱。进口同比大增,有工作日多一日的贡献,也与国内环保放松有关,主要源于资源品进口,而非消费品进口。国内钢材生产提速,铁矿石港口库存持续去化,库存同比在17年6月高点后一直下行,目前同比只有2.6%,强烈的补库需求还将导致4季度进口进一步上行。预计明年铁矿石将再次强于钢材价格。在中国内需走弱下,扩大进口战略缺乏着力点,进口还是集中在工业品原材料。等明年原材料价格从高位回落,进口的结构才能得以改变。进口强于出口,所以10月顺差边际缩窄。最近公布的3季度经常账户顺差小幅为正,主要由初次、二次收入账户的顺差贡献,今年至今累计经常账户仍然为逆差,全年贸易顺差占GDP比例将进一步下降,经常账户占GDP比例可能接近零。中期选举后市场预期美国财政政策难以大举发力,特朗普将对美联储加息进一步施压,美元指数回落,对人民币的压力减弱;虽然短期维稳汇率问题不大,但中长期而言,经常账户走弱,人民币仍有一定贬值压力。货币政策引导货币市场利率下行也会受到一定制约。

具体而言:

1、分贸易方式

一般贸易和加工贸易进出口额增速均有所上行,其中进口提升较快,加工贸易进口由上个月的12.5%上升至17.5%,一般贸易进口由13.3%上升到16.7%,主要因环保限产边际放松,国内大宗商品供应增速整体加快。一般贸易顺差扩大至150亿美元(前值107.5);加工贸易顺差小幅扩大至300亿美元(前值290.2),为今年以来最高值。总体来看,加工贸易弱于一般贸易。

2、分国别

贸易顺差340.1亿美元,低于预期的351.5亿美元,而且低于去年同期,同比下降7.8%,9月同比尚有15.8%。其中对美贸易顺差318亿美元,同比19.4%仍在高位;而对欧盟和日本出口增速放缓,对香港、韩国、台湾、巴西、俄罗斯、印度出口增速回升。总体看,对欧美日出口小幅走弱,对发展中国家出口走强;对资源型国家的进口提升,而对发达国家进口放缓。

对美的出口和进口占比双双下降。中国对美出口仍然有抢运支撑(规避2019年关税上升),小幅放缓到13.2%,对美进口-1.8%延续下滑,对美顺差318亿美元较9月有所回落(工作日少一周),但是同比仍然在高位19.4%。根据进出口价格指数的拆解,我们认为出口主要是(加关税后)的价格支撑,剔除价格因素后的出口量有所下滑。对欧盟的贸易顺差增速也边际放缓。

从10月数据看,PMI新出口订单指数继续明显下滑。从港口运价指数看,宁波出口运价指数整体平稳,但对美运价继续上行,显示对美出口强劲。美国2000亿中国进口商品征税清单已生效,而且人民币贬值的幅度已经基本抵消10%的税率影响。但19年1月1日起加征税率将由现行的10%提升至25%,因此出口抢运因素对出口的影响短期内可能依然存在,而且较为强劲。此外,受到全球经济增长动能减弱影响,外需或将开始走弱,预计未来贸易顺差逐步收窄。11月4日闭幕的秋季广交会成交额同比下降1%,而且对美订单下滑超过30%,2019年的出口堪忧。从另一个角度,税收下滑也体现经济压力初现。外贸出口退税增速已经整体下滑,7-9月增速断崖式下跌,9月仅-4.7%,按理说贸易战开始后,出口退税力度应有所上升,出口退税不升反降表明出口已经承受了很大压力,这也是10月国常会加大出口退税力度的原因。

11月7日,美国中期选举结果揭晓,如前期民调结果所示,民主党拿下众议院,共和党保住参议院,且优势席位将有所增加。从中期选举主要影响美国内政,但是对贸易的影响不会有显著的变化。两党目前在推行强硬的对华政策方面有强烈的共识。在贸易问题上,两党都把中国视为国家战略层面的威胁。虽然对把关税作为国家经济手段的效果有不同看法,但民主党应该不会反对特朗普的对华政策。由于美国总统在贸易政策等领域拥有较大自主权,预计贸易政策将继续由特朗普政府主导。贸易形势仍然取决于特朗普自身的政策取向,仍需等待G20两国元首会面的结果。

3、分商品进口:

10月主要进口商品进口量普遍增长,带动同比大幅回升至21.4%。进口铁矿石价格持续上涨,而国内铁矿石产量相对不足,铁矿石进口量四季度有望明显增加。9月,国内铁矿石产量下滑5%,而四季度炼钢需求仍然旺盛,粗钢产量持续维持在高位。从近几年海外主要铁矿国发货量来看,四季度国外大矿山往往会加大发货量;而从中国到港铁矿石统计来看,近几年每年四季度到港铁矿石量保持在全年到港量的27%左右,因此,今年四季度铁矿石到港量预计会较前几个季度明显增加。但是国外矿山此前资本开支不足导致产能瓶颈,明年铁矿石价格上涨几成定局。

具体来看,10月原油进口升至4080万吨,同比大幅增长31.5%,进口总金额同比增速高达89%;天然气730万吨,同比增速25.6%。除铜矿砂进口量同比有所回落外,其余主要大宗商品进口量同比均有所回升。煤及褐煤2308万吨,同比增长8.45%;铜矿砂157万吨,同比增速降至14.5%;铁矿砂8840万吨,同比增速11.2%;钢材113.8万吨,同比增速19.8%。进口农副产品结构分化,鲜、干水果及坚果进口量同比大幅增长46.3%,而进口谷物产品量同比下降48.3%。大豆进口量同比回升,升至18.1%,以美元计进口金额同比增长24.9%,环比有所回落,增速降至-13.6%。汽车及汽车底盘进口量继续走弱,数量同比减少17%,可能受国内汽车消费需求持续走弱影响。受扩大进口战略影响,集成电路、半导体进口量同比增速由上月的7.5%和-2%分别回升至11.1%和2.4%,带动高新技术产品进口增长。

4、分商品出口:

出口方面,出口结构持续优化,机电产品和高新技术产品出口增速明显提升。以美元计,农产品出口同比降4.9%,而机电、高新技术产品同比增速分别提升至15.3%和19.5%。分项看,传统劳动密集型产品出口继续恢复,表现量价齐升,箱包、鞋类数量同比增速分别为8.4%和6.1%,对应出口金额增速分别为13.3%和6.9%。大宗商品出口量环比有所下降,但同比对出口支撑依旧较强,钢材出口550万吨,同比增速10.4%,未锻轧铝及铝材出口48.2万吨,同比增加37.7%。此外成品油出口400万吨,同比增加7.8%,出口金额同比增速40.2%。机电及高新技术产品方面,手持无线电话机及其零件出口金额同比增加30.6%,自动数据处理设备及其部件增速为9.4%,集成电路同比增速53.7%,汽车零部件同比增速10.7%,电动机及发电机同比增速17.5%。

 【中金固收】2018年10月贸易数据点评:进出口超预期,资源品进口大增 20181108

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