华泰宏观：贸易争端可能会较大地影响美联储加息概率

🔵华泰宏观李超团队【美联储加息4次的心坚定了吗？】8月议息会议点评

【8月议息会议按兵不动，鹰派表态下，2018年加息四次概率不升反降】

北京时间8月2日凌晨，美联储发布FOMC会议公告，维持联邦基金利率1.75％-2％的目标区间不变，这一决定获货币政策委员会全票通过，符合市场预期。我们认为，美联储在8月份议息会议声明中表态更加强硬，目的在于引导9月加息。声明发布后，股市和债市变动不大，美元指数小幅下跌后震荡上升。联邦利率期货隐含的9月加息概率由议息会议前的82.5％升至议息会议后的87.7％。2018年加息四次的概率并未因美联储对于美国经济强劲的鹰派表态而有所上涨，由会议前的62.1％小幅下滑至会议后的58.8％。而2018年加息三次的概率则由31.5％上升至34.2％。

【经济增长措辞升级，由稳健改为强劲，鹰派表态意为引导9月加息】

8月议息会议声明有以下四大变化，进一步强调美国经济“强劲”。第一，经济活动一直在“以强劲的速度增长”，6月份议息会议的措辞表态为稳健。第二，失业率“保持在较低水平”，此前表示失业率进一步走低。第三， 不同于6月议息会议表示家庭支出回升，企业固定投资继续增长，8月议息会议强调“家庭支出和企业固定投资增长强劲。”第四，通胀水平（核心PCE）维持在2％附近，不再是此前向2％目标靠拢。我们认为，美联储在议息会议声明中表态更加鹰派，目的在于引导市场接受9月加息。

【贸易摩擦导致年内四次加息存在较大不确定性】

面对加息路径，鲍威尔在6月议息会议时一再重申，加息过快不好，加息过慢也不好，如果经济出现下行压力，完全可以及时扭转加息路径。面对贸易摩擦，鲍威尔称目前仍难预测贸易政策走向。如果贸易政策导致更低关税，这将是件好事。但如果关税长期偏高，将对美国经济不利。我们认为，美联储下一次加息大概率在9月，但是12月的加息并未板上钉钉，美联储仍处于走一步、看一步的渐进加息路径中。市场预期向2018年加息4次倾斜，但是5月末的意大利政治风险曾使加息四次概率迅速滑落，政治风险、地缘因素、贸易争端的不确定性可能会较大地影响加息概率。

【贸易摩擦的影响不只在加征关税，贸易政策的不确定性将影响资本支出】

美欧达成零关税意向，短期缓解了局部摩擦。但我们认为，贸易摩擦的影响不只局限在加征关税对经济的类滞胀影响，贸易政策的不确定性可能会带来更持久的影响。联储6月会议纪要中表明，与贸易政策相关的不确定性和风险已经加剧，并担心这最终或对企业信心和投资支出产生负面影响。二季度私人投资对GDP的环比拉动率为-0.06％，由正转负，负面影响初步显现。6月联储对于经济数据预测呈现了“类滞胀”的预期，2018年-2020年的经济预测分别为2.8％，2.4％，2.0％，核心PCE的预测分别为2.0％，2.1％，2.1％。贸易政策的反复和不确定性或会加大未来经济的下行压力。