美股估值能否维持高档不坠？ 通胀和利率是关键

投资人正仰仗着通胀及利率处于温和水准来支撑美国股市，并协助抵御预期中的明年企业获利增长放缓疑虑。

投资人指出，以市盈率（本益比）来看，股市估值水准料高于自1980年代中期以来的平均值，而近期表现也一直是如此。

美国政府债券收益率及整体消费者物价都在向上走高，不过走势相对温和。投资人指出，债券收益率偏低意味着与股市争夺投资的竞争力下滑，相对温和的通胀支撑利率维持低档。

南卡罗来纳州Greenwood Capital投资长Walter Todd表示，“证诸历史，有一个论点是说在当前这样的通胀及利率背景下，估值偏高是合理的。”

股市估值维持在相对高档的能力相当重要，因为企业获利增长预料将在2019年放缓，可能会影响股票回报。随着第三季财报于下月出炉，分析师将会越发关注明年的展望。

据汤森路透I/B/E/S，受今年生效的公司税下调措施提振，标普500指数．SPX成分股企业获利料在2018年跳增23%，2019年增加10%。

据汤森路透Datastream，标普500指数过去33年的远期市盈率（本益比）平均为15倍，但到目前已有两年多时间位于该水平上方。

今年，远期市盈率曾在1月底触及约18.5倍的峰值，之后市场经历了10%的修正幅度，目前远期市盈率在16.8倍左右。

根据SunTrust Advisory Services驻亚特兰大首席市场策略师Keith Lerner，超过60年的数据表明，当常见通胀指标--消费者物价指数（CPI）同比升幅在0-4%之间时，标普500指数平均估值要比CPI升幅更高或是出现通缩时偏高。

上次CPI同比升幅超过4%是在大约10年前。

当CPI升幅在0-2%时，标普指数远期市盈率为16.6倍；升幅在2-4%时，标普指数远期市盈率16.4倍。根据周四的数据，8月CPI较上年同期上涨2.7%。

Lerner认为16-17倍的市盈率是当前合理的估值水平，全球贸易紧张局势等因素将导致市盈率在这一区间内的波动性。

“市场认为16倍的远期市盈率是非常好的支撑，”Lerner称。

瑞士信贷股票策略师预测，远期市盈率将会升高，2019年底时料为18倍。他们预测标普500指数明年底时将在3,350点，较目前水平上涨大约15%。

瑞士信贷股票策略师Patrick Palfrey称，减税及其他因素正在提振2018年的企业业绩，因此明年获利增长的下滑并不会像看上去那么严重。

Palfrey称，今年基本获利增幅接近9-10%，这将略高于瑞士信贷预估的明年接近8%的获利增幅。

瑞士信贷还认为，明年经济陷入衰退的风险有限。

“经济实际上仍在以非常稳健的步伐推进，”Palfrey说。

当前市盈率虽高于历史均值，但分析师指出，由于标普500指数成分股组成逐渐调整，其中包括高价值科技企业权重上升，这样进行历史性对比可能已不合时宜。

另外一项因素是，比起债券或其他资产，股票相对具有吸引力。比如，获利除以进场时的股价得出的收益率（earnings yield，益本比），标普500成份股目前是6%，而10年期美债收益率约为3%。

债券收益率大涨将改变此估值天平，随着预期中美联储继续收紧周期，可以对此进行检验。

Nationwide投资研究长Mark Hackett说，10年期美债收益率为4%的话将施压股市，不过他认为短期内不会达到。

“每一笔投资都是想再多赚一点钱，”Hackett说。（路透中文网）