大摩：若利率继续走高 风险资产将迎来“必杀之局”

来源：中鼎国资资讯

随着美债收益率飙高，全球风险市场风声鹤唳。而价格波动下的资金暗涌预示着，一场令风险资产投资者无处藏身的更大巨震或许正在逼近。

固定收益市场的价格走势驱动了ETF资金流的剧烈变化，据Zerohedge：

政府债券和信贷（主要是高收益）ETF出现了3-4个标准分数（z-score）的资金流出；

增长型和动能型股票ETF产品出现了1-2个标准分数（z-score）的资金流出；

利率敏感性也导致了美国股市的资金轮动，其中公共事业和房地产板块出现约3个标准分数（z-score）的资金流出，这甚至超过了科技领域的2个标准分数（z-score）的资金流出。

在所有固定收益ETF中，上周出现了自“缩减恐慌”（taper tantrum）以来最大的资金流出。

摩根士丹利定量衍生品策略师Chris Metli在给客户的一份报告中表示，这些资金流的流向并不那么令人意外，但把这些资金流的规模放在大背景中评估是有帮助的。

信贷产品流出的资金多于政府债券产品，不过鉴于高收益产品的交易表现相当不错，流出资金可能更多是受到利率而非利差因素的推动。

然而，与市场猜测相反的是，股市内部似乎没有出现资金向价值板块的大规模轮动，相比之下动能型和成长型ETF的抛售却引人注目。

在行业层面，价值板块如金融、材料和消费等行业并没有看到资金大规模流入，而科技，以及对利率敏感的房地产和公共事业板块则录得资金流出。

更令人好奇的是，公用事业和房地产的资金流出与上周的这些板块的价格走势并不一致——事实上，公用事业和房地产的表现好于基于标普指数和10年期利率的简单行业模型的预期。

摩根士丹利股票策略师Mike Wilson认为，这些迹象表明，投资者认为，“利率飙升最终是负面的，因为它破坏了需求”。

据摩根士丹利，上述这些观察之所以重要，是因为：

目前，尽管利率有所变动，但投资者转向防御类股，这抑制了股票之间的相关性，并减缓了大盘下跌的速度。但如果利率影响开始主导防御性板块，导致防御性ETF资金流出继续，将产生重要的影响——股票间的分散性将下降，相关性将上升，多资产投资者（包括风险平价基金）的波动性将飙升。

摩根士丹利警告称，“随着利率上升，股市将不再有安全的避风港，这是风险资产的终极熊市。”

尽管价格走势表明，我们还没有达到那种水平，但这些流动表明，除非剧烈的波动消退，否则“对股市的极度谨慎仍是有理由的。”