美股市场目前的风险远超人们想象

《赫伯特金融文摘》（Hulbert Financial Digest）创始人、投资通讯专家以及MarketWatch专栏作家马克-赫伯特（Mark Hulbert）近日撰文称，

以下是这篇文章的全文：

有谁知道，股市的实际回报率是多少？这是个很重要的问题。从不同的参照系来看，美国股市的表现要么是非常棒的，要么则是很惨淡的。

举例来说，今年截至8月19日为止，标普500指数经股息调整后的实际年化回报率（经通胀调整）为26.5％——其中包括了本周一整整1个百分点的增长。

这种回报率还算不错。如果我们据此推算未来，那么大家就都可以提早退休了。但是，只要把参照系延长几个月，就会出现一幅截然不同的图景。在过去12个月时间里，标普500指数经股息调整和通胀调整后的回报率为2.4％——还不到今年迄今的回报率的十分之一。如果按这个回报率进行推算，那么我们就不得不将退休时间推迟很多年。

股市在过去一年时间里经历了非同寻常的震荡，但以上的鲜明对比并不只是这种震荡的产物。美国股市过去10年时间里的可比年化回报率为几乎是过去20年回报率的三倍，分别为11.7％和4.2％。

想要看看从更长的视角来看是怎样一幅情景吗？那么不妨考虑一下标普500指数在1909年至1984年之间的回报。在这75年时间里，标普500指数按通胀调整价格计算的回报率恰好为零。

可以肯定的是，我确实是精心挑选了这些对比来证明自己的观点，你当然可以随意截取过去两个世纪里的标普500指数回报率表现，讲述一个截然不同的故事。

但这正是我想要表达的观点。即使未来和过去一样，也就是股票未来200年经过平均股息和通胀调整后的回报率与6.7％的历史平均值相等，但在此期间，仍然会有很长的一段时间，该指数的回报率会远高于或远低于平均值——这些时期远远超过我们的任何投资期限。

这对投资来说有什么影响呢？首先，股市的风险可能比你想象中要高得多。如果标普500指数经通胀调整后的价格在经过一个75年的时间段之后并无变化，那么我们就需要重新考虑是否应该对长期来看股市总会摆脱困境抱有信心了。

其次，这种长期视角至少为由耶鲁大学金融学教授、诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒（Robert Shiller）提出的周期调整市盈率（CAPE）指标提供了一些佐证。人们普遍嘲笑这项指标在过去20年的大部分时间里几乎总是看跌，因此未能预测到2002年到2007年以及2009年至今的强劲牛市。但从更长期的角度来看，这些牛市在很大程度上是从之前的熊市中复苏的。

在2000年互联网泡沫达到顶峰时，周期调整市盈率达到了历史最高水平；自那以来的19年半时间里，标普500指数经通胀和股息调整后的回报率为3.5％，仅相当于6.7％的历史平均水平的一半。根据我使用席勒网站上提供的数据进行的计算，在这19.25年期间，股市的回报率低于1889年以来的可比回报率（82％）。

不幸的是，今天的周期调整市盈率与互联网泡沫顶峰时期相比仅略微看涨，该指标目前为29.0，而当时为44.2。但是，这仍然远远高于该指标的历史平均值。举例来说，在过去的50年时间里，周期调整市盈率的平均值是20.3；在过去的75年里，平均值是19.0。自十九世纪八十年代以来，周期调整市盈率的平均值为17.0。

那么，从中我们可以得出什么结论呢？只要股市的上涨走势在今年剩余时间里还能继续下去，那就好好享受吧。但是，不要指望市场在未来的回报率会像今年迄今那样好。