道指一周飙升4000点不意味着危机结束

美国股市近日反弹，上周道琼斯工业平均指数飙升3736点，涨幅达到了20％。这一令人震惊的反弹走势让投资者燃起了希望，认为毁灭性的新冠病毒所导致的抛售可能已经结束，或者至少是股市已经摆脱了这场危机所带来的低点。

但从以往历史来看，2008年的美股崩盘表明，市场的回升之路可能是危险的，沿途会有无数坎坷。除非有证据表明新冠病毒大流行得到了控制，从而为经济复苏铺平道路，否则这个周期的底部不会真正到来。

价值管理公司Levin Easterly Partners的总裁山姆-亨德尔（Sam Hendel）表示：“不幸的是，我认为股市还将走低，因为人们开始意识到一个事实，那就是企业在相当长的一段时间里都无法正常运营。”

罗斯福执政时期以来表现最好的一周

这并不是说股市的此次反弹意义不大，事实上这一波涨势给人的印象是相当深刻的。

道指上周急升12.8％，创下了自1938年6月份以来的最大单周百分比涨幅，而标普500指数也创下了自1933年以来最大的三日连涨。而在本周一，美国股市再次呈现出强劲上涨的势头，标普500指数进一步上涨3.4％，较3月23日触及的低点上涨了17.4％。

促使股市出现这一波强劲反弹的原因是，投资者对美国经济可能很快就能重新开始运作抱有希望，并寄希望于当局迅速拼凑起来的救援政策能够缓解危机。美联储已经采取了前所未有的措施来防止金融危机全面爆发，国会和白宫则匆忙通过了一项总额高达2万亿美元的刺激法案，这是美国历史上规模最大的一项刺激计划。

美国银行的策略师在上周晚些时候发出的一份客户报告中写道：“当决策者开始恐慌时，市场就不再恐慌了。”

数以百万计的工作岗位正在消失

但是，新冠病毒疫情所带来的经济损失才只是刚刚开始统计而已。

美国劳工部上周公布报告称，初请失业金人数大幅飙升至330万人，几乎相当于1982年创下的此前纪录的五倍。

经济学家警告称，尽管政府迅速出台了刺激方案，但第二季度GDP将会出现有记录以来最大幅度的崩溃。虽然他们预测GDP将在2020年下半年迎来反弹，但这种预测的前提是假设新冠病毒将可得到控制。

2008年的剧本

股市大幅上涨并不意味着最糟糕的时期一定已经过去，经历过上一次熊市的“老兵”们就有过这样惨痛的经验教训。

根据高盛集团的数据，标普500指数在2008年9月至2008年12月之间曾有6次上涨9％或是更高，但该指数直到2009年3月才真正触底。高盛集团的美国首席股票策略师大卫-科斯廷（David Kostin）在上周日向客户发出的一份报告中写道：“熊市在恢复下行轨道之前，往往会不时出现大幅反弹。”

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）也指出，美国股市目前的走势与12年以前的情况惊人地相似。加拿大皇家银行资本市场的美国股票策略主管洛里-卡尔瓦斯蒂娜（Lori Calvasina）在周一发布的一份报告中写道：“如果标普500指数继续沿着2008年的道路走下去，那么当时的‘剧本’表明，该指数可能会上升至2730点，然后再次走低。”报告进一步指出：“我们仍然怀疑美国股市是否已经触及年内低点。”

有史以来最短的熊市？

让人对美股这一波反弹抱有怀疑态度的一个原因是：股市通常需要很长时间才能从大跌中恢复过来。但在这一次，在标普500指数上个月创下纪录高位之后，再到触及近期低点，中间只过了23个交易日。

科斯廷表示：“这将标志着有记录以来速度最快、波动性最大的熊市下跌。”

就熊市的持续时间来说，通常是要以月来衡量的，而不是以天来衡量。根据高盛的数据，从中位数来看，熊市一般会持续17个月，至少都不会少于三个月。尽管高盛仍旧相信标普500指数将在今年年底前飙升至3000点，但这家华尔街投行巨头向客户表示，他们要为未来股市还将出现更多的震荡做好准备。

科斯廷在报告中写道：“我们认为未来几周市场很可能将会转跌，并告诫短线投资者不要追高。”

但是，没有人能肯定股市到底会怎么走。以前从来没有过像这样由于美国经济停摆而引发的熊市，政策制定者们也从未做出过如此有力的回应。

管理着22.5亿美元资产的Bahnsen Group的首席投资官大卫-班森（David Bahnsen）表示：“美国有克服逆境的历史，而且会不遗余力。”

股市反弹的一个主要障碍是，美国企业——上一轮牛市期间美国股票的最大买家——实际上已经被排挤出局。由于受到新冠病毒危机的影响，从雪佛龙和摩根大通到迪克体育用品公司和富国银行，所有这些公司都已经暂停了股票回购计划。

高盛集团称，过去两周时间已有近50家美国公司暂停了现有的回购计划，而这些公司原本计划回购总价值1900亿美元的股票，相当于去年总回购金额的近25％。高盛表示，由于美国公司回购股票需求的消失，意味着将波动性还会上升，估值则将下降。

公共卫生危机尚未达到顶峰

高盛列出了一份“持续上涨清单”，指出只有在满足三个条件的情况下，美股才能持续上涨：（1）有明显的迹象表明新冠病毒的爆发正在放缓；（2）有证据表明，政府出台的货币和财政刺激措施有效地限制了公司裁员和破产；（3）投资者的头寸和情绪正在触底。

新冠病毒大流行将于何时达到顶峰仍旧是个未知数，但很明显最糟糕的情况还没有到来，而这意味着难以想象的死亡人数。

美国顶级传染病专家安东尼-福奇（Anthony Fuci）博士上周末在接受CNN采访时发出警告称，可能会有10万至20万美国人死于这种病毒。纽约州是美国疫情爆发的中心，但包括路易斯安那州、印第安纳州和亚利桑那州在内的其他一些州都在最近报告称，有大量的美国人感染了这种病毒。

Levin Easterly Partners总裁亨德尔表示：“疫情仍旧处于从蓝州向红州扩散的早期阶段。”

在这场大流行结束之前，估计很难有人可以自信地宣布，美股已经“一切都安全了”。