周三发生了什么？高盛和摩根大通深入解读最新关税政策

来自高盛的首席交易员John Flood和摩根大通的Market Intel部门主管Andrew Tyler的一些快速且直观的观察：

核心结论：总统宣布对除中国外所有国家的更高互惠关税暂停90天（对中国的累计关税立即上调至125%）。10%的统一关税仍然对所有国家生效。这是交易员们一直在寻找的潜在“缓解出口路径”。《华尔街日报》的Nick Timiraos写道：“解放日一周后的现状如下”。

对中国的关税将从周二的20%上调至周三的125%（此前为104%）；

对除俄罗斯、朝鲜、白俄罗斯以外其他国家的关税为10%，为期90天；

钢铁和铝的关税为25%；

进口汽车的关税为25%；

加拿大和墨西哥对不符合USMCA标准的商品将面临25%的关税。

1. S&P 500今日上涨9.52%（MOC买盘为40亿美元），这是自1950年以来的第三大单日涨幅，仅次于2008年10月13日（+12%）和2008年10月28日（+11%）。

S&P市值增加了4.8万亿美元，创历史纪录；

纳斯达克市值增加了2万亿美元，其中1.8万亿美元来自Mag 7（七巨头）；

根据高盛的Michael Nocerino的数据，今日是VIX指数历史上最大单日跌幅：

-36.4%（2025年4月9日 关税逆转）

-29.6%（2010年5月10日 闪电崩盘之后）

-28.2%（2024年8月6日 日元套利）

-27.0%（2011年8月9日 希腊债务危机）

-25.9%（2006年6月15日 美联储通胀担忧）

-25.9%（2017年4月27日 宏观利多打败LePen）

-24.7%（2008年10月20日 全球金融危机）

今天唯一收跌的S&P 500成分股为DG、AWK、KR、CME、EXC、COR、MKTX和ED。

2. 今日美国股市总成交股数超300亿股，打破周一的290亿股纪录，创下美股历史单日成交量最高纪录。ETF占总成交量的37%（今年迄今平均为28%）。市场流动性仍然极差，S&P 500 Emini订单簿顶部深度仅为130万美元，几乎处于历史最低点（历史平均为1300万美元）。

3. 总统发布“90天暂停”推文后，高盛的流动主要来自宏观产品中的对冲基金回补空头，但也看到Long-Only基金在大盘上涨过程中大量买入超大盘科技股。高盛的最具流动性空头篮子（GSXUMSAL INDEX）被轧空上涨+13%。收盘前，杠杆ETF的买盘是真实存在的。S&P MOC收盘不平衡单为+44亿美元买盘。

4. 高盛交易大厅今日的活跃度在1-10评分中为9，表现极其火热。大厅收益+12.8%，而过去30日均值为-169bps。资产管理人净买入达130亿美元，回补了大量近期卖出的标的（AI受益股、半导体、超大盘股）以及部分周期性股票。对冲基金净买入30亿美元，主要来自宏观产品的积极回补和科技股买入。ETF占今日总成交量的37%（年初至今为28%）。据Prime Brokerage称，截至今日，美国宏观产品的空头流动YTD为+42%。

初步表现估算：基本面多空策略今日收益约+2%；须注意其净敞口此前处于5年来最低水平。

5. 本周以来，SPX日内波动区间如下：

周一：851bps

周二：727bps

周三：1077bps（自雷曼以来最大）

而从上周四收盘至今，净变化仅为1%。

6. 快速复位：截至昨日收盘，RSI低于30（即超卖状态）的SPX公司比例为55%，盘中一度超过60%。截至今日收盘，仅剩1%的公司处于超卖状态。高盛的Lee Coppersmith指出，“我们基本上清理掉了技术面上的看多理由（加上VIX从50多回落到30出头）”。考虑到对冲基金目前依旧处于高度净空状态，可确定接下来仍有大量追涨行为。

7. 高盛衍生品交易台：今天的市场波动异常疯狂，真实波动约为预期的3倍。在今日开盘前，该交易台倾向于持有较长期限的隐含波动率，因为其反应低于曲线其他部分 —— 而这正是客户利用的机会。高盛观察到前月波动率卖盘/后端波动率买盘（布局期限结构），随着客户不断展期对冲，这种策略表现优异。他们还看到顶部买盘，因为市场缓慢下行。关税消息发布后，前月波动率被猛烈压低……SPX 5月ATM波动率下降近7个波动点。但本轮反弹中，skew仍有买盘，客户在减持此前持有的看涨头寸。我们继续看到剧烈的日内波动，SPX波动带达到自全球金融危机以来的水平。明日的straddle隐含波动为2.30%。

8. 摩根大通 Market Intel观点：SPX今日上涨9.5%，为2008年10月以来最大单日涨幅，触发点为特朗普宣布对大多数国家的互惠关税暂停90天。考虑到自4月2日以来的深度抛售，这一上涨由技术因素和空头回补共同推动。从基本面来看，尽管有90天的暂缓，但宏观政策仍高度不确定，需观察谈判结果，后续美中贸易战升级、以及医药和半导体行业的关税政策仍有可能出台。接下来两天来自华盛顿的头条新闻，以及银行财报中的消费者趋势和宏观展望，将成为评估短期市场预期的关键。