国盛宏观：美联储如期暂停降息，下任美联储主席人选之一沃勒投下反对票

事件：北京时间1月29日凌晨3点，美联储公布1月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，这是自2025年9月以来连续三次会议降息后首次暂停，符合市场预期。会议以10-2的票比通过利率决定，理事米兰、沃勒支持降息25个基点。

核心结论：美联储如期暂停降息，决议中删除了有关就业下行风险的表述，同时对经济与就业的判断更偏稳健，显示在“双重使命”权衡中，政策关注点正边际向通胀倾斜，整体基调中性偏鹰。会议过后，市场降息预期略微下调，利率期货隐含的3月降息概率不足20%、2026全年降息次数维持2次。继续提示：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独立性面临挑战、当前市场预期也计价不足；随着下任主席提名人选确定和更多经济数据公布，市场就“宽松预期”可能出现激烈博弈，资产价格波动性可能提升。

1、美联储如期暂停降息，美联储主席人选之一沃勒投下反对票。声明有三处变化：1）对经济的看法从“温和扩张”转向“稳步扩张”；2）认为失业率出现“企稳迹象”，较2025年12月强调就业下行风险的表述弱化；3）2025年12月有3人投反对票，分歧集中在“更大幅度降息”（米兰）与“不降息”（古尔斯比和施密德），1月反对票数量减少，反对意见主要为是否继续小降（25bp），委员会整体对放缓降息节奏的共识增强。

2、发布会上鲍威尔发言偏克制，未就政治相关问题作出过多表态，并建议下任主席远离政治；关于利率，鲍威尔认为利率处于中性区间上端，后续仍依赖数据表现；关于经济，认为美国经济基本面依然稳固，近期数据显示经济活动前景明显改善，整体运行状况强于12月会议时的预测；关于就业，认为劳动力市场可能正在趋于稳定，通胀和就业两者风险都已减弱；关于通胀，预计关税通胀压力将在今年年中见顶。

3、会议过后：利率期货隐含的2026年3月降息概率维持不足20%，6月降息概率从83%降至74%，2026全年降息次数维持1.9次、即降息2次；美股、美债、黄金上涨，美元指数下行。

正文如下：

1、美联储如期暂停降息，下任美联储主席人选之一沃勒投下反对票。

>会议决议：美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有三处变化：（1）对经济的看法从“温和扩张”转向“稳步扩张”；（2）认为失业率出现“企稳迹象”，较去年12月强调就业下行风险的表述有所弱化，显示劳动力市场对继续降息的约束有所增强；（3）去年12月有3人投反对票，分歧集中在“更大幅度降息”（米兰）与“不降息”（古尔斯比和施密德），1月反对票数量减少，反对意见主要为是否继续小幅降息（25bp），委员会整体对放缓宽松节奏的共识有所增强。

>鲍威尔讲话：发布会上鲍威尔发言偏克制，未就政治相关问题作出过多表态，并建议下任主席远离政治；关于利率，鲍威尔认为利率处于中性区间上端，后续仍依赖数据表现；关于经济，认为美国经济基本面依然稳固，近期数据显示经济活动前景明显改善，整体运行状况强于12月会议时的预测；关于就业，认为劳动力市场可能正在趋于稳定，通胀和就业两者风险都已减弱；关于通胀，预计关税通胀压力将在今年年中见顶。

2、会议过后，美股、美债、黄金上涨，美元回落，降息预期略微下调。

>资产价格表现：会议过后，美股、美债、黄金上涨，美元指数下行。截至美东时间01/28收盘，标普500跌0.1%，纳斯达克指数、道琼斯指数分别涨0.17%、0.02%；10Y美债收益率下行0.2bp至4.239%，美元指数涨0.6%至96.4，现货黄金上涨4.5%至5413.8美元/盎司。

>降息预期变化：会议过后，市场对美联储降息的预期略微下调。利率期货隐含的2026年3月降息概率维持不足20%，6月降息概率从83%降至74%，2026全年降息次数维持1.9次，即大概率降息2次。

3、本次会议释放了何种信号？降息节奏放缓，关注新主席提名进展。

>本次会议信号：整体看，本次会议基调中性偏鹰。决议中删除了有关就业下行风险的表述，同时对经济与就业的判断更偏稳健，显示在“双重使命”权衡中，政策关注点正边际向通胀倾斜。在通胀仍高于目标、经济动能改善的背景下，进一步宽松的紧迫性下降，上半年降息窗口明显收窄。

>降息前景展望：在年度报告《弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望》中我们曾指出，2026年美国经济基本面无需大幅降息，但在5月美联储主席换届、11月国会中期选举的背景下，美联储独立性受到挑战。目前市场预期2026全年降息1.9次，这一预期符合经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。

>主席提名进展：预测市场数据显示，美联储主席提名格局出现变化，近期贝莱德全球固定收益首席投资官里德尔（Rieder）在预测市场中快速上升并暂居领先（35.5%），核心原因在于其政策立场与特朗普的诉求较为契合，特朗普曾公开称里德尔的面试表现令人“印象非常深刻”，但其也表达过对最终人选能否真正执行其想法的担忧。此外，由于在1月议息会议中投下反对票、支持降息25bp，沃勒（Waller）的预测胜率较会议前明显上行（当前17.1%），里德尔的胜率反而较会议前下降。同时，之前领跑的哈塞特（Hassett）当前反而垫底，提名概率仅7%左右。目前来看，考虑到提名尚未正式公布，且仍需参议院确认，在共和党内部分歧犹存、席位优势有限的背景下，提名节奏与最终结果仍存在不确定性。短期内，人事因素可能继续与经济数据等因素交织，反复扰动市场对降息路径的定价。

风险提示：

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