科技股神话破灭？ZOOM、Snowflake领跌，传统股逆势新高

近期，美股软件与服务板块持续承压，曾被视为云计算领域标杆的ZOOM通讯与Snowflake（雪花公司）股价大幅下挫，引发市场对科技股估值逻辑的深度反思。与此同时，沃尔玛、宝洁、康菲石油等传统行业龙头股价却屡创新高，形成鲜明对比。

视频会议巨头ZOOM的股价从2021年峰值588美元/股暴跌至目前的95美元/股，跌幅超80%，2024年更是一度探底55美元/股，市值蒸发逾九成。尽管公司营收从2019年的6.23亿美元增至2024年的46.65亿美元，净利润增长35倍至每股3.28美元，但市场对其估值已从巅峰期的238倍市盈率骤降至17倍。分析指出，行业竞争加剧、后疫情时代需求回落，以及市场对其“成长股”标签的重新审视，是ZOOM估值回归理性的关键因素。

另一云计算明星Snowflake同样遭遇滑铁卢。其股价自2021年历史高点429美元/股跌至目前的170美元/股附近，跌幅超60%。尽管营收从2020年的2.65亿美元飙升至2024年的36.26亿美元，但亏损却从3.49亿美元扩大至12.86亿美元。2024年二季度，连长期持有者巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦也选择清仓离场，标志着市场对“高增长但亏损”模式的耐心耗尽。

云计算双雄的陨落并非孤例。今年以来，甲骨文、微软等巨头股价跌幅均超15%，中小型软件公司跌幅更接近40%。投资者开始质疑“软件是否已死”，认为生成式AI的崛起可能颠覆SaaS（软件即服务）订阅模式，压缩行业利润空间。过去十年，软件行业依赖自动化服务普及与订阅制扩张的路径，正面临AI技术迭代带来的结构性挑战。

与科技股形成鲜明对比的是，康菲石油、宝洁、沃尔玛等传统行业龙头股价过去五年持续攀升。以康菲石油为例，其股价自2020年低点20.84美元/股涨至目前近5倍，2022年每股派息（含特别派息）高达4.99美元，动态股息率超9%。市场人士指出，传统股凭借稳定的现金流、抗周期性以及持续分红能力，在不确定环境中成为资金避风港。

投资界传奇戴维斯家族的财富密码，或为当前市场乱象提供注解。其二代继承人谢尔比·戴维斯曾强调，投资的核心在于“以合理价格买入可靠成长股”，避免为热门投机股支付溢价。他直言：“科技股即使当前估值合理，也可能因技术颠覆而难以盈利。”这一观点与巴菲特清仓Snowflake、资金流向传统股的现象不谋而合。

ZOOM与Snowflake的跌落神坛，暴露了市场对“高增长故事”的过度追捧与理性回归。当科技泡沫褪去，投资者愈发意识到：无论是新兴行业还是传统领域，企业的真实盈利能力与估值合理性始终是决定长期回报的关键。正如戴维斯家族所言：“买什么，以什么价格买，是投资中最值得思考的两大问题。”在风云变幻的资本市场中，这一箴言或将成为穿越周期的指南针。