美股一季度惨淡收官，哪类资产最具韧性？

美股三大指数在3月及一季度整体表现告负，按照目前市场走向看，美股仍有“下跌空间”。在分析师看来，美元指数和原油是当前技术格局下最具韧性的两类资产，多数传统资产类别则存在下行风险。

美东时间3月31日是美以伊冲突爆发以来的第22个交易日。当日，美股三大指数大幅收涨，道指涨超1100点，涨幅2.49%，纳指涨3.83%，标普500指数涨2.91%，均创下去年5月以来最大单日涨幅。

尽管出现大幅反弹，美股三大指数在3月及一季度整体表现仍告负。分析师警告，未来3个月，股市、债市和黄金将面临较大压力。

仍有“下跌空间”

消息面上，3月31日傍晚，美国总统特朗普表示，美国将在“两到三周”内结束对伊朗的军事行动，可能在此之前与伊朗达成协议。伊朗总统佩泽希齐扬同日表示，伊朗愿意结束战争，但前提是其诉求得到满足，尤其是获得不再遭受侵略的保证。

然而，市场对此保持谨慎。彭博宏观策略师布伦丹·法根（Brendan Fagan）指出，伊朗方面对“基本保证”的定义，尤其若与此前提出的停火条件挂钩，可能是特朗普政府难以接受的高门槛。

此前，许多专业投资者曾押注伊朗冲突将是短暂的。他们的推理主要基于历史先例：当股市因地缘政治冲击下跌时，通常在几周甚至几天内就能恢复。德意志银行的研究显示，过去美股在受到地缘政治冲击后，标普500指数平均需要16天才能触底，平均收复时间为109天。

而按照目前的市场走向来看，分析师认为美股仍有“下跌空间”。能源波动对市场的影响是旷日持久的。1973年阿拉伯石油禁运后，标普500指数用了5年半之久才艰难回升。

尽管在3月最后一个交易日出现大幅反弹，美股三大指数在3月及一季度整体表现仍然告负。标普500指数3月累计下跌5.1%，创下自2022年以来最糟糕的月度表现；道指3月下跌5.4%，结束此前连续10个月的上涨势头；纳指3月下跌4.8%。一季度纳指跌幅居首，超过7%，标普500指数下跌4.6%，道指下跌3.6%。

芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），又称“恐慌指数”，52周范围为13.38至60.13，当前点位依然处于相对较高水平，显示出市场在经历波动之后仍存在不确定性。

总体来看，美股今年一季度表现已经和上个季度大不一样：去年12月，美联储正处在降息的预期中，投资者满怀信心进入2026年。而随着地缘局势推高石油价格，通胀前景走高，颠覆了市场对美联储今年将降息的押注。冲突爆发前，交易员普遍预计美联储在2026年底前两次降息的概率接近80%。如今，这一几率已降至不足2%。

摩根大通资产管理公司首席市场策略师戴维·凯利表示：“冲突如果长期意味着我们再也无法从海湾地区获得石油，那么全球绝对会陷入经济衰退。”

贝莱德首席执行官拉里·芬克也发出警告，称如果冲突后伊朗再次融入全球贸易体系，全球能源价格将趋于稳定。反之，油价将在数年里高于每桶100美元，这将意味着“剧烈的衰退”。

美元与原油有望保持强势

随着3月下半月股市加速下跌，投资者的组合策略、对冲策略都失灵了。美国国债遭遇自去年4月“关税战”以来最严重的抛售，传统的“60%股票加40%债券”的投资组合，其表现几乎与仅持有股票一样糟糕。

表现最惨烈的莫过于美股“七巨头”。近些年，该股票组合表现强劲，2023年上涨76%，2024年上涨47.5%，2025年上涨19.3%，均跑赢市场。尽管去年表现略有下滑，但仍对标普500总回报贡献了42%的力量。

而今年一季度，这些科技巨头大幅跑输标普剩余493只成分股。

展望二季度，美国银行分析师保罗·西亚纳（Paul Ciana）在报告中明确警告，未来3个月，股市、债市和黄金将面临较大压力。与此同时，美元和油类被列为少数有望保持强势的资产。

西亚纳指出，近期市场表现与美银此前预期高度吻合：美国国债收益率上行、美元走强、油价攀升。

“美元指数（DXY）和原油是当前技术格局下最具韧性的两类资产，多数传统资产类别则存在下行风险。至于标普500指数，目前尚未观察到市场出现投降式抛售信号，意味着底部尚未形成。”

美国长期国债收益率成为关注焦点。西亚纳预计，30年期国债收益率未来数月可能上行至5.4%左右。美元被看作当前最具信心的资产之一。美国银行在报告中重申：“自2025年6月以来，我们一直倾向于做多美元，尤其是对大宗商品进口国货币。”

与此相对，黄金被视为弱势资产，预期将在第二、第三季度进入持续回调阶段。报告预计，金价将下探至每盎司4000美元，甚至可能到3700美元，其间，任何反弹都可能难以持续。

原油方面，预计价格将在每桶90至100美元区间内波动。年初以来的强劲上涨已奠定高位基础，若供应端担忧持续，油价仍存在上行风险。这一价格水平将维持通胀压力，使美联储货币政策难以转向宽松。

报告同时指出，可能触发市场急剧逆转的宏观因素包括：伊朗冲突局势缓和带动油价显著回落；通胀数据超预期降温，重燃美联储降息预期；明确的政策干预信号。

不过，在这些宏观的改变来临之前，预计市场将延续当前格局——利率维持高位、美元保持强势、传统避险资产支撑有限。