美股涨得越猛摔得越惨？BTIG顶级技术分析师亮出重磅警告，一个比一个吓人

美股近期在AI产业叙事的推动下迭创新高，但随着多项关键技术指标触及极端区域，反弹的可持续性正受到越来越多机构投资者的质疑。

BTIG首席市场技术分析师Jonathan Krinsky在最新报告中指出，标普500ETF-SPDR(SPY.US)的日线RSI指标于上周四攀升至78，随即在周五暴跌1.2%。自2003年以来，SPY在RSI超过75后立即单日跌幅超1%的情形仅出现过六次，且每次在5至40天窗口内的平均回报均为负值。更为严峻的是，六次中五次在后续数周出现了至少7%的峰值至谷底回撤，唯一例外是2023年的一次横向盘整。

市场结构的恶化不仅体现在指数层面，更延伸到关键领导板块。作为本轮上涨的核心引擎，半导体和人工智能(AI)板块于上周五遭遇重创。半导体ETF-VanEck(SMH.US)单日暴跌3.8%，创下自3月以来的最大单日跌幅。Krinsky指出，这一走势印证了他的判断——半导体和AI股更可能“向下靠拢”整体市场，而非将落后板块向上牵引。

市场宽度同样是令人担忧的信号。BTIG数据显示，上周五纽约证券交易所70%的成交量集中在下跌股票上，为3月以来最高水平。同时，标普500指数近期一度高于其50日移动均线8.5%，但指数成分股中仅有47%的个股位于自身50日均线之上，Krinsky称此为“有记录以来最严重的背离”。

此外，报告还列举了其他压力点：30年期美国国债收益率重新突破5%、12月交割的原油期货逼近周期高点84美元上方，以及标普500科技行业精选指数ETF-SPDR(XLK.US)在指数中的权重达到创纪录的37.5%，已超越互联网泡沫时期的峰值。

在当前宏观环境下，这些技术性压力信号显得尤为敏感。上周美国通胀数据全面超预期——4月PPI同比飙升6.0%，核心PPI同比上涨5.2%;4月CPI同比上涨3.8%，创2023年以来最大涨幅。美债收益率随之快速攀升，30年期收益率一度升至5.12%的2007年以来高位，10年期收益率则攀至4.59%，创近一年新高。上周五，美股三大指数集体重挫逾1%，纳斯达克指数下跌1.54%，终结周线六连涨。本周一，美股期货延续跌势，三大指数期货均下跌约0.5%。

与历史泡沫的“诡异”相似

尽管本轮AI引领的行情建立在真实的产业趋势和盈利增长基础之上，但从市场表现数据来看，当前投机热度已超越历史上最具标志性的泡沫时代。

Krinsky引用数据指出，过去一年纳斯达克100指数中表现最佳的前十只股票平均涨幅高达784%，不仅超越了1999年559%的平均水平，也超过了2000年3月市场见顶前一年622%的涨幅。值得注意的是，这一观点并非孤立的声音。电影《大空头》原型人物、知名对冲基金经理Michael Burry此前也曾发出类似警告，认为纳斯达克100指数中领涨股的涨幅已经超过互联网泡沫时期的惊人水平。

在2000年见顶前的一年里，纳斯达克的领涨阵容包括MicroStrategy(现Strategy，MSTR.US)、高通(QCOM.US)、闪迪(SNDK.US)、亚德诺(ADI.US)、泛林集团(LRCX.US)、再生元(REGN.US)、英伟达(NVDA.US)、高知特(CTSH.US)、苹果(AAPL.US)和Adobe(ADBE.US)。而今天的领跑者名单虽然有所不同——闪迪、西部数据(WDC.US)、希捷(STX.US)、美光(MU.US)、英特尔(INTC.US)、泛林集团、AMD(AMD.US)、华纳兄弟探索公司(WBD.US)、迈威尔科技(MRVL.US)和应用材料(AMAT.US)——但历史的回响却令人不安。闪迪和泛林研究直接出现在两张榜单上，而Strategy虽以截然不同的“比特币概念”面貌出现，却同样名列前茅。

不过，当前的数据也有微妙之处：尽管平均涨幅更高，但中位数涨幅实际上低于互联网泡沫时期——354%对比当时的455%。这意味着“当前的榜单顶部更热，但底部支撑更薄”，闪迪近4000%的涨幅在统计上贡献了极大的权重。闪迪的股价自2025年5月至2026年5月期间飙升了前所未有的3960%，远超互联网泡沫时期高通2620%的峰值回报率。

在AI泡沫叙事不断升温的背景下，富国银行分析师Ohsung Kwon公开表示“AI就是一场泡沫”，但同时建议投资者“不要逆势而行”，原因在于2026年第一季度AI资本开支规模实在过于庞大，总额达到1740亿美元，同比增长72.8%，贡献了同期美国GDP增长的42%。美国银行策略师Michael Hartnett则指出，费城半导体指数当前价格较其200日移动均线高出62%，已超越互联网泡沫破裂前纳斯达克55%的偏离水平。

市场信号分化下的独特机会：Krinsky呼吁“现在买入债券”

在预警股市风险的同时，Krinsky也向投资者指出了另一条路径，认为当前市场环境正在为债券创造显著的战术性买入机会。

Krinsky在报告中明确表示，现在是“买入久期的时机”，预计10年期美债收益率将在未来数周回落至4%附近，同时20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT.US)将攀升至90美元。

这一判断基于一个值得关注的资产间背离：标普500指数自阶段性低点以来反弹超过10%，WTI原油自4月7日高点暴跌22%，但债券仅从近期低点温和反弹，TLT仍较2月底水平低逾4%。换言之，股票和商品市场已经做出了大幅定价调整，而债券市场尚未跟上步伐。

Krinsky为利率下行设定了两条情景路径：要么中东局势持续缓和，压低油价并推高风险资产，同时带动债券上涨;要么局势长期升级，高能源价格最终将打击经济，增长放缓同样导致利率走低。无论哪种路径展开，债券都有望成为受益者。

从技术面来看，BTIG指出10年期美债收益率“刚刚开始拐头下行，日线动能转负”，而TLT正在构筑一个小型底部形态，有望成为上涨的跳板。从季节性规律来看，利率通常在4月承受上行压力，但“进入5月中旬后往往开始明显回落”。

不过，Krinsky也并非完全看空股市。报告同时指出，价值股相对于成长股出现了近31个交易日以来最大幅度的负向走势，这可能为价值股的相对反弹埋下伏笔。此外，软件板块依然表现出韧性，扩展科技软件行业ETF-iShares(IGV.US)相对标普500处于数月高位，BTIG预计其将填补98美元附近的缺口。