纠结不一定难选——可转债4月展望

　　投资要点

　　1、转债增量资金和估值情况讨论

• 　　转债市场缺乏增量资金的情况暂时无解，市场整体呈分化的局面；

• 　　分化是2020年以后转债市场的常态，但市场对信用风险和波动率的预期一直在变；

• 　　基金产品很难持续跑赢指数，绩优产品的成功经验主要是偏配或灵活交易；

• 　　近期估值波动整体有限，体现了增量不足的问题，估值通过分化来体现存量博弈的现实。

　　2、转债市场展望：风格极致，转债需要退而求其次

• 　　经历2月的修整后，3月杠杆盘与外资再次流入，但风格的极致更重要；

• 　　虽然逻辑的传播是行情演绎的重点，但景气板块的弹性要点依然在于资金效率；

• 　　联储加息放缓，但高息环境的中期影响需要关注；

• 　　经济依然处于环比修复阶段，但大宗价格、微观基本面上并未反映需求的旺盛；

• 　　融资需求抬升，但配置力量依然较强；

• 　　中期市场分化依然可能继续，风险偏好能否抬升是关键观察点；

• 　　估值修复过半，1季度的业绩修复力度可能低于预期；进攻风格偏向于AI扩散方向，期权性上主要推荐期权属性的赛道、复苏方向；

• 　　转债的稳定性可能牺牲的是弹性。

　　3、转债组合推荐

• 　　白马组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与。为了符合实际配置，10个标的中，每周调整1-2个标的，月报中可能会做重大调整，下一周根据周一收盘价作调整。

• 　　量化组合：随着转债标的的增加，量化策略的需求明显增加，我们构建多因子组合：重点考虑正股因子进行选债，并结合转债估值等特殊因子。

• 　　低价基本面组合：考虑到目前转债绝对价格分位已经到了中等水平，本月开始披露低价具备看点的转债。当前这个组合绝对收益能力阶段性下降。

• 　　风格组合：分为进攻属性、期权属性两类。

　　

　　风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

　　报告正文

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　分析师声明

　　注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《【兴证固收.转债】纠结不一定难选——可转债4月展望》

　　对外发布时间：2023年4月2日

　　报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师：

　　黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

　　左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

　　蔡 琨 SAC执业证书编号：S0190520080005

　　荆 志 SAC执业证书编号：S0190523020003

　　（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

　　兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

　　本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

　　本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

　　本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

　　除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

　　本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

　　本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

　　在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

　　（2）投资评级说明

　　报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

　　行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

　　股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15％；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5％～15％之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5％～5％之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5％；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。