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    靳毅:分裂的通胀数据里 究竟隐藏着什么?

    2019-07-11 09:57:02

    金融界网站 靳毅

      作者:国海证券研究所固定收益研究团队负责人 靳毅    

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    国海研究 ·靳毅团队

    事件: 6月CPI同比上涨 2.7%,前值2.7%,同比符合市场预期。6月PPI同比持平,环比下跌0.3%,同比较上月回落0.6%。

    点评:

    在看似符合大家预期的通胀数据里,一面是猪肉价格的持续上涨,一面是住房租金的持续下跌,在这一上一下之中,究竟暗含了怎样的内生逻辑、又映射出怎样的客观现实呢?

    通胀的食品项与非食品项价格走势的持续分化,背后所映射的,其实是通胀食品分项中供给侧不足与通胀非食品分项中需求侧不足,这二者之间的矛盾。

    在食品分项方面,6月份食品CPI同比增长8.3%。支撑食品分项CPI的主要原因是猪肉和鲜果价格的持续上涨。6月,生猪CPI环比上涨3.6%,在生猪的生长周期中,冬季出生、夏季出栏的生猪存活率较低,导致夏季猪肉有的正向季节性;同时,受非洲猪瘟的影响,生猪库存处于历史低位,进一步加剧了猪肉供给不足的问题。6月,水果CPI环比上涨5.1%,受此前极端天气的影响,苹果、梨等冬储水果去年减产较大,从而造成了今年水果价格已连续三个月上涨。

    在非食品分项方面,6月非食品CPI环比下跌0.1%,环比连续两个月向下。民众消费意愿减弱叠加贸易战对出口的打击,使得内、外需疲软,导致耐用品、非耐用品价格普遍下降。非耐用品中,服装、鞋类CPI环比下降0.1%、0.3%。耐用品中,家庭器具、交通工具、通讯工具CPI分别下降0.4%、0.1%、0.7%。由于制造业投资疲软,生产活动不景气,劳动力市场供过于求导致劳动收入增长放缓。这种劳动收入的放缓,在房屋租金的变化中也得到了体现,受毕业季影响,6月房租CPI环比上涨0.2%,但上涨速度显著弱于往年,使得房租CPI同比连续4个月下降。由于年轻租房群体收入增长放缓,房租上涨似乎正在变得更难以接受。

    与此同时,全球的衰退倾向与国内的地产政策趋严,也进一步体现在了大宗商品的价格上。6月,全球制造业PMI继续下降,并连续两个月位于荣枯线以下。出于对需求侧的担忧,石油期货价格在5月份下跌了10%左右。而石油价格的下跌,又进而带动了交通工具用燃料CPI、水电燃料CPI环比分别下跌3.5%、0.5%,同时,石油开采、加工业PPI环比也出现了明显的下行。6月,通过对国内多家地产企业的调研,我们倾向于认为3季度国内房地产投资的拐点将会出现;近期,地产开工活动放缓导致6月钢材价格开始回落,黑金冶炼业PPI环比出现下行,也侧面印证了我们的判断。

    整体而言,尽管短期通胀仍在高位,但从中期来看,通胀难再现上行压力。当前,由气候、疫病等原因产生的通胀风险与由经济下行压力导致的通缩风险并存。但中期来看,即使年内CPI由于食品价格支撑再小幅上行,食品通胀终将会随着农业增产、疫情缓解等因素而得到缓解,而解决就业问题、防范经济失速风险的议题将成为下一阶段市场关注的焦点。

    风险提示 猪肉价格上涨超预期;极端天气影响;贸易战风险。

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    事件

    6月CPI同比上涨 2.7%,前值2.7%,同比符合市场预期。6月PPI同比持平,环比下跌0.3%,同比较上月回落0.6%。

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    点评

    在看似符合大家预期的通胀数据里,一面是猪肉价格的持续上涨,一面是住房租金的持续下跌,在这一上一下之中,究竟暗含了怎样的内生逻辑、又映射出怎样的客观现实呢?

    通胀的食品项与非食品项价格走势的持续分化,背后所映射的,其实是通胀食品分项中供给侧不足与通胀非食品分项中需求侧不足,这二者之间的矛盾。

    在食品分项方面,6月份食品CPI同比增长8.3%。支撑食品分项CPI的主要原因是猪肉和鲜果价格的持续上涨。6月,生猪CPI环比上涨3.6%,同比上涨21.1%,对CPI同比的贡献达到0.45%,较上月高出0.07%。在生猪的生长周期中,冬季出生、夏季出栏的生猪存活率较低,导致夏季猪肉一般有正向季节性;同时,受非洲猪瘟的影响,生猪存栏同比下降超过两成,处于历史低位,进一步加剧了猪肉供给不足的问题。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    6月,水果CPI环比上涨5.1%,同比上涨42.7%,对CPI同比贡献达到0.71%,较上月增长0.23%。受此前极端天气的影响,苹果、梨等秋收冬储水果去年减产较大,从而造成了今年水果价格已连续三个月大涨。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    在非食品分项方面,6月非食品CPI环比下跌0.1%,环比连续两个月向下。民众消费意愿减弱叠加贸易战对出口的打击,使得内、外需疲软,导致耐用品、非耐用品价格普遍下降。非耐用品中,服装、鞋类CPI环比下降0.1%、0.3%。耐用品中,家庭器具、交通工具、通讯工具CPI分别环比下降0.4%、0.1%、0.7%。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    由于制造业投资疲软,生产活动不景气,劳动力市场供过于求导致劳动收入增长放缓。这种劳动收入的放缓,在房屋租金的变化中也得到了体现,受毕业季影响,6月房租CPI环比上涨0.2%,但上涨速度显著弱于往年,使得房租CPI同比连续4个月下降。由于年轻租房群体收入增长放缓,房租上涨似乎正在变得更难以接受。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    与此同时,全球的衰退倾向与国内的地产政策趋严,也进一步体现在了大宗商品的价格上。6月,全球制造业PMI继续下降,并连续两个月位于荣枯线以下。出于对需求侧的担忧,石油期货价格在5月份下跌了10%左右。而石油价格的下跌,又进而带动了交通工具用燃料CPI、水电燃料CPI环比分别下跌3.5%、0.5%,同时,国内石油开采、加工业PPI环比下降3.9%,1.9%。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?
     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    6月,通过对国内多家地产企业的调研,我们倾向于认为3季度国内房地产投资的拐点将会出现;近期,地产开工活动放缓导致6月钢材价格开始回落,黑金冶炼业PPI环比下行1.3%,也侧面印证了我们的判断。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

    整体而言,尽管短期通胀仍在高位,但从中期来看,通胀难再现上行压力。当前,由气候、疫病等原因产生的通胀风险与由经济下行压力导致的通缩风险并存。但中期来看,即使年内CPI由于食品价格支撑再小幅上行,食品通胀终将会随着农业增产、疫情缓解等因素而得到缓解,而解决就业问题、防范经济失速风险的议题将成为下一阶段市场关注的焦点。

     分裂的通胀数据里,究竟隐藏着什么?

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    风险提示

    猪肉价格上涨超预期;极端天气影响;贸易战风险。

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