华泰证券：数据中心等有望带动美国电力需求走出十年停滞期，电源与电网投资双主线，便携式电源开辟新增蓝海

券商研报精选 2025-10-28 08:14:04

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来源：华泰睿思

10月24日，美国能源部长发布拟议规则，计划加快包括数据中心在内的大型负荷项目并网审批，并考虑设定并网审批的时间上限（或在60天内完成v.s.当前3年+），或进一步带动大型负荷电力需求增长，延续数据中心高增下美国缺电与电网扩容需求主线。我们认为，燃气轮机与电网建设作为主体电力供给将持续受益；另一方面，传统电源投产仍难以完全填补25-27年电力供需缺口，小型燃机、SOFC及光储等便携式电源迎来增长机遇。

核心观点

数据中心等有望带动美国电力需求走出十年停滞期

数据中心、制造业回流等有望带动美国电力需求走出十年停滞期。根据EIA，2024/25年（预测值）美国用电量同比+2.2%/3.0%（v.s. 2014-24年用电量CAGR 0.49%）。我们测算，1）25-26美国本土每年有望新增6-13GW AIDC电力需求；2）6个重点区域（占美国最高负荷55%；涵盖主要数据中心聚集州）的增量负荷预测年均15GW+，即非数据中心年均有2GW+的增量负荷。3）综上，我们测算美国最高负荷有望保持2%+增速（vs 2016-2024年0.5%的CAGR），是过去9年增速的4倍以上。（详见2025年10月3日发布的《美国AI带来“电力再加速”，储能可能是被忽略的解法》）

用电需求高增驱动电网扩容，美国电网或步入新一轮投资周期

并网仍是美国当前最具稳定性与经济性的供电方案，数据中心高可靠性要求（99.999%可靠性要求）驱动电网扩容。根据EEI，美国电网企业资本开支2022-24年均增速约9%，主要用于新能源并网需求，尚不足以覆盖本轮由电网老化改造与新增负荷驱动的扩容压力。同时，数据中心接入电压等级普遍提高，加剧了中高压输配电设备的供需紧张。根据EEI预测，美国电力公司整体资本支出（含发、输、配、燃气等）2025-29年有望分别增长16.7%、6.2%、4.8%、4.4%、2.9%。我们梳理7家以美洲市场为主的电网公司资本支出情况，其25、26年电网资本开支规划总和预计同比+15.3%、8.5%。

供需缺口加剧，便携式/分布式电源迎来新增长机遇

我们测算美国电力系统潜在供需缺口：即使半数煤电机组延迟退役至26年以后，至26年累计电力缺口仍有13-22GW。核电建设周期长的约束短期难解：美国核电机组需4-6年审批+6-8年建设周期，因此2030年前投产可见度有限，便携式/分布式电源或受益于外溢需求：

1）小型燃机：全球数据中心用电需求外溢带动小型燃机采购，1Q25/2Q25小燃机全球销量为72/165台，已超过23-24全年销量水平（80-130台）。

2）燃料电池（SOFC）：具备模块化、清洁稳定、分布式灵活等特征，契合数据中心尤其是边缘节点电力需求。若交付规模持续提升，有望通过技术进步与规模效应实现降本，成为柴油备电的中长期替代选项。

3）光储一体化：SOFC仍处于小规模试点阶段，假设SOFC在2026年贡献约2GW容量，仍有11-20GW需由光储柴补位。按PJM独立储能降额系数40%估算，对应储能装机28-51GW，按4小时配置相当于2025-26平均每年新增55-102GWh储能需求，较24年37GWh新增储能装机增长50%+。

投资建议：电源与电网投资双主线，便携式电源开辟新增蓝海

1）燃气轮机+电网投资作为满足电力需求增长的主力。以GEV为例，3Q25能源/电网订单同比+50%/104%。

2）电网扩容与燃气轮机加速投产仍难以完全填补电力供需缺口，便携式、分布式电源市场受益于外溢需求快速崛起。

风险提示：数据中心落地、电力需求增长不及预期，技术路径不确定性。