“老登股”纷纷暴走！信号已经不能再明显了

A股三大指数今日涨跌不一。截至收盘，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.18%，创业板指跌0.92%，北证50跌0.67%，市场全天成交额2.19万亿元，较上日放量1742亿元，超3300只个股飘红。板块题材上，白酒、旅游及酒店、美容护理、零售等大消费、培育钻石、有色金属、硅能源、磷化工板块涨幅居前；铜缆高速连接、风电设备、CPO、人形机器人概念股领跌。而上证指数今日收于4018.6点，距离前高的4025.7点仅一步之遥。

值得注意的是，从今天的市场反馈当中，我们至少可以获悉2点信号。

一来，泛科技题材继续走弱。

我们在上周撰写的文章当中，再三提醒投资者要规避此前涨幅较高的TMT科技板块，尤其是CPO、PCB、AI算力等方向，并称这些板块已是风险大于机会；而今天市场领跌的板块刚好就是这些方向，这也再度印证了我们此前的判断。

究其原因，一方面，本轮大牛市的绝对主线毫无疑问是科技方向，然而随着资金的持续涌入，当前大科技板块的交易拥挤度已来到历史高位。近日，申万宏源研报明确指出，当前电子持仓占比25Q3达到25.7%的高位，TMT全产业链持仓占比创下40%的历史新高，并且TMT产业链在融资余额占比将近30%、电子占比15%，均是历史新高，需要“警惕资金反身性压力”。而从另一个角度看，当多数看好某一板块的投资者都已经买入后，市场便会缺乏足够的新资金来推动股价上涨，一旦有部分投资者开始获利了结，就可能引发大规模的抛售，导致价格由涨转跌，行情阶段性见顶。因此当前高位科技股风险较大。

另一方面，11月是公认的公募基金结算月，也是年度业绩考核的关键期。根据过往经验，机构投资者往往会在11月主动调仓并锁定收益，如此既是为了迎接12月的评比，也是为了避免12月集中交易造成的市场冲击和业绩排名的干扰。而此前累计涨幅较高的科技股，很多都是机构投资者云集之地，因而近期随着机构资金的陆续撤离，相关高位板块必然表现不佳。目前看来，这些逻辑依然成立。

二来，“老登股”集体暴走。

“老登股”这一源于东北方言的戏谑称谓，如今在A股当中已形成清晰的定义：它们多是指老股民们喜欢的传统行业龙头股，如白酒板块的贵州茅台、金融板块的银行股、煤炭板块的中国神华等等，核心特征集中体现为低估值、高股息、经营韧性强，且预计长期几乎没有倒闭风险。与“老登股”对应的便是以科技成长为代表的“小登股”，不同于“小登股”对于宏大叙事与高估值的侧重，“老登股”的价值锚点始终扎根于扎实的经营基本面与稳定的现金流等方面。

回顾本轮A股牛市，表现最为耀眼的无疑是AI算力、半导体等“小登股”，很多都翻了数倍甚至更多；反观多数“老登股”，却因缺乏资金关照而表现疲软，不少人抱怨“大盘都4000点了，自己手里的个股还在3000点”，主要原因可能就是配置了“老登股”。

然而就今天的行情来看，“老登股”集体暴走的同时，“小登股”亦是纷纷扑街，背后在于市场资金的流入与流出。从同花顺板块里的“主力金额”一栏可以清晰地看到，今天市场有大量的资金涌入了低位的“老登股”，诸如舍得酒业、酒鬼酒、中国中免、锦江酒店等行业核心个股都大面积涨停；反观此前笑傲市场的泛科技板块以及近期表现强势的储能板块，有大量资金从中撤离。这也直观地佐证了当前市场风格的切换已然发生。

那么，后续行情又该如何演绎呢？

首先需要明确的是，从中长期来看支撑本轮牛市的诸多逻辑并未改变，并且我国科技与军事实力的飞速提升有目共睹，在大国博弈过程中的自信和底气也越来越足，同时国内提振经济发展、促进产业升级的政策力度有增无减，这些都将成为推动资本市场稳步向上的关键力量。不过就短期来看，11月份正值业绩真空期叠加重大消息催化不足的阶段，市场持续放量上攻的可能性不太大，预计大概率还是会维持“进三退二”、“进二退一”的震荡上行格局，这也符合管理层对于市场“慢牛”行情的期许。

至于配置上，如前文所述，此前重仓TMT的机构在前三季度普遍积累了丰厚浮盈，而四季度作为全年业绩定调的关键时期，机构的核心诉求会从追求超额收益转向锁定利润；而且一旦部分机构率先兑现，其余持筹机构将面临“他人兑现即自身受损”的压力，进一步强化阶段性调仓动力。也正因为上述原因，市场风格切换已然发生，投资者采用“均衡配置”的策略应该是比较稳妥的选择。

换言之，投资者不宜再一味地重仓押注高位的科技股，而是需要在低位科技股、新能源、有色金属、大消费以及部分核心资产之间采取合理持仓，如此便能做到“进可攻、退可守”，从而更从容地应对接下来的行情。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。