李蓓：这两个例子 我认为都属于“寒冬中开出的花朵”

半夏投资掌门人、知名私募基金经理李蓓发文称，哪里有小确幸？首先，我们去横比静态估值和隐含回报，A股和港股的核心大盘指数，是全球的各类资产中能够提高最高的隐含回报的资产。现在很多人，尤其外资的担心是，如果经济继续疲弱，企业盈利会继续下行，实际回报会低于静态估值隐含回报。这就是今天我想跟大家重点讨论的一点：即便经济没有起色，通缩继续，核心指数的ROE不会再明显地下降。为什么？因为大盘指数都是由龙头企业构成的。经济的下滑会通过出清更多的尾部企业来实现，龙头企业的ROE会稳住不再继续下行，大盘指数的ROE从而可以得到支撑。

我给大家举两个例子来说明这一点。这两个例子，我认为都属于寒冬中开出的花朵。第一个例子是一家建材龙头企业。建筑管材行业，下游含房地产和基建，所处的行业过去4年量价齐跌，显然是个寒冬。在这个寒冬的此刻，只有行业竞争力第一，第二的企业还有利润，第三的企业已经持续亏损，其它非上市企业更是全面亏损。最新一个季度，行业总需求依然下滑的背景下，在第三亏损，第二只有1.5%净利率的情况下，行业龙头的净利率维持了7%的水平，且实现了较2024年的回升。上半年净利润同比转正，在寒冬开出了花。

第二个例子是一家房地产央企。人人皆知地产行业处于寒冬，近期万科债券的展期再度提醒了这一点。在这样的一个行业，我们发现，有一家地产央企，它的净利润已经开始持续回升。它的销售在今年依然实现了20%的增速。随着供给侧的出清、竞争格局的改善、份额的提升、高额的资产减值逐渐下降，在这些寒冬中的行业，我们发现，龙头企业，偷偷地已经开出了花朵。

这就是我跟大家分享的小确幸。小确幸就是在经济或行业最差的时候，优势的企业依然可以给你提供大个位数的回报。而向上，还有很大的期权和潜力。2年前我买过电解铝的龙头，当时也是类似这样的情景。市场担心需求拖累，产能释放，担心盈利难以回升。当时行业里不少企业亏损，但在那个时刻，龙头企业依然能提供接近10%的股息回报。到现在，电解铝成了市场一致看好的行业。我在底部买入的电解铝龙头，已经涨了好几倍。