多因素交织市场高位震荡，温和放量孕育投资机遇，跨年行情或将临近

来源：中信建投证券

一、往期观点回顾

在往期策略中我们认为，A股市场迎来显著风格切换，行情演绎背后是政策导向与资金配置逻辑的共振，标志着市场从前期单边趋势转向“均衡偏价值”的新范式。风格切换并非成长向价值的单边替代，而是牛市进程中的“中场休息”式再平衡。一方面，四季度业绩验证窗口开启，低估值蓝筹板块的业绩确定性优势将进一步凸显，高股息率与估值安全边际成为吸引长期资金的核心亮点。另一方面，科技成长板块并未全面退潮，具备技术突破与国产替代逻辑的细分领域，在估值消化后仍将凭借产业趋势支撑保持结构性机会。

二、一周市场回顾及走势分析

（一）市场整体表现

上证指数本周围绕3900点附近反复拉扯，上证指数全周呈现U型走势，市场拒绝回调的意图明显，整体仍处于震荡整理中，期间市场分化较大，板块轮动速度较快，资金现阶段仍有分歧，但市场成交量开始温和放大，说明资金参与意愿也在增强。

资料来源：中信建投通达信

（二）板块表现

从行业板块表现来看，有色金属、国防军工、造纸包装和石油石化等涨幅居前。

资料来源：wind资讯

从概念主题板块的表现看，两岸融合、工业金属、卫星互联网和商业航天等板块涨幅居前。

资料来源：wind资讯

（三）宏观经济数据

1、制造业采购经理指数

11月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，位于临界点，表明制造业生产总体稳定。

新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所改善。

原材料库存指数为47.3%，与上月持平，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。

资料来源：国家统计局

2、非制造业采购经理指数

11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点。从服务业行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点。

新订单指数为45.7%，比上月下降0.3个百分点，表明非制造业市场需求回落。分行业看，建筑业新订单指数为46.1%，比上月上升0.2个百分点；服务业新订单指数为45.6%，比上月下降0.4个百分点。

投入品价格指数为50.4%，比上月上升1.0个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上升。分行业看，建筑业投入品价格指数为49.7%，比上月上升0.1个百分点；服务业投入品价格指数为50.5%，比上月上升1.1个百分点。

销售价格指数为49.1%，比上月上升1.3个百分点，仍低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为48.4%，与上月持平；服务业销售价格指数为49.2%，比上月上升1.5个百分点。

资料来源：国家统计局

3、综合PMI产出指数

11月份，综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点。

资料来源：wind资讯

4、服务进出口总额

2025年1—10月，我国服务贸易稳步增长，服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%。其中，出口29090.3亿元，增长14.3%；进口36754亿元，增长2.6%；服务贸易逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元。主要呈现以下特点：知识密集型服务贸易保持增长。1—10月，知识密集型服务进出口25121.5亿元，增长6.4%。其中，其他商业服务、电信计算机和信息服务进出口10698.1亿元、8836.9亿元，增速分别为4.2%、9.9%。知识密集型服务出口14687.9亿元，增长9.5%；知识密集型服务进口10433.6亿元，增长2.3%；顺差4254.3亿元，比上年同期扩大1036亿元。旅行服务出口高速增长。1—10月，旅行服务增长较快，进出口达18125.4亿元，增长8.5%。其中，出口增长52.5%，进口增长2.3%。

三、下周市场展望及策略

（一）本周市场表现回顾

A股市场以放量上涨开启12月行情，全周呈现U字型走势，沪指重返3900点区间，深证成指与创业板指涨幅均超1%，沪深两市成交额一度突破1.87万亿元，资金交投活跃度显著提升 。板块层面形成“科技+资源”双轮驱动格局，消费电子、半导体、商业航天等科技赛道表现亮眼，有色金属受益于铜价创新高与贵金属走强同步领涨，而房地产、农林牧渔等板块则相对承压。

本周重要消息有：1、工信部：鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”；2、五部委联合发布《关于加强数据要素学科专业建设和数字人才队伍建设的意见》；3、李强主持国务院第十七次专题学习：“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”；4、上海新建充换电设施须获3C认证政策拉动需求提升；5、浙江“十五五”规划建议：聚焦具身智能、智能驾驶等重点领域建设全国领先的核心产业集群；6、自然资源部：加快海洋科技自立自强 推动深海进入、深海探测、深海开发取得新的更大突破。

（二）后市投资日历

数据来源：财联社

（三）我们对后市行情的判断

本周全球资本市场呈现“内强外弱”分化格局，A股在政策托底与产业热点共振下高位震荡，美股结构性行情也较为明显，大宗商品则延续强弱分化。汇市上美元指数显著走弱，离岸人民币升破7.06关口，大宗商品中LME铜价刷新历史高位，黄金期货逼近4250美元/盎司，国内央行通过逆回购操作调节年末资金面，碧桂园债务重组方案落地则为房企风险化解提供示范。盘面上，呈现“科技+资源”双轮驱动格局，消费电子、半导体、商业航天等科技赛道表现亮眼，有色金属受益于铜价创新高与贵金属走强同步领涨，而房地产、农林牧渔等板块则相对承压 。市场核心逻辑围绕全球流动性宽松预期与国内政策窗口期展开，为年末跨年行情奠定基础。

下周市场将进入关键事件密集期，多重因素交织下大概率继续维持震荡格局。海外方面，美联储12月议息会议前瞻信号释放、美国非农与CPI数据公布将成为核心变量，市场当前对25基点降息预期较强，但需警惕“鹰派降息”引发的波动。国内层面，中央经济工作会议临近，政策定调将为年末及明年初市场走向提供明确指引，叠加北向资金持续净流入，市场信心有望逐步提升。技术面来看，上证指数在3830-3930点区间震荡整理，量能温和放大显示资金布局意愿增强，多数券商认为短期调整即是布局良机，跨年行情启动概率较高 。港股方面，低估值优势叠加人民币升值红利，恒生科技板块补涨潜力值得关注；大宗商品中，工业金属受益于全球复苏预期，黄金则具备避险与对冲属性，有望延续强势。

综上，我们认为当前市场仍处于政策红利与流动性宽松的双重窗口期，尽管短期存在事件性波动，但中长期向上趋势基础不变。建议投资者以均衡配置为原则，把握“高景气成长+稳定红利+周期复苏”的组合机会，耐心布局跨年行情。

作者：

赵程华（首席投顾）：S1440610120001

李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

李建芸（首席投顾）：S1440610120356

王振浩（金牌投顾）：S1440622080015