华泰证券：被动抛售不构成金银中长期配置逻辑的反转信号

券商研报精选 2025-12-30 08:59:04

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来源：华泰睿思

核心观点

BCOM2026年指数再平衡或放大金银技术性扰动

Bloomberg公布2026年BCOM目标权重，结构性调仓或放大短期金银技术性扰动。据Bloomberg，2026年BCOM贵金属板块目标权重仍将维持在18.84%的高位，黄金权重进一步上调至14.90%，白银权重下调至3.94%。但从指数运作机制出发，在此前金银价格持续上涨的背景下，贵金属在被动跟踪BCOM的资金中已处于明显超配状态，跟踪该指数的被动型基金将被迫在再平衡期间卖出黄金和白银期货头寸。因此2026年1月的指数再平衡，或使得金银贵金属面临技术性、规则驱动的减仓压力。

白银承受的被动配售压力或强于黄金

从再平衡的影响趋势来看，白银承受的被动抛售压力较黄金更强。据Bloomberg，彭博商品指数（BCOM）的关联基金规模约为1088亿美元（截至10月30日）。依照11月28日Bloomberg公布的BCOM黄金权重19.40%，白银权重7.11%进行测算，如果调整至新目标权重，对应权重或下降4.50/3.17个百分点，对应卖盘分别为48.96/34.49亿美元，对应COMEX黄金/白银期货市场未平仓合约规模的2.2%/6.3%（截至12月26日数据）。考虑到白银期货市场容量与流动性显著低于黄金，其被动调仓规模占总未平仓合约比例明显更高，白银在再平衡窗口期内或面临更为集中的技术性抛售压力，而黄金则更多体现为温和的技术性回调。

指数权重调整窗口明确，历次指数调整决定性作用有限

在具体的交易节奏上，指数权重调整的“公告-公示-生效”时间通常集中在 1 月前两周，新权重在第 5 个交易日收盘后正式生效，被动资金在 1 月第一至第二周逐步完成仓位切换。这一窗口与金银价格的阶段性冲高及回调高度同步。此外，复盘历次指数调整，2024、2025年彭博均给出了黄金目标权重调整，但整体而言，指数权重调整更多影响短期交易节奏与波动结构，而对中期趋势方向的决定性作用相对有限，其最终影响仍取决于宏观环境及避险需求的强弱。

被动抛售不构成金银中长期配置逻辑的反转信号

我们认为，2026年BCOM再平衡所带来的被动抛售属于阶段性的技术扰动，而非中长期配置逻辑的否定。贵金属在指数中的目标权重依然处于历史高位，反映其在商品组合中的结构性价值并未发生变化。再平衡期间的被动抛售，更多影响的是短期交易节奏与价格波动，而不改变金银在宏观对冲、资产配置及商品组合中的长期定位。考虑2026年宽松流动性、通胀抬头和弱美元均利于金价进一步上行，指数再平衡带来的技术性抛压影响或相对有限。

风险提示：贵金属价格大幅变动，下游需求不及预期；文中贵金属对应卖盘占COMEX期货市场未平仓合约规模系测算内容。