中信建投：本轮白酒调整期拐点将至，资本市场预期先行，白酒板块迎来周期底部配置机会

来源：中信建投证券研究

白酒（核心股）产业“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、产销底）与资本市场“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）共振，结合近期市场策略相继落地，站在春节旺季来临之际，我们认为本轮白酒调整期拐点将至，资本市场预期先行，白酒板块迎来周期底部配置机会。

中信建投证券食品饮料首席杨骥团队推出【白酒（核心股）行业投资展望】：

白酒（核心股）跌宕15年——以产品视角，逆周期看高端白酒量价解析

再提白酒（核心股）十年大底投资机会

跨年行情成长先行，白酒（核心股）蓄力静待春来

白酒（核心股）周期底部配置，大众品三大主线掘金

白酒（核心股）筑底企稳，顺周期复苏可期

01白酒（核心股）跌宕15年——以产品视角，逆周期看高端白酒量价解析

逆周期看高端酒企量价策略，基本面拐点将至，当下或为十年周期底部配置机会。本文复盘2012-2016年、2016-2021年、2022-2025年高端酒量价变化，解析当下酒企策略与产业周期，展望高端酒未来量价走势。白酒（核心股）产业“五底阶段”（政策底、库存底、动销底、批价底、产销底）与资本市场“三低一高”（预期低、估值低、公募持仓低、高分红）共振，结合近期市场策略相继落地，站在春节旺季来临之际，我们认为本轮白酒调整期拐点将至，资本市场预期先行，白酒板块迎来周期底部配置机会。

复盘2012-2015年：“三公消费”禁令背景下的高端酒量价抗压测试，龙头价格之争奠定高端品牌格局。2012年底，中央“八项规定”出台实施，白酒（核心股）政务消费需求急剧减少，行业全面进入调整期。高端酒价格之争，调整期之初的关键价格策略变化对品牌价值压力测试，其影响贯穿调整期酒企量价策略。

复盘2016-2021年：大众消费崛起，消费升级加速，高端酒量价齐升。2015年底“棚改货币化”房地产（核心股）新一轮高景气、2020-2021年流动性充裕，推动居民财富效应显现、企业效益向好，白酒（核心股）开启高端化、集中化的消费升级之路，在“少喝酒、喝好酒”理念驱使下名优品牌实现量价齐升。

复盘2022-2025年：白酒（核心股）行业逐步从存量到缩量阶段，龙头酒企极致操盘完成业绩增长（核心股），价格受动销压力而承压。2022年以来社零、CPI、PPI、房地产（核心股）投资等宏观经济指标逐渐走弱，新旧动能转换白酒需求进入存量阶段，再到2025年新禁酒令实施，2022-2024年龙头酒企通过市场拓展、增加库存等方式实现收入增长，再到2025年业绩增速全面下调。期间，高端酒价格向上通道受阻，提价传导较弱。

投资建议：

白酒（核心股）产业“五底阶段”将至，周期拐点可期：短期看，政策层面不合理消费限制措施正在逐步放松，边际改善趋势明显，白酒动销最悲观的时刻已经过去，随着PPI边际好转、刺激内需措施落地，白酒动销有望年中触底；白酒企业正处于业绩出清、渠道去库存阶段，普遍对春节及2026年的预期较为谨慎，叠加春节“虹吸效应”，或加快库存消化提升渠道健康度。中长期看，近期茅台产品策略调整加快行业批价底的出现，以i茅台为直销引擎和渠道营销转型，即使飞天放量而批价松动，我们预计与1499元的偏离度相对可控，行业批价底将至。对于市场担忧的未来消费者需求，中小企业退出、龙头暂停产能扩张，我们预计2025年白酒产量跌破400万千升便是底部，而需求端白酒在国内具体场景中仍不可或缺，随着酒企营销策略转型更加契合“Z世代”喜好，白酒消费者基本面仍较为稳固。

白酒（核心股）板块“三低一高”，配置价值凸显。资本市场对白酒行业的预期持续走弱，自2021年以来连续年化收益率为负，白酒板块估值水平、公募持仓均处于低位，头部酒企加强分红回报、市值管理，白酒板块配置性价比高，是资本市场少数低估值叠加拐点将至的板块。目前白酒板块历史分位数在15%以内，板块估值底部有支撑。从资金面看，公募基金持仓占比持续走弱，2025年三季度末白酒板块重仓持股占公募基金持仓比例仅为5.52%，若剔除被动基金持仓，主动基金持仓白酒板块比例25Q2便进入低配阶段，板块资金“筹码”相对干净。此外，上市酒企响应政策号召，头部酒企均承诺分红率和分红额度，重视投资者回报，积极参与市场回购与大股东增持稳定股价走势，稳定市场预期。

高端酒是行业周期风向标，看好先于行业触底回升。复盘2013-2015年白酒（核心股）调整期股价表现，头部酒企是行业周期触底的核心风向标，率先实现基本面触底与股价回升。站在2026年的白酒周期，近期大幅调整经营策略，调整产品量价逻辑，同样对新年预期较为谨慎，在产业“五底阶段” 与资本市场“三低一高”共振中，我们看好高端白酒股价表现强于行业。

风险提示：

需求复苏不及预期，近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；

白酒（核心股）库存去化不及预期，当下白酒正处于去库存阶段，酒企业绩下滑以提升渠道健康度，若动销复苏不及预期，库存见底时间将延后，行业周期拐点延长。

高端需求持续不景气，高端价格将会承压。

食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《白酒（核心股）跌宕15年——以产品视角，逆周期看高端白酒量价解析》

对外发布时间：2026年1月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

02再提白酒（核心股）十年大底投资机会

1月29日白酒（核心股）板块迎史诗级大涨，20股涨停、指数涨9.79%，茅台涨8.61%，核心受茅台动销批价超预期、改革获认可，及地产政策松绑、PPI转正预期驱动。30日茅台批价续涨，飞天、年份酒、生肖酒价格均走高，渠道动销旺盛。预计2026年行业见底，头部市占率将提升，看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会。量贩零食当下处于竞争格局改善和利润释放期，26年单店提升可期，强推零食连锁变革的投资机会。

白酒（核心股）：终端动销回暖带动茅台批价上涨，白酒板块史诗级大涨，看好春节前后白酒板块或迎十年大底投资机会。茅台终端动销回暖、批价上涨带动白酒板块1月29日史诗级大涨，板块20股涨停，茅台涨8.61%报1437.72元，成交额263亿元，板块指数涨9.79%，主力资金净流入超60亿元。大涨核心因茅台动销批价超预期、资本市场认可其价格市场化改革，以及地产政策松绑、工业原料涨价带动PPI转正的预期。

1月30日茅台批价继续走高，飞天原箱、散瓶批价分别至1710元、1570元，终端零售价回升，经销商配额及i茅台平价酒售罄，年份酒、马年生肖酒稀缺溢价显著。

茅台1月回款发货进度快于去年，元旦后动销同比正增，价格改革成效凸显，行业也正跟进拿回定价权、重构渠道机制。叠加地产底部改善、PPI转正预期向消费端传导，预计2026年白酒（核心股）行业见底，库存压力缓解，行业存量竞争下头部市占率将持续提升。

看好春节前后白酒（核心股）板块或迎十年大底投资机会，目前白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。

【白酒（核心股）】：终端动销回暖带动茅台批价上涨，白酒板块史诗级大涨

1月29日白酒（核心股）板块爆发性上涨：白酒板块20家个股涨停（仅茅台等少数公司未涨停），贵州茅台涨8.61%报1437.72元，成交额263亿元；珍酒李渡（港股）涨12.35%，板块指数单日涨9.79%，主力资金净流入超60亿元，融资端茅台净买入超28亿元。核心驱动力源于：1）茅台动销及批价表现超预期，元旦至今茅台动销正增、批价回升至1600上下；2）资本市场对茅台价格市场化改革的高度认可与全面看好；3）地产取消“三道红线”、工业原料（有色、化工（核心股）、油气）价格回升预期带动PPI转正。

1月30日2026年飞天原箱批价达1710元，较26日累计涨55元，散瓶批价1570元；多地终端零售价回升至1700-1800元，部分连锁报价1750元，1-2月经销商配额基本售罄，i茅台1499元平价酒持续售罄。五十年年份酒原箱单日涨1000元至25500元，丙午马年生肖酒单日涨250元至2950元，稀缺性溢价释放明显。

从改革核心来看，头部酒企率先发力，全行业跟进推进，核心在于真正拿回白酒（核心股）产品的定价主动权，打破过往渠道与价格体系的固有桎梏，同时构建更具活力、更贴合市场的新型渠道激励机制，让渠道价值与品牌价值、产业价值深度绑定。地产底部改善预期：房企不再被要求每月上报“三道红线”指标，政策由紧向松转变。PPI改善预期：有色、化工（核心股）、油气等工业原料价格回升有望带动PPI转正，高端白酒价格与PPI强相关，看好PPI预期向消费端传导。行业周期：从行业发展阶段看，预计2026年行业见底、渠道库存压力减少、禁酒令最困难时候已过去。行业存量竞争，头部市占率会继续提升。

建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3% 的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企：通过招商优化、产品创新拓展市场的企业，若阶段性招商调整见效、动销超预期，可能收获超额回报。

风险提示：

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒（核心股）作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《再提白酒（核心股）十年大底投资机会》

对外发布时间：2026年2月1日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

高畅 SAC 编号:S1440525070010

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002

03跨年行情成长先行，白酒（核心股）蓄力静待春来

白酒（核心股）：多家酒企释放积极信号，把握低估值配置机会。本周，古井贡酒、习酒、泸州老窖等白酒头部企业密集召开经销商大会、股东大会等核心会议，在行业深度调整、库存高企的大背景下，集中披露年度成果与 2026 年战略规划，释放出逆势稳盘、积极突围的明确信号。具体来看，古井贡酒 2025 年达成预期发展目标，通过优化产品结构、推出新品及打造特色消费场景拓宽增长空间，渠道端深化厂商协同与线上布局，2026 年将聚焦白酒主业核心，深化品质建设与市场拓展，同时布局大健康产业培育新增长极；习酒交出亮眼成绩单，全年销售额稳守 190 亿元规模，社会库存同比大幅下降至近年低位，动销端开瓶率创历史新高，凭借大额去库存投入与铁腕市场管控夯实渠道基础，后续将以营销 2.0 改革推进全国化升级；泸州老窖则总结 “十四五” 数字化转型成果，明确 “十五五” 生态链战略与链主型企业目标，同步推进低度化、年轻化布局，强化高端品牌价值守护。尽管当前白酒行业仍处于阶段性调整窗口，但头部酒企均通过精准战略布局与务实举措强化核心竞争力，普遍看好行业中长期发展潜力，认为随着消费场景修复与产业结构优化，行业将逐步回归健康发展轨道。

目前，白酒（核心股）板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值，同时关注消费政策催化。

【白酒（核心股）】：多家酒企释放积极信号，珍惜白酒低位布局机会

2025年12月26日古井贡酒全球经销商大会上，集团董事长梁金辉总结2025年已实现预期目标，产品端通过优化结构、推出轻度古20等新品及打造轻养社新消费场景开辟增长空间，渠道端深化厂商一体化、做实“三通工程”并发力线上，同时坚守品牌底线稳价去库存；2026年作为“十五五”开局及古井“奋进穿越年”，将聚焦白酒（核心股）主业核心不动摇，坚守品质深化“三品工程”，再推“三通工程”拓展市场，开展内治、组织等“四个革命”强化管理，还将打造轻养社、整合优势资源布局保健品（核心股）与大健康产业，重磅推出古井神力酒，培育新增长极。

2025年12月20日，贵州习酒2026年全国经销商大会在贵阳召开，面对白酒（核心股）行业十年最深价值重塑、“增长失速”“库存高企”的严峻环境，习酒交出逆势突围成绩单：全年销售额约190亿元，1-11月提货量同比增长0.73%（预计全年持平），社会库存降至46亿元、同比下降近15%创近年新低，渠道健康度显著提升。这一成果得益于习酒的硬核举措：投入超3亿元助力经销商消化库存约40亿元，同时动销端表现亮眼，全年开瓶率创历史新高，日均开瓶约12万瓶、同比增长超30%，核心产品开瓶数达3993万瓶、同比增幅约35%，印证了品牌认可度与消费端口碑；此外，通过查处27万瓶违约产品、打击113个假冒侵权窝点、关停超1400起违规直播间的铁腕手段，有效维护了市场秩序与经销商利益。

12月24日，泸州老窖召开临时股东大会，会上围绕战略升级、年轻化布局、低度产品优势、国窖1573量价策略、线上电商定位及行业展望六大核心维度与股东坦诚交流。公司“十四五”已完成全链条数字化转型筑牢供应链基础，“十五五”将升级实施生态链战略、向链主型企业迈进，对内深耕核心能力、对外强化产业链协同，同时对接新一代消费群体需求推进战略转型；针对年轻化布局，公司以产品创新为核心，深耕38°低度产品线、研发创新酒品及酒类衍生品，以场景适配为载体推广冰饮调饮、打造消费门店，构建与年轻群体的情感共鸣；作为低度酒赛道头部企业，其凭借技术护城河、品质稳定性与充分市场验证形成核心竞争优势；国窖1573将坚守品牌长期价值保持价格稳定，通过提升服务与体验创造附加值而非单纯“守价”；线上电商被视为链接市场的重要桥梁，未来将探索合规共赢合作模式并推动线上线下生态协同；对于行业走势，2025年白酒（核心股）行业呈现阶段性波动，5月起进入调整期，2026年一季度或为关键调整窗口，但中长期来看，行业只要保障市场基础与渠道生态健康，捕捉消费迭代机遇，有望回归健康发展轨道。

风险提示：

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒（核心股）作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《跨年行情成长先行，白酒（核心股）蓄力静待春来》

对外发布时间：2025年12月28日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号: S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

高畅 SAC 编号:S1440525070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002

04白酒（核心股）周期底部配置，大众品三大主线掘金

当前食饮板块经历长期回调，估值已处于历史相对低位，市场预期较弱，白酒（核心股）等优质资产底部逻辑清晰，大众品聚焦三条主线具备细分领域结构性机会。白酒方面，行业动销持续磨底，茅台治理电商乱象稳定价格预期，以业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。大众品方面，把握餐饮供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化等三大主线。

白酒（核心股）：行业底部信号清晰，把握低估值配置机会。白酒需求处于磨底阶段，动销仍承压但环比Q3逐步回升，预计白酒企业延续业绩出清趋势，主动为市场纾困，行业底部信号清晰。近期，茅台主动下场治理抖音平台低价乱象，优化电商销售秩序，或将有助于飞天批价企稳，进一步稳定市场预期。目前，白酒板块估值处于历史低位，具备较强底部配置价值。业绩出清卸包袱+强品牌支撑动销+强运营赋能渠道+新营销模式探索的底部配置逻辑。

【白酒（核心股）】：茅台整治低价现象，珍惜白酒低位布局机会

此前抖音平台低价飞天茅台乱象突出，本周该情况显著改善。经抖音对相关店铺研判调整及价格治理后，17 日平台在售的 53 度飞天茅台价格基本稳定在 1700 元及以上，止住低价颓势，虽仍有少量主播兜售低价茅台，但大批违规低价链接被处理，此举一定程度上缓解了对线下正规经销商的冲击，利于稳住飞天茅台批价与渠道信心。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒（核心股）为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。

建议珍惜当前低位布局机会。高端及稳健龙头酒企：凭借强品牌力和刚性需求，将率先受益于商务、礼品消费复苏，业绩确定性高，回报以稳为主。这类企业不仅能获得估值修复带来的收益，其稳定的经营还能提供≥3%的股息率，综合回报率估计较高。次高端及区域弹性酒企：区域龙头凭借深厚的市场根基和精细化运营，在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升。蓄力型酒企。

风险提示：

需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒（核心股）作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《白酒（核心股）周期底部配置，大众品三大主线掘金》

对外发布时间：2025年11月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号: S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

高畅 SAC 编号:S1440525070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002

05白酒（核心股）筑底企稳，顺周期复苏可期

当前食饮板块经历长期回调，内需关注度较低，估值已显著回落，市场预期处于低位， 白酒（核心股）等优质资产底部逻辑清晰。重点看好四个板块，1）白酒。聚焦三类优质标的，静待需求回暖。刺激政策有望加码，经济数据有望触底带动消费回暖。2）零食保健品（核心股）&饮料。零食新渠道和新品类共振，投资机会多点开花。饮料健康化、功能化风潮流行，细分品类高景气度。保健品新消费驱动，保健品赛道重估。3）乳制品（核心股）。奶价顺周期将至，液奶或迎拐点，深加工产业崛起。4）餐饮链。注重效率内卷趋缓，拥抱趋势拓展新销路。

白酒（核心股）：聚焦三类优质标的，静待需求回暖

2025年以来，消费者信心依旧低迷，酒类CPI同比持续为负，主流产品价格逐步下探，白酒（核心股）商务、宴席、收藏场景需求疲软，高端白酒及中高端白酒表现相对稳健，次高端价格带仍然承受较大压力。白酒行业已经进入名酒竞争时代，上市公司内部也呈现分化趋势，竞争态势更加激烈。酒企积极管控市场秩序、推进产品迭代、促进消费者活动开展，加大费用投入以拉提动销，从而助力渠道去库存，良性提升市占率。虽然行业整体仍然呈现结构升级，但是利润率爬坡速度放缓。考虑到较为复杂的消费环境及2025年多数酒企较难实现预期目标，酒企目标制定趋于谨慎，更多关注相对竞争优势的加强。

2025春节市场需求较好，之后有所走弱，展望26年，经济复苏仍是影响白酒（核心股）行业趋势最重要因素。受制于投资者的低预期，白酒板块估值已经回落到历史低水平，安全边际明显提升，而酒企通过提高分红率、回购注销股本等措施加大股东回报，或通过大股东增持、回购用于员工持股或股权激励等方式提升内部动力，实现了公司治理的有效提升。白酒行业高盈利能力、高自由现金流、高品牌价值的属性并未出现明显改变，投资者当坚守龙头酒企，静待需求回暖，预计将能获得良好的投资收益。

投资者当聚焦三类优质标的，静待需求回暖。1、品牌突出的香型领导者：品牌强、估值低、需求稳、竞争格局清晰。2、区域优质运营企业：市场根基深，运营精细化，净利率有提升空间。3、具备较大成长潜力的蓄力型公司。

风险提示：

需求复苏不及预期，近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒（核心股）作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

报告来源

证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：白酒（核心股）筑底企稳，顺周期复苏可期》

对外发布时间：2025年11月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC 编号: S1440517050001

SFC 编号: ASZ591

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

高畅 SAC 编号:S1440525070010

余璇 SAC 编号:S1440521120003

马焱 SAC 编号:S1440525080002