华泰 | 港股策略：短期扰动尚未平息

券商研报精选 2026-03-09 11:53:00

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来源：华泰睿思

上周港股大幅下跌，周五出现技术性反弹。我们认为这种反弹难以形成趋势性反转，未来半月至一月内更可能呈现震荡格局。第一，当前整体仓位水平不低，反弹后部分资金或有离场意愿，将限制上涨的持续性。本周南向资金转为净流出可验证这一点。第二，情绪指标仍处中性区间，回落至悲观甚至恐慌水平仍需等待。第三，伊朗局势清晰度仍低，若油价大幅上行则全球增长及流动性将面临重大不确定性。因此，在上述负面因素改善和强催化剂如港股大权重龙头企业AI突破、三月下旬消费与地产数据改善前，仅凭“估值便宜”或难以驱动持续的指数行情。板块上，油价上行风险是当前主要矛盾，电力链是首选，考虑滞胀风险与Token出海趋势，重点增配下游电力运营商。短期增加避险敞口的其他选项包括受益于油价上涨的石油及天然气（核心股）开采、具有能源替代效应的煤炭（核心股）以及强红利属性的保险与香港本地股。

核心观点

基本面：医药（核心股）、地产边际改善幅度居前，互联网预期仍在下修

港股非金融彭博一致预期未来12个月盈利/营收（以下简称盈利/营收预期）近1周分别上修0.3%/0.3%，近1月分别上修0.7%/0.4%。板块上，创新药是亮点，互联网仍在承压。行业上，近1周及近1月盈利预期均上修且幅度居前的板块包括医药（核心股）（2.5%/3.3%）、房地产（核心股）（1.6%/1.1%）、石油石化（1.4%/1.0%）。除石油石化外，上周涨幅居前的电气设备和煤炭（核心股），近1周/4周的盈利预期修正幅度分别为1.0%/2.8%，0.6%/0.8%。整体看，分析师基本面修正因子近期保持较好的表现。

资金面：外资数据仍显示流入，南向资金转为净流出

外资方面，截至周三EPFR口径下外资净流入港股18.2亿美元，边际略有放缓（前一周为净流入24.2亿美元），同时沽空持仓比率（延迟一周披露，最近一期沽空持仓上行0.1pp至2.44%）暂未出现回落迹象，周五反弹下的空头回补规模需等待下一周数据验证。南向方面，上周南向资金出现止损性卖出，净流出港股81亿港币（前一周净流入67亿港币），石油石化、传媒（核心股）、银行（核心股）、电子、交通运输板块净流入排名靠前，商贸零售、非银金融、医药（核心股）、有色金属、消费者服务板块净流出靠前。

情绪：择时超额大幅提升，当前左侧参与或仍需等待

港股情绪指数最新读数57.6，仍在中枢水平上方。拆分来看，代表南向资金情绪的分项（南向流入强度/净买入强度/AH溢价分别由80/75/100回落至64/63/83）、外资分项（升贴水/看沽看购持仓比分别由33/79回落至0/69）以及指数走势分项（隐波分项由44回落至37）均有所回落。

回调幅度上来看，本轮恒指下跌已达历史均值（5%左右）水平，但调整时间仍较短，若参照过往经验（调整时间约在21个交易日）则本次左侧的参与窗口或在3月中下。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益8.9%/16.7%，年化超额收益16.6%/34.8%。

配置：首选电力链，短期增加避险敞口，重点增配电力运营商

短期视角，海外地缘冲突风险带来油价大幅上行与滞胀风险是主要矛盾，建议增加避险仓位，首选强抗滞胀属性、经营周期在底部、Token出海拉动需求的电力运营商（AH比较看，港股性价比也更高）。此外可关注受益于能源价格上涨的油气龙头、具有替代效应的煤电联营龙头等。AI链中的内外缺口对应的存储等半导体（核心股）硬件以及能出海的电力设备中期逻辑不变，若因宏观β回调，建议吸筹。景气改善的特色消费更多是α机会，能够提升组合的防御性的观点不变。有色（电力链上游）、保险、香港本地股仍是底仓重点。

风险提示：地缘局势波动、政策支持不及预期。

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