港股何以在地缘波动中保持韧性

券商研报精选 2026-03-17 08:42:00

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来源：华泰睿思

上周外部市场因地缘局势和油价的大幅变化依然维持高波动状态，但通常对地缘敏感的港股反而呈现相对韧性。今天港股市场大幅反弹，恒生指数上涨1.5%、恒生科技指数上涨2.7%，再度引发投资者广泛关注。

核心观点

为何港股市场近期保持韧性？

上周外部市场因地缘局势和油价的大幅变化依然维持高波动状态，但通常对地缘敏感的港股反而呈现相对韧性。今天港股市场大幅反弹，恒生指数上涨1.5%、恒生科技指数上涨2.7%，再度引发投资者广泛关注。我们认为近期市场韧性的原因有三：

1）港股市场本轮回调相对更早，尤其是大权重股自四季度以来回调，相对全球其他市场估值再度处于中低水位。

2）港股具备大量的高股息和周期性品种，这些公司在恒生指数占比近五成，在港股通占比同样在四成左右，受益于当前偏防御和能源上涨的交易特征。

3）此前港股尤其是恒科持续承压过程中累积了较多的空头头寸，在3月地缘局势冲击前总体沽空持仓/市值规模约2.44%，已经达到了历史高点。1月以来“做多硬件，做空软件”的交易主线或使得一些港股大市值公司成为韩国市场多头的pair trade的对手方。当前全球股市波动率都明显上升，多空杠杆交易风险收益比下降，部分空头在过去两周陆续平仓，对市场起到了托底的效果。这种平仓交易目前看是全球性的，体现为关闭杠杆仓位和对现金的追求，比如黄金多头杠杆头寸，和港股空头。

今天市场反弹由何触发？

3月中东冲突升温以来，港股大盘指数基本延续盘整态势。但期间出现两次大幅的指数级别反弹，与今天程度接近，分别在3月6日和3月10日，恒生指数反弹1.7%和2.2%，恒生科技指数反弹3.2%和2.4%。由于今日大量的市场数据如沽空持仓、外资流向等尚未更新披露，无法直接观测具体资金流向，但我们可以从此前的两次反弹和本轮的背景来推断其驱动因素。这三个交易日都有一些共性特征。

1）反弹都有事件性催化。3月6日市场对地缘局势进行TACO交易，全球资产普遍反弹。3月10日反弹主要驱动因素来自AI板块重估，腾讯因AI Agent上涨7%以上，半导体（核心股）产业国产替代逻辑加速。今日半导体在GTC大会临近、个股AI进展等逻辑下再度反弹。

2）触发空头平仓交易。高波动率和事件性因素触发部分空头平仓，此前一周空头持仓比例环比下降4.9%（0.12pct）至2.32%，与2月中水平接近，今日空头持仓比例或进一步下行。空头下降多的行业正是近期反弹主导行业，如消费者服务、电子、计算机、传媒（核心股）空头持仓分别环比下降10.2%、10.0%、9.5%、9.0%，汽车板块空头持仓环比下降3.9%。

3）资金面可能以内部仓位和杠杆调整为主，尚未看到大规模外部资金流入。南向在3月6日、10日和今天分别净流出21.9、179.5和12.5亿港币。外资方面，EFPR口径下专注投资中国的主动/被动资金在前两周分别净流入港股-0.28/-9.4、2.2/7.8亿美元。截至今日港股收盘，离岸人民币略升值，美元指数基本持平，但港元进一步走弱，汇率数据尚不支持大量资金来港。香港金融中心地位重估是重要交易思路，但目前或更多集中在叙事阶段。

往后看怎么交易？

我们依然坚持上周五判断，目前全球风险资产对高油价持续性的定价未完全充分，且局势还面临较大不确定性，现在做Risk on交易风险较高。我们认为指数底部渐进，但有持续性的反弹或仍需等待。

1）向下的压力测试看，市场已经处于磨底状态，因此相对收益型资金可以考虑将安全边际更高的港股加入组合。当前市场波动率较高，且已经处于密集业绩期中，过去压制港股表现的做空资金势头可能告一段落。我们在《如何看待恒生科技未来走势？》（2026.3.9）中测算恒科指数压力点位在4500-4850之间，由于率先调整，我们认为目前或已经处于磨底期。

2）向上的反弹看，目前处于拐点左侧，绝对收益型资金配置仍建议选择现金流强劲、杠杆低、甚至受益于油价上行的行业。空头回补交易的特征是脉冲性的，持续性相对较差。外部因素当前美元偏强态势仍可能持续；内部因素仍需等财报季验证盈利预期，我们自下而上构建的盈利预测数据显示，港股非金融/港股通成份/恒科成份26年预计盈利增速分别为14%、8%和5%，国内基本面尤其是地产数据正在验证期。

参照港股情绪模型建议，左侧初步构建底仓时机在情绪指数回落至50下方，今日收盘后或触及，而右侧机会需等待情绪回落至30的恐慌水平附近。

从局部博弈空头回补视角看，近一月通信、农林牧渔、机械、国防军工（核心股）、石油石化、家电（核心股）等板块沽空持仓比例抬升幅度居前，仍未大幅回落，可以关注反弹机会。

风险提示：地缘局势波动、政策支持不及预期。