参半母公司要赴港上市，去年亏损1800万，突击分红1.3亿

近日，口腔护理品牌“参半”母公司深圳小阔科技股份有限公司（下称“小阔科技”）正式向港交所递交上市申请，招银国际担任独家保荐人。

若顺利登陆港股，小阔科技有望拿下“港股口腔护理第一股”的头衔。

这家由歌手华晨宇代言、依靠线上流量崛起的新锐个护品牌，在营收高速增长的同时，也暴露出品类依赖、重营销轻研发、代工生产等问题，其资本化之路仍面临多重考验。

靠代工厂年入25亿

小阔科技成立于2015年，创始人尹阔最初以电动牙刷切入个护领域。彼时国内电动牙刷市场被外资品牌与传统日化巨头占据，初创品牌难以突破技术与渠道壁垒，公司早期并未形成规模优势。2018年，小阔科技调整战略方向，推出核心口腔护理品牌“参半”，将重心转向牙膏、漱口水、口腔喷雾等大众化快消品，凭借亲民定价与线上内容营销迅速打开市场，跻身国内口腔护理品牌第一梯队。

截至目前，小阔科技已搭建起覆盖牙膏、漱口水、口腔清洁工具、口腔香氛等品类的产品矩阵，拥有超500个SKU，产品定价趋于大众+品质，主力牙膏产品零售价在9.9元至49.9元区间。根据弗若斯特沙利文行业数据，按2025年零售额计算，小阔科技在中国口腔护理产品市场排名第三位。

高速扩张的同时，公司业绩也取得跨越式增长。

财务数据显示，2023年—2025年（下称“报告期”），小阔科技营收分别为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，其中2025年同比增速高达82.5%。公司毛利率相对稳定，三年分别为72.1%、69.8%和71.9%，维持在70%左右，具备较优的盈利水平。

但营收高增的背后，公司净利表现却出现明显拐点。

2023年，其实现归母净利润4162万元，2024年降至3423万元，仍保持盈利；2025年净利润骤转为-1825万元，同比由盈转亏，降幅达到153%。2025年净亏损的原因在于该年度有一笔以权益结算股份支付开支超1.1亿元。若剔除股息、股份支付等因素，公司2025年经调整净利润为1.55亿元。

从业务结构来看，小阔科技的收入来源高度集中，核心品类增长分化。

2025年，公司以牙膏、牙刷为主的基础口腔护理业务收入23.22亿元，占总营收比重达到92.9%，且增速持续领跑，成为拉动公司整体增长的核心支柱。

而作为早期爆款的漱口水增长明显放缓，公司专业及美容口腔护理业务（包括漱口水与口腔喷雾等在内）当期收入仅为1.68亿元，占比降至6.8%，昔日明星品类逐步失去增长弹性。

品牌与产品结构单一的问题同样突出。上述两个业务板块产品均以“参半”品牌进行销售，这一唯一主力品牌几乎承担全部营收贡献。公司2025年推出个护新品牌“小箭头”，布局头部洗护、沐浴露等品类，定价39.9元至79.9元，但该品牌去年仅实现收入约800万元，占比低至0.3%，尚未形成规模效应，难以对主营业务形成有效补充。

生产端，小阔科技产品生产主要采用OEM模式，即外部厂商代工生产，自主产能有限。有消费者在社交平台晒出其购买的参半漱口水，代工厂便是A股“牙膏第一股”两面针（600249.SH）。过度依赖外部代工，也让公司在供应链管控、品控稳定性上存在一定短板。

销售费是成本价两倍

小阔科技的高速增长依赖“重营销、轻研发”的典型网红品牌发展模式，这一特征在招股书中体现得尤为明显。

报告期内，公司销售及分销开支分别为6.85亿元、8.35亿元和15.34亿元，连续三年占营收比重超60%。结合成本信息来看，消费者购买“参半”一款30元的产品，成本仅占9元左右，但销售投入就需要18元，是前者的两倍，消费者更多是在为“广告”买单。

巨额费用主要投向KOL推广、品牌推广、内容投放、明星代言、电商平台营销等。小阔科技在招股书中坦言，娱乐营销，尤其是通过品牌代言人，为产品销售带来显著成效，过往记录期内其累计签约13位品牌代言人，当前合作代言人为歌手华晨宇。

流量驱动的模式，也让公司营收重度依赖线上渠道。

2023年—2025年，小阔科技来自线上渠道的收入分别为10.36亿元、12.07亿元、20.06亿元，尽管占比有所下滑，但仍维持在80%以上，线下渠道仍待拓展。

与高企的营销费用形成强烈反差的是极低的研发投入。

报告期内，公司研发开支分别为1782万元、1688万元和1939万元，占营收比重逐渐回落至1%以下。研发投入不足或将导致产品缺乏核心技术壁垒，配方、功效与同类产品同质化，难以构建长期竞争护城河。

当前国内口腔护理行业竞争日趋激烈，云南白药、宝洁等传统巨头持续下沉布局大众市场，usmile、罗曼等新锐品牌不断分流年轻客群，行业价格战与营销战持续升级。若缺乏技术护城河，小阔科技仅依靠营销投入维持增长，中长期发展或将承压。

公司并非没有意识到这一问题，本次IPO募集资金的用途之一便是加强产品设计及研发能力，保持竞争力。但与此同时，其仍将持续加强品牌营销推广，巩固市场认知度。如何平衡营销扩张与研发投入，将是小阔科技的长期课题。

除经营层面问题外，公司IPO前夕的大手笔分红同样引发关注。

2023年、2024年，小阔科技均未进行分红；但在2025年，即申报上市前夕，公司突击向股东派发股息1.3亿元。同期，小阔科技董事及高级管理层薪酬大幅攀升，其中尹阔2025年薪酬约1.15亿元，主要为股份支付费用。上市前大手笔分红，也让外界对公司上市融资的真实用途产生质疑。

针对上述费用管控、产品布局、上市前突击分红等问题，记者已向小阔科技方面进行求证，但截至发稿暂未回复。