兴证策略：红利板块当前怎么看？怎么配？

近期市场对红利资产的关注度提升。近两周市场震荡加剧，红利资产相对收益凸显，公用事业成为唯二逆势上涨的行业之一，而银行、交运和煤炭等红利板块跌幅较小。究其原因，一方面指数波动加剧后资金避险需求正在升温；另一方面航运以及煤电气等替代能源是油价中枢上移之后确定性受益方向。

展望后续，4月红利资产配置性价比仍在边际提升，或受更多资金青睐：

一则，海外地缘政治冲突悬而未决、财报季业绩成色等待检验两大不确定性下，近期市场资金风险偏好收敛，各板块轮动强度走高，红利资产正在成为共识较强的避险方向。

一方面，美伊局势或有反复，冲突烈度持续失控升级引发的系统性风险、高油价导致的经济滞胀甚至衰退风险，以及全球流动性预期变化等种种扰动始终对资金风险偏好形成压制，驱使市场定价因子逐步向确定性方向聚焦；另一方面，4月进入财报披露期，从日历效应来看是红利相对占优的窗口期。

在此背景下，根据【兴证策略本土机构投资者调查】最新结果，做多红利低波资产已经成为上游资源、先进制造之后投资者第三看好的未来一个月交易主线。

二则，增量资金规模与红利低波相对收益呈现负向关系，当市场增量资金匮乏、处于存量博弈状态时，红利资产往往占优。近期股票型ETF、两融等资金均转为净流出，市场资金交投情绪有所下行。

三则，近年来红利投资定价锚从“静态股息率”转向“动态股息率”，而当下红利中诸多板块也正在经历涨价驱动下的景气回升，未来有望看到分红比例趋于改善，尤其是油价中枢上移后能够确定性受益的能源替代和价格传导相关方向。

四则，当前多数红利板块拥挤度位于合理区间。除了电力和煤炭行业之外，其余红利行业拥挤度均处在中等及中等以下位置。

而拉长时间维度来看，红利资产是低利率时代确定性较强的优质底仓资产。当前银行理财收益率、国债长端利率均在底部区间震荡，而红利低波资产最新股息率约为4.44%，和十年期国债收益率利差约2.7pct，具备较高配置价值。

以内地保险资金为代表的配置型资金的持续流入，是红利资产取得长期绝对收益的坚实基础：

1）负债端，存款利率走弱和地产景气低迷意味着居民传统的理财手段难以带来充足回报，居民财富再配置需求支撑保费持续高增。

2）资产端，保险资金利用固收和非标资产来保证组合收益率的难度提升， “ 资产荒 ” 压力延续，叠加政策引导中长期资金入市，险资权益仓位趋势上行。

3）配置端，2025Q3 险资重仓行业多集中在银行、公用事业、交运、通信等红利方向。并且随着新会计准则逐步落实，增配红利板块计入 FVOCI 会计科目的趋势也正在加速。

当前在红利行业选择上，我们建议重点关注：

（1）银行、公路铁路、港口、水电等稳定红利品种在波动加剧的市场中是行之有效的组合压舱石。

（2）煤炭、航运等周期红利品种亦可择机布局。煤炭方面，在地缘冲突+印尼减产下煤炭进口量有所收缩，叠加煤化工需求走强的背景下，煤价淡季不淡，且后续仍有上涨动力；航运方面，地缘政治扰动叠加旺盛的新兴市场间贸易需求下航运价格也正在走强。对于周期红利品种而言，基本面改善往往也意味着分红能力向好，能够带来更可观的股息回报。

风险提示

国内外经济数据变化超预期，海外地缘政治变化超预期