瑞银证券孟磊：ETF、杠杆资金、私募资金以及保险资金将会是下一个阶段A股市场中最为重要的增量资金来源

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊发表中国股票策略，以下是主要观点：

市场风格研判：基于边际资金的视角

为什么市场风格研判在A股投资中非常重要？

尽管企业的基本面和盈利修正是影响板块和个股股价表现的重要因素，但我们注意到短期内有时股价并不完全反映盈利预期的变动。有某种共同属性的股票（即市场风格）的股价表现有时取决于市场情绪、宏观环境或其他因素。普遍而言，行业间的相关性越高，意味着宏观或非公司因素对股票回报的贡献越大。

哪些传统指标有助于判断市场风格？

我们注意到，历史上某一种风格的跑赢往往伴随某些特定指标的提升。（1）成长风格的跑赢幅度与市场走势密切相关。（2）周期风格相对于防御风格的跑赢往往伴随着工业企业利润的提升。（3）小盘风格跑赢大盘风格的情况一般发生在流动性宽松、市场活跃度提升、个人投资者参与度提高的环境下。

ETF、杠杆资金、私募资金以及保险资金将会是下一个阶段A股市场中最为重要的增量资金来源

在经典风格配置框架下，我们认为由于市场短期内充满了由于地缘政治风险所带来的不确定性，投资者应相对均衡配置成长与价值以及大盘与小盘。待市场企稳后，我们在中期看好成长风格与周期风格，因为“慢牛”行情利好成长风格，而PPI的跌幅收窄甚至回正叠加工业企业利润增速回升有望带动周期风格的跑赢。从边际新增资金净流入的视角来看，我们认为ETF、杠杆资金、私募资金以及保险资金将会是下一个阶段A股市场中最为重要的增量资金来源。行业ETF规模的进一步扩张有利于行业龙头公司的股价表现，从而约束了小盘风格进一步大幅跑赢的空间。融资余额在近期市场回调之际并未同比例大幅下降，显示杠杆资金对市场后续走势偏乐观的态度。此外，私募新发规模进一步提升，有望对成长风格提供持续的助力。保险资金的持续入市作为慢变量对于短期股价的影响相对偏低。就今年来看，因债券收益率的反弹，其投资策略可能从过去两年集中于高股息投资转向更为分散化的持仓。